银轮股份(002126)：收购江苏唯益 核心竞争力的跨市场复制

鲜眉歌玲

银轮股份(002126)：收购江苏唯益 核心竞争力的跨市场复制

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：鲜眉歌玲 浏览：908 回复：0

银轮股份(002126)

事件

公司发布公告，拟以约4,600万元受让江苏唯益57.1577%股份。

点评

标的公司主营民用换热器。江苏唯益成立于2006年，是新三板退市公司。主营的民用换热器产品包括可拆式、钎焊板式、同轴套管、高效罐式换热器，主要客户为格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等，通过了ABS美国船级社认证、DNVGL挪威船级社认证、汽车行业TS16949认证。2017年营收0.59亿元，净利润488万元，净利润率8.3%，与公司2017年7.9%的净利率大致相当。本次收购中，公司以4,600万元受让57.1577%股权，对应标的2017年16.5倍PE。

本次收购将提供新市场渠道，有助于公司凭借已有经验扩大下游空间。银轮主营的热交换产品下游主要在汽车、工程机械领域，标的公司下游则在空调、热水器等民用产品领域。虽然下游不同，但主营业务本质都是机械加工工艺，成长路径或核心竞争力都是通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本，从而进入正向循环，银轮目前已经开始有所斩获。同时，银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司，没有超出机械加工工艺领域，并实现了较好整合。本次收购江苏唯益，将为银轮提供新渠道，银轮大概率能实现跨渠道的经验复制，尤其不锈钢冷却器产品的应用，进而扩大市场空间。

发力新能源热管理，短中长期成长驱动力强。短期，国内外商用车、工程机械需求持续回暖推动业绩增长，国内预计至少延续到18年中，国外也将在美国基础设施重建计划陆续落地的过程中保持同步增长。中期，公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代，目前已是通用全球、福特全球供应商，且已通过德国大众供应商审核，并为海外车企进行同步开发。长期，公司步入新能源汽车热管理成长大通道，单车价值量和份额将持续提升，目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。

投资建议：

公司作为热管理行业龙头公司，客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成，短期工程机械需求继续增长，中期不断对全球乘用车市场进行出口替代，长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长，进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛且毛利率有望小幅回升，不考虑本次收购，我们预计公司18、19年归母净利为4.2亿、5.5亿元，增速35%、30%，EPS0.53、0.68元，对应当前估值19X、15X。给予2018年25XPE，对应目标价13.3元，维持“买入”评级。

风险提示：收购进度不及预期、国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值。