国外投资人如何看待A股市场? —写在A股入摩之际

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国外投资人如何看待A股市场? —写在A股入摩之际

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：深圳 浏览：2157 回复：0

作者：枫瑞资产吴蕊

A股市场将于6月1日加入MSCI新兴市场指数，这意味着国外投资人在A股市场的影响力将进一步提升。那么国外投资人如何看待A股市场呢？很多国外投资人对中国市场抱有要么半信半疑，要么可有可无的态度。半信半疑的投资者通常会提出如下问题：

1.GDP增速有没有造假？
2.银行的坏账率是否真实？经济会不会崩溃？
3.上市公司的治理结构是否符合投资人利益？上市公司的信息披露是否及时、可靠？
4.A股市场的流动性如何？外资投资者，能够随时退出吗？

所有这些问题归结起来就是把钱投到这个市场，我的本金安全吗?在这个市场中我能赚到钱吗？持可有可无态度的投资者通常是全球配置的基金，因为之前A股市场没有加入MSCI新兴指数，所以投不投A股对他们的业绩影响不大。

不过，也有很多国外投资人喜欢A股市场。巴菲特5月份在其股东会上就明确表示看好A股市场，芒格前几年就在向投资人推荐买入上海机场。最近，某卖方研究员在美国路演时被问到如何看待中国未来五到十年的经济发展情况。美国的投资人为什么要看得那么远呢？因为他们的持股周期通常是五到十年。

无论巴菲特、芒格，还是这位卖方研究员的路演对象，都是长期价值投资者。站在长期的角度，A股市场确实很有吸引力，历史也证明A股市场能够为投资人赚到不菲的财富。但是由于这个市场中个人投资者占比较高，短期博弈色彩浓厚，所以亏钱的投资者占据了绝大多数。我们预计在加入MSCI新兴市场指数之后，外资的持续进入势必带来A股市场生态环境的改变，价值投资风格会逐渐成为A股的主流，坚持价值投资理念在这个市场中就不难赚钱。

回到本文开始提到的国外投资人在投资A股时最关注的几个问题，其实都与中国过去四十年的发展过程息息相关。中国改革开放以来所取得的经济成就是人类历史上前所未有的，中国政府的执政能力也被证明是世界一流的。但另一方面，中国政府的权力过大、政府的手伸得过长等问题也一直为外资投资者所诟病。其实，中国政府一直不断地调整自己在经济发展中的角色，市场弱时扶植市场，市场强时充当服务者；市场有序时提供发展环境，市场无序时净化环境。2008年金融危机之后，海外投资者逐渐认识到市场也有弊端，不能任其发展，政府在必要时一定要发挥作用。这使得海外投资人对政府的角色有了新的认识，也在一定程度上改变了对A股的看法。

外资所关注的银行坏账问题也是由于中国过去四十年来一直依赖于间接融资造成的。目前，中国债务占GDP比例超过200%。依照西方经验，在这种债务水平下一国经济早就应该进入危机状态了。所以，过去几年，不断有海外的经济学家宣称中国将要迎来明斯基时刻，即西方常见到的债务过高引发经济危机的现象。不过，这种判断从未得到过事实佐证。我们认为在去杠杆的过程中个别企业发生明斯基时刻是很正常的，毕竟，“借钱是要还的，投资也是有风险的”。但由于中国政府对经济的掌控能力比较强，全局性的明斯基时刻在中国难以出现。

作为一个存在不到30年的证券市场，A股市场确实存在外资投资者提到的信息披露不规范、由于公司随意停牌导致投资无法及时退出等问题。但是相信在A股加入MSCI 新兴市场指数之后，上市公司的治理结构、信息披露的规范性以及对投资者利益的保护程度都会逐步提高。

与全球主要市场相比，A股市场的估值水平处于较低位置，而且很多上市公司的质量即使用外资的标准衡量也依然不错。对于一个可以持股五到十年的投资人，不投资这里投资哪里呢？