春秋航空(601021)：韩国线需求复苏，内外共振提升效率

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春秋航空(601021)：韩国线需求复苏，内外共振提升效率

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春秋航空(601021)

事件描述

春秋航空公布 2018 年 5 月经营数据，5 月可用座公里同比增长 17.1%，旅客周转量同比增长 15.1%，客座率同比下降 1.5 个百分点至 87.9%。2018年 1-5 月份累计可用座公里同比增长 18.2%，旅客周转量同比增长 14.1%，客座率同比下降 3.2 个百分点。

事件评论

国内客运：运力消化充分。2018 年 5 月，公司国内线可用座公里同比增长 13.4%，旅客周转量同比增长 11.6%，客座率为 91.0%，同比下降 1.4 个百分点，环比下跌 0.8 个百分点。2 月份以来，尽管受到票价改革与收益管理优化双重影响， 公司国内线的客座率基本维持稳定， 国内市场供需趋于改善，运力消化充分。

国际客运：运力维持高增速。2018 年 5 月，公司国际线旅客周转量同比增加 25.0%，可用座公里同比增加 26.8%，国际线客座率同比下降1.2 个百分点，1-5 月份，累计国际旅客周转量同比增加 14.7%，客座率为 84.8%，同比下降 3.3 个百分点。受益于韩国市场的强势复苏、东南亚市场的稳定增长，春秋航空国际线运力维持较高增速。

效率提升摊薄成本。2018 年 5 月，公司共运营 78 架空客 A320 飞机，较 2017 年底净增加 2 架飞机，公司 2018 年计划引进 7 架飞机，在国内需求旺盛和国际需求恢复的背景下， 飞机引进速度趋于平缓， 公司的可用座公里依旧保持较高增速， 意味着公司的飞机利用率持续提升，而效率的提升将进一步摊薄单位成本。

维持“买入”评级。 基于公司： 1）国内需求高增长，国际需求恢复； 2）运力消化充分，运营效率向上，成本将继续摊薄；3）收益管理技术提升，热门航线提价，释放盈利空间，预计公司 2018-2020 年的摊薄 EPS分别为 1.83 元、2.71 元和 3.79 元1，对应 PE 分别为 22 倍、15 倍和10 倍，维持“买入”评级。

估值模型中的 EPS 采用最新总股本（考虑增发摊薄等因素的影响）计算。

风险提示：

1. 供需改善不及预期；

2. 韩国线和泰国线供需改善不及预期；

3. 油价大幅上涨。