重温施洛斯投资法则

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重温施洛斯投资法则

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：深圳 浏览：1998 回复：0

文/明则远

书友推荐《价值投资—从格雷厄姆到巴菲特》，里面有一章谈到了格雷厄姆（个人的偶像之一，另外三个是慧能、曾国藩、康德）直系弟子施洛斯（这本书里译名：沃尔特斯克劳斯）。据说他和巴菲特两人是格雷厄姆最成功弟子。几年前通过佐罗兄博客了解过施洛斯，看了他的介绍材料，可说是一面如故。从此，就是格雷厄姆-施洛斯投资风格的忠实粉丝和信徒了。

据个人观点，巴菲特成就大、名气大，但是巴式投资不太适合一般小散，反而适合具有一定商业洞察力的专业人士，而施洛斯风格适合一般小散。

施洛斯风格的基本逻辑：（一）资产比盈利重要，盈利比成长重要，施洛斯几乎不关注成长，这几乎和巴菲特-芒格风格完全相反；（二）先不亏钱，再想着赚钱，这个和巴菲特是一脉相承的，“第一、不要亏钱；第二、要记住第一条”。

施洛斯投资的基本规则：

一、在股价底部淘金，一般是大跌到近两年底部的股票才会引起施洛斯的关注。当然，这只是万里长征的第一步。

二、以低PB（股价除以每股净资产）作为重要选股标准，一般而言PB小于0.8倍，最好小于0.5倍，顺便还有点股利最好。（资产--盈利--成长），所以，只要PB够低，施洛斯甚至会买入亏损股票。

三、低PB股票往往是陷入困境的股票（比如暂时的亏损，诉讼，行业低迷等，这些股票巴菲特似乎看不上）。所以为了保险，公司负债率要低，有息负债最好为零（在逆境中，债务可能是“压死骆驼的最后一根稻草”）。同时，这个公司应当上市20年以上。（在中国，至少要10年以上吧，一句话，要完整穿越一个周期还活着，这意味生命力较强。）

四、为了防止黑天鹅的致命伤害，施洛斯一般持有20个股票以上，有时候甚至100支股票。并且，每只股票最高仓位不超过20%。典型的“微光破晓”兄所说的“低估、分散、不深研”的套路。（巴菲特强调深入研究，重仓出击。）

五、看中的股票，只要符合低PB，有一定“安全边际”，施洛斯就会试仓买入。再一边研究，一边决定是否加仓。（这种买入法，有点任性啊）“安全边际”这是格雷厄姆的最重要心法之一，其它两个心法还有“市场先生”和“价格低于价值”，在巴菲特那里还要加上一条“能力圈”。

六、一只股票从“衰”到极点（利空消息满天飞、情绪悲观、股价缩量阴跌转为横盘）再到“high”到天上，通常要持续四年。所以，施洛斯一般一只股票持有四年。当然，如果一个股票一年中就翻了一倍，施洛斯会毫不犹豫卖出的。在施洛斯的眼中“低价就是最大的利好，高价就是最大的利空”。好公司不一定是好股票，因为它价高。

七、独立判断，不赶热点，不与他人交流，不调研公司。所有研究材料不过公司的年报或季报而已。（作为犹太人，施洛斯为人极度节俭，公司就父子二人没有其他帮手，办公室还是与人合租的，这是极度“抠门”，不像个有钱人的“节操”啊）这是极简主义风格，秉承奥康姆剃刀“如无必要，切勿增加实体”原则，把投资跟自己的个性很好的结合在一起，打通“任督二脉”的节奏。
八、买卖都是分批进场或出场，加上极度分散的持股，都是给“无知”买单。施洛斯“门清”啊，知道自己该做什么，不该做什么。

九、买入股票后，施洛斯会持续跟踪，一旦发现公司生存有问题，当然会及时亏损离场的，不过据他自己回忆，貌似很少遇到亏损情况。（原因很简单，施洛斯买的股票都是很“衰”的股票，还能再坏到哪里呢？这不正符合中国哲学“否极泰来”么?大道至简殊途同归呢）作为老手，离场几大金规则，施洛斯想必是知道的：公司恶化离场、股价高估离场、换性价比更高的股票离场，施洛斯貌似“股价高估离场”实施得最多。

十、虽然施洛斯没有刻意选择行业，但还是会避开某部分行业投资，在一篇采访中，他说不太喜欢科技股，原因就是他看不懂行业节奏，这不正是巴菲特的“能力圈”理念么？

十一、不预测大势（作为非科班出身，他貌似也没能力预测大势），也不受砖家预测影响，找到多少打折的股票，就买入多少直到满仓。反之，如果找不到打折股票，该空仓就空仓，不过这种极端情况似乎很少出现。

最后，施洛斯还是一个诚实的人，对自己客户忠诚的人。且不说其为人低调、节俭、自律。在金钱这一面，也是“君子爱财，取之有道”的风格。比如，不会以追求规模赚管理费为目标，而是追求双赢，并且其基金亏损的时候，不收管理费，并且还承担一定的损失。所以，施洛斯的基金规模一直没有任性扩大，原因就在于使客户资金效益最大化，同时把资金量级控制在自己能把握的范围内。这节操要把大多数追求管理费想方设法扩大规模的经理甩几条街啊。