康尼机电(603111)：低估值+高技术壁垒，预期全年业绩高增长

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康尼机电(603111)：低估值+高技术壁垒，预期全年业绩高增长

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：macd_lx 浏览：1282 回复：0

康尼机电(603111)

事件：近日，无锡地铁3号线一期工程站台门工程的评标工作已经结束，中标候选人已经确定，康尼机电力压松下电器和西屋，以“高于”二者的报价6512万元，位居中标候选人第一名。

投资要点

以“高于”国际知名厂商价格中标第一候选人，彰显核心技术实力：站台屏蔽门价值量高，约3.42万/个（2013年价格），高于城轨外门和动车组内门，仅次于城轨内门和动车组外门，平均1-1.5公里设1个站台，每个站台平均安装50个安全门，除了新增线路，既有线路每年也要加装安全屏蔽门，我们测算2018-2020年城轨安全屏蔽门年均市场空间15-20亿元，非常可观，公司该单笔合同即中标6512万元，有望增厚全年业绩，且公司以高于国际知名品牌的投标价格位居候选人第一位（松下电气6490万元，西屋6048万元），彰显强劲的国际核心竞争力。

轨交装备：受益于城轨高景气+复兴号占比提升，预期未来三年高增长可持续。城轨门系统为公司核心产品，我们测算占门系统总收入65%-70%，公司市占率持续十多年在50%以上，受益于公司独家远程监测物联网系统，可显著降低业主运营成本，预测潜在中标率有望持续高于市占率水平。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里，同比+62.5%达新高，我们预测2018-2020年国内合计新增城轨里程将达3200公里以上，从车辆装备端，估算2018年行业平均增速28%，城轨总交付量达到8000辆以上。动车组车辆门产品，针对传统车型，公司内门系统市占率约70%，外门（价值量最高）约30%，但在首批复兴号动车组上，公司外门市占率高达80%，而从2018年开始，国内动车将以复兴号为主，有利于公司业绩的大幅提升，公司2017年全年实现销售173列，我们测算2018年将达到230套以上。另外，城市轨道交通车辆（包括门系统）运营5年或者60万公里需要架修，运营10年或者120万公里必须进行大修，自2018年开始，动车组4-5级高级修也将逐渐放量。2017年公司维保配件业务收入达2.5亿元，同比+80.55%，实现了快速增长，未来随着城轨+动车组后服务兴起的双重催化，公司业绩有望得到显著增厚。

消费电子：表面处理技术龙头，从消费电子拓展到医疗器械、化妆、锂电等多领域。轨交行业具有一定周期性，为增强公司抗周期能力，2017年12月公司斥资34亿完成对广东龙昕科技的全资收购。龙昕科技专注于消费电子产品表面处理业务，客户覆盖OPPO、VIVO、华为、小米、三星、LG等国内外多家著名消费电子厂商。2017年龙昕实现营收11.09亿，同比+8.94%，占康尼总营收比45.9%，净利润2.61亿元，同比+45.0%，顺利完成重大资产重组期的承诺业绩。目前手机外壳以金属材质为主，而鉴于“2020年5G商用+无线充电”行业趋势，陶瓷+玻璃材料有望逐步渗透高端市场，塑胶盒复合材料将抢占领中端和中低端市场。龙昕科技对于特殊复杂工艺技术储备丰厚，已掌握金属陶瓷化、复合材料玻璃化等核心技术储备，与行业发展趋势高度吻合。此外，公司也积极拓展诸如健康医疗产品、化妆品包装等非消费电子表面处理业务，自2018年开始已陆续实现批量生产销售。龙昕业绩承诺在2017-2019年实现扣非净利不低于23,800、30,800和38,766万元，预计达成承诺压力不大。

新能源汽车零部件：行业高景气度持续，公司新产品有望放量。2018年1-5月份新能源汽车累计销量28万台，同比增长140%，维持高增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品（电动塞拉门）适应国家新能源汽车电动化、环保化、节能化、智能化、人性化的发展趋势，2017年新签订单超过2000套，客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、

比亚迪、珠海银隆等。公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件，获得宝马一级供应商资质，尚未形成量产。

盈利预测与投资评级：轨交板块：公司城轨和复兴号动车组市占率有望快速提升，且后服务市场崛起进一步催化业绩；新能源汽车：行业高速成长，公司电动塞拉门等产品获取高端核心客户；消费电子板块：公司收购的龙昕科技技术储备雄厚，紧跟5G和无线充电大趋势，且产品开始拓展到锂电、化妆、医疗器械等新兴领域。在轨交+消费电子+新能源业务驱动下，预测公司2018-2020年EPS为0.75/0.90/1.11元，对应PE14/12/9X，维持“买入”评级。

风险提示：铁路投资及动车组招标不及预期，国产替代进度不及预期，下游3C智能产品发展不及预期，公司新能源业务发展不及预期，复兴号产品降价及原材料价格上涨