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重温施洛斯投资法则

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发表于 2018-6-7 08:30 | 显示全部楼层

重温施洛斯投资法则

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:深圳 浏览:874 回复:0

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文/明则远

书友推荐《价值投资—从格雷厄姆到巴菲特》,里面有一章谈到了格雷厄姆(个人的偶像之一,另外三个是慧能、曾国藩、康德)直系弟子施洛斯(这本书里译名:沃尔特斯克劳斯)。据说他和巴菲特两人是格雷厄姆最成功弟子。几年前通过佐罗兄博客了解过施洛斯,看了他的介绍材料,可说是一面如故。从此,就是格雷厄姆-施洛斯投资风格的忠实粉丝和信徒了。

据个人观点,巴菲特成就大、名气大,但是巴式投资不太适合一般小散,反而适合具有一定商业洞察力的专业人士,而施洛斯风格适合一般小散。

施洛斯风格的基本逻辑:(一)资产比盈利重要,盈利比成长重要,施洛斯几乎不关注成长,这几乎和巴菲特-芒格风格完全相反;(二)先不亏钱,再想着赚钱,这个和巴菲特是一脉相承的,“第一、不要亏钱;第二、要记住第一条”。

施洛斯投资的基本规则:

一、在股价底部淘金,一般是大跌到近两年底部的股票才会引起施洛斯的关注。当然,这只是万里长征的第一步。

二、以低PB(股价除以每股净资产)作为重要选股标准,一般而言PB小于0.8倍,最好小于0.5倍,顺便还有点股利最好。(资产--盈利--成长),所以,只要PB够低,施洛斯甚至会买入亏损股票。

三、低PB股票往往是陷入困境的股票(比如暂时的亏损,诉讼,行业低迷等,这些股票巴菲特似乎看不上)。所以为了保险,公司负债率要低,有息负债最好为零(在逆境中,债务可能是“压死骆驼的最后一根稻草”)。同时,这个公司应当上市20年以上。(在中国,至少要10年以上吧,一句话,要完整穿越一个周期还活着,这意味生命力较强。)

四、为了防止黑天鹅的致命伤害,施洛斯一般持有20个股票以上,有时候甚至100支股票。并且,每只股票最高仓位不超过20%。典型的“微光破晓”兄所说的“低估、分散、不深研”的套路。(巴菲特强调深入研究,重仓出击。)

五、看中的股票,只要符合低PB,有一定“安全边际”,施洛斯就会试仓买入。再一边研究,一边决定是否加仓。(这种买入法,有点任性啊)“安全边际”这是格雷厄姆的最重要心法之一,其它两个心法还有“市场先生”和“价格低于价值”,在巴菲特那里还要加上一条“能力圈”。

六、一只股票从“衰”到极点(利空消息满天飞、情绪悲观、股价缩量阴跌转为横盘)再到“high”到天上,通常要持续四年。所以,施洛斯一般一只股票持有四年。当然,如果一个股票一年中就翻了一倍,施洛斯会毫不犹豫卖出的。在施洛斯的眼中“低价就是最大的利好,高价就是最大的利空”。好公司不一定是好股票,因为它价高。

七、独立判断,不赶热点,不与他人交流,不调研公司。所有研究材料不过公司的年报或季报而已。(作为犹太人,施洛斯为人极度节俭,公司就父子二人没有其他帮手,办公室还是与人合租的,这是极度“抠门”,不像个有钱人的“节操”啊)这是极简主义风格,秉承奥康姆剃刀“如无必要,切勿增加实体”原则,把投资跟自己的个性很好的结合在一起,打通“任督二脉”的节奏。
八、买卖都是分批进场或出场,加上极度分散的持股,都是给“无知”买单。施洛斯“门清”啊,知道自己该做什么,不该做什么。

九、买入股票后,施洛斯会持续跟踪,一旦发现公司生存有问题,当然会及时亏损离场的,不过据他自己回忆,貌似很少遇到亏损情况。(原因很简单,施洛斯买的股票都是很“衰”的股票,还能再坏到哪里呢?这不正符合中国哲学“否极泰来”么?大道至简殊途同归呢)作为老手,离场几大金规则,施洛斯想必是知道的:公司恶化离场、股价高估离场、换性价比更高的股票离场,施洛斯貌似“股价高估离场”实施得最多。

十、虽然施洛斯没有刻意选择行业,但还是会避开某部分行业投资,在一篇采访中,他说不太喜欢科技股,原因就是他看不懂行业节奏,这不正是巴菲特的“能力圈”理念么?

十一、不预测大势(作为非科班出身,他貌似也没能力预测大势),也不受砖家预测影响,找到多少打折的股票,就买入多少直到满仓。反之,如果找不到打折股票,该空仓就空仓,不过这种极端情况似乎很少出现。

最后,施洛斯还是一个诚实的人,对自己客户忠诚的人。且不说其为人低调、节俭、自律。在金钱这一面,也是“君子爱财,取之有道”的风格。比如,不会以追求规模赚管理费为目标,而是追求双赢,并且其基金亏损的时候,不收管理费,并且还承担一定的损失。所以,施洛斯的基金规模一直没有任性扩大,原因就在于使客户资金效益最大化,同时把资金量级控制在自己能把握的范围内。这节操要把大多数追求管理费想方设法扩大规模的经理甩几条街啊。

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2011-12-7

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