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[上市公司] 上汽集团(600104):优势壁垒业内无人能及,长期赋予龙头估值溢价

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发表于 2018-6-20 09:34 | 显示全部楼层

上汽集团(600104):优势壁垒业内无人能及,长期赋予龙头估值溢价

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:涨停卜涨停 浏览:1104 回复:0

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上汽集团(600104)

投资要点

上汽的壁垒如何打造

1)先入为主,德美系称霸乘用车市场。国内合资先锋,合资助力上汽核心竞争力全面提升。上世纪80年代,上汽与当时国际一流车企大众达成合作,上海大众成为了国内最早一批汽车合资企业。2009-2018年,德美日系主要合资品牌汽车销量稳定增长,市场占有率稳步上升。顺应消费大潮,上汽大众、上汽通用市场份额稳定。

2)财务优势:“净现金流”。上汽集团利润逐年攀升,净现金流领先于各车企。2017年净利润达到344亿元,同比增长7.5%。2016年,净现金流达到320亿。上汽集团的盈利能力稳定在行业前列。同时,公司经营活动净现金流处于稳健状态,持续运营能力强。

3)技术研发优势。上汽集团研发费用投入逐年增加,遥遥领先各主机厂。上汽自主打造多个先进整车模块化平台:降低生产成本,提高生产效率,助力荣威、名爵量利齐增。同时,研发投入加速“新四化”转型布局,与各巨头合作,打造未来新车企。

上汽的估值还有多大空间

1)行业龙头估值向行业均值收敛甚至反超。2015至2018年,消费、制造行业中,龙头企业估值接近且反超行业平均估值。例如,在家用电器行业、化工行业、食品饮料行业中龙头企业企业估值逐年接近行业平均水平。恒瑞医药、苏宁易购等行业龙头估值甚至反超行业平均估值。

2)短中长期逻辑基本无瑕疵,上汽估值折价转溢价。短期:终端销量稳步上升,行业小年头部聚拢趋势明显,自主新能源零售普及度进一步提升;中期:消费升级利好龙头企业,传统整车制造业务稳健,龙头扩张单车营收&利润双升;长期:加快“新四化”转型,垂直产业链衍生,布局零部件生产,引领汽车行业迈向多元化格局。上汽集团PE估值在6-11区间波动,近三年总体趋势向上,优秀头部企业估值提升仍有很大空间;我们认为,未来三年内,公司动态PE估值有望向行业平均收敛。

投资建议

“中国消费升级,汽车龙头扩张”的价值首选。18年面对关税下调、股比放开等影响,上汽彰显优秀车企的经营管理竞争优势;中美贸易战已经打响,汽车作为针对性行业之一,中美进口车贸易(包括美国工厂生产德系品牌)影响较大,反而利好以美系、德系合资为主营的上汽。自18年年初以来,旗下各品牌销售终端数据未见疲软,每一轮行业利空下的情绪恐慌都会逐步修复。业绩稳定增长且分红预期不减,预计18-20年增速分别为9%/11%/10%,EPS3.20/3.53/3.90元,对应PE11/10/9倍,维持“买入”评级,6个月目标价38.40元。

风险提示:汽车关税下调挤压国产车价格及利润空间;车市下行风险;车型销量不及预期。
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2016-1-9

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