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[宏观经济] 快乐购(300413)深度报告:整合芒果系资产,传承内容基因,“新内容×新平台”迸发新活力

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发表于 2018-6-11 09:57 | 显示全部楼层

快乐购(300413)深度报告:整合芒果系资产,传承内容基因,“新内容×新平台”迸发新活力

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:hongleilee 浏览:273 回复:0

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快乐购(300413)

1、芒果TV的核心竞争力:差异化的用户(年轻、女性、都市)、独特的内容(芒果独播&“自制+订制合作”打造S级剧综)、一云多屏的终端覆盖、一流的制作团队(共享湖南广电体系制作人才)。

①差异化的用户(年轻、女性、都市):芒果TV深耕垂直细分市场,(据艾瑞数据)女性用户占比70%(其中30岁以下占比71%),而同行2家可比公司女性用户占比为55%和44%(其中30岁以下占比为66%和52%),差异化的用户定位强化了精准营销和内容价值。

②独特的内容(芒果独播&“自制+订制合作”打造S级剧综):芒果TV以14.93亿(境内对价)锁定2018-2020年湖南台独家内容,通过独播、分销、置换等方式将内容价值最大化。依托湖南广电体系自培养团队+芒果TV外部引进人才,芒果TV在综艺领域建立了明显的优势(打造S级综艺《明星大侦探1、2》《妈妈是超人1、2、3》《爸爸去哪儿4、5》等),并逐步在电视剧领域发力(主控漫改IP剧《火王》等)。

③一云多屏的终端覆盖:基于统一品牌“芒果TV”,从传统电视的直播屏、到IPTV/OTT、及平板电脑/移动端,实现“一云多屏”。

④一流的制作团队(共享湖南广电体系制作人才):湖南卫视与芒果TV完全打通,从新闻采编、节目策划、文艺创作、影视剧采购、定制,以及生产方式与流程,全部实行双平台播出。湖南卫视的原创能力输送到芒果TV,芒果TV也反哺湖南卫视。17年芒果TV启动工作室制度,已成立何忱工作室(《明星大侦探》)、彭丹工作室(《火王》)等多个芒果TV工作室(资源配置+节目创意+流程把控+人事财务完全独立),为芒果TV孵化优质内容提供持续动力。18年湖南卫视试行一线团队工作室制度(创立自主独立品牌+下放人员招录和用工权利+以“投入产出”为依据制定奖励机制,已授牌陈歆宇、刘伟、王恬等7个工作室),并支持工作室承接芒果TV的制作项目,鼓励积累网络视频节目研发和制作经验等。目前湖南卫视共有26个节目团队,其中7个工作室占了36%的导演人数、完成湖南卫视60%的自办节目。

⑤重点业务数据(芒果TV):

用户付费呈上升趋势:【用户留存】17年12月,MPP端/OTT端次日留存45%/37%。【用户活跃】17年MPP端平均MAU/DAU3亿/2538万,其中移动端平均MAU/DAU1.72亿/1579万;OTT端平均MAU/DAU1565万/333万。【用户付费】17年MPP端平均会员数253万、日ARPPU0.33元/用户,OTT端平均会员数38万、日ARPPU0.55元/用户。月付费用户从16年12月的191万增至17年12月的451万,对应付费率(月付费用户/月均DAU)从8.62%增至14.99%。有效连续订阅会员数占比从17H1的30%提升到17H2的53%。

S级综艺具头部效应,热门剧集供应改善:【综艺】(据腾讯报告)17年网播量TOP10网综里芒果TV占据1/2——《爸爸去哪儿5》《明星大侦探2》《快乐男声2017》《变形计2017》《妈妈是超人2)包揽第3-7,播放量均超15亿次,(据总局报告)17年TOP10在当年新上线网综总播放量里占比达42%;【电视剧】18年以来月度网播量TOP20的全网剧,芒果TV占7~11部,其中播放占比超20%的占3~5部,参与出品的部数有1~2部,也有独播剧进入TOP20。

2、视频网站分化,头部爱腾优用户规模及资源数量对比其他家优势显著,第二梯队如芒果TV、B站深耕垂直市场,形成共存态势。(据QM数据)截至18年3月,爱奇艺MAU4.89亿(第1)、腾讯视频MAU4.63亿(第2)、优酷土豆MAU4.11亿(第3),17Q4以来,优酷土豆与前2的差距逐步缩小。截止18年3月,芒果TVMAU0.77亿(第4)、B站MAU0.55亿(第5),从用户体量看与第一梯队差距显著,但各有专注的细分市场,在竞争中各占据一席之位。芒果TV主打“青春+女性”,B站主打“二次元”。

3、芒果TV变现模式多元化(广告+会员+版权分销+影视剧投资制作+运营商等),在视频网站中率先实现盈利。

①17年业绩回顾:5家标的合计17年净利7.3亿,预测6.33亿、实现率115%,对赌5.2亿、对赌与预测差异在于与乐视相关的减值冲回,5家标的合计17年扣非净利5.79亿,超对赌11.1%。5家标的合计对赌业绩2018-2020年分别为8.75/10.94/14.95亿(CAGR31%)。【快乐阳光(芒果TV)】17年实现营收33.85亿、净利4.89亿(实现率116%)、扣非净利3.59亿(超对赌14%),其中广告收入13.3亿(YOY65%)、会员收入3.9亿(YOY126%)、内容运营收入9.9亿(YOY119%)、运营商收入6.1亿(YOY99%);【芒果互娱】17年实现营收1.49亿、净利4573万(实现率111%);【天娱传媒】17年实现营收4.9亿、净利1.2亿(实现率118%);【芒果影视】17年实现营收7.87亿、净利4422万(实现率106%);【芒果娱乐】17年实现营收6.33亿、净利3057万(实现率110%)。

②重点片单储备(5家标的):【自制综艺】《明星大侦探4》《爸爸去哪儿6》《重返地球》《放学别走》《手心里的你》《美味速递》等;【版权综艺】《快乐大本营》《天天向上》《歌手2》《中餐厅2》《筑梦中国》《请回答1980》等;【主控/参投剧综艺】《火王》《我的波塞冬》《蜗牛与黄鹂鸟》《艳势番之新青年》《初恋那件小事》等。

4、盈利预测与投资评级:①仅考虑原快乐购主业:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为7005/6939/7313万元,对应EPS分别为0.17/0.17/0.18元,对应当前PE分别为225/227/215X。②考虑资产注入、增发(但不考虑配套融资20亿):我们预计公司2018-2020年归母净利分别为9.91/12.50/15.23亿元,对应EPS分别为1.00/1.26/1.54元,对应当前PE分别为39/31/25X。③若考虑配套融资:对应当前PE分别为41/33/27X。考虑平台属性和芒果系内容特色,给予“推荐”评级。

风险提示:标的资产业绩不达预期、自制剧综艺不达预期、版权剧综艺不达预期、MAU或DAU低于预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT布局不达预期、政策监管风险、内容版权价格进一步提升、核心人才流失、头部艺人合同到期未续约、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。
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2016-1-9

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