美的集团(000333) 调研纪要180620：积跬步，至千里

二层楼十三先生

美的集团(000333) 调研纪要180620：积跬步，至千里

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美的集团(000333)

稳健经营,积极转型。预计公司 1-5 月整体收入同比约+15%,原美的业务增速15~20%。分品类 1-5 月收入同比表现,空调仍然是中坚力量,预计增速接近30%,其中内销同比+40%;冰洗约 10%增长,其中洗衣机增速较冰箱为快;厨电小家电增长平缓,厨电受行业景气,渠道库存与提价因素影响,小幅下滑。2018年以来,中国区业务的经营变化大致两点, “产品领先导向高端化”与“效率驱动更加彻底的 T+3”,围绕三大战略主轴“产品领先,效率驱动,全球运营”展开。收入稳健背景下, 预计 18H1 盈利能力将同比改善。

东芝与库卡具备改善预期。 东芝 Q1 亏损,2018 目标扭亏;产品与市场积极整合,预计 Q2 收入和盈利实现正增长。库卡存在产能不足问题,机器人业务订单制,季度间收入体现不均衡; Q1Q2 可能表现较差,除市场本身原因,也与人员处置和架构调整有关,其中产生较多费用。订单数据看,预计库卡在 Q3Q4 的经营会有所改善,全年实现收入增长和利润率提高的目标没有改变。

产品领先导向,推进高端化。相对于以往的规模与份额诉求,公司 2017 年以来的经营重心相对更加倾向于以均价提升为结果的“产品领先”导向;主动减少了低毛利产品的销售。据中怡康,18Q1 美的冰箱在中高端和高端市场的销量份额分别达到 13.4%和 6.7%,较 2016 年分别增加 1.3 和 4.4pct;美的系洗衣机18Q1 在中高端和高端市场的销量份额分别达到 27.7%和 16.9%,较 2016 年分别增加 3.2 和 6.5pct。预计下半年推出全新的高端品牌战略,在强调集团整体管控的背景下,新的高端品牌跨品类但将被赋予统一的品牌内涵,会显著区别于以往事业部各自运营的 beverly 和 vandelo 等。新高端品牌将率先推出冰洗厨电三大品类;事业部聚焦于生产制造,高端品牌专业化独立运作。

效率驱动,T+3 更加彻底。特定阶段在某种程度上会导致厂商出货端增速的同比放缓。但以销定产快速响应终端变化提高生产效率,带来资产周转率提升和制造成本降低。 渠道改变压货模式,扁平运作,代理商转变为终端运营商;周转次数提升,仓储面积大幅减少,仓储成本,资金占用和货物减值损失显著降低。以小天鹅为例,最终带来产业链 ROE 的提升和公司毛利率净利率的提高。

风险提示：地产景气下行超预期、低端市场份额下降