顺鑫农业(000860)：2季度白酒延续高增长态势

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顺鑫农业(000860)：2季度白酒延续高增长态势

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：髅髅猴 浏览：1047 回复：0

顺鑫农业(000860)

事项：顺鑫农业发布2018年半年度业绩预告，预计1H18净利比上年同期增长70%-100%，实现每股收益约0.729-0.857元，据此推算，2Q18净利增速中值53%。业绩变动原因：公司白酒销售市场扩大，销量及销售收入增加。

支撑评级的要点

估计2Q18白酒收入维持高增长态势。白酒1Q18收入为32.4亿，同比增45%，我们判断2Q18白酒报表收入可延续2017年下半年、1Q18的高增速。由于2017年下半年开始改变了市场开发及推广投入的方式，市场开发及推广费用让经销商承担，因此若按同一口径，实际增速更快。白酒复苏逐层传导，17年次高端主力品种涨价，17年下半年开始，300元以下的中档酒和低档酒面临的市场环境改善。2018年公司继续推动终端建设，通过陈酿大单品，泛全国化市场布局加速推进，同时销售激励到位，销售人员业务提成增加。报表蓄水池充足，预收款/收入是白酒上市公司最高，2018年1季度末母公司预收款（白酒为主）高达31.3亿，为18年2-4季度留出了充足的余粮。

预计2018年顺鑫白酒收入有望增30%左右，增长的确定性高，可受益于市场偏好变化。近期市场偏好持续发生变化，业绩确定性高的品种更容易得到认可，食品饮料总体业绩确定高，而顺鑫农业又是其中的佼佼者。顺鑫是大众酒王者，白酒行业的长跑冠军，销售团队一直很优秀，对产品、渠道、区域定位清晰，100元以下价格带市占率持续提升，过去3年、5年、10年收入复合增速分别为16%、15%、26%，上市公司排名为6、2、1位。白酒国企相对看重规模和排名，随着品牌白酒进入景气上升周期，国有上市公司均有较强的动力争夺更好的排位，2018年古井贡酒、顺鑫农业、山西汾酒都是第5名的有力争夺者。

评级面临的主要风险

国企改革进度低于预期；渠道库存超预期；名酒重新加大100元以下价格带的投入。

估值

根据业绩预告，我们上调2018年盈利预测，预计2018-19年净利同比+52%、43%，实现每股收益1.17、1.67元（此前为1.10、1.53元）。虽然顺鑫18年上半年股价已有较好的表现，不过16年初至今和17年初至今顺鑫股价涨幅为75%、68%，远低于白酒指数164%、102%。当前估值仍处于低位，扣除地产和肉加工业务后，白酒业务18年、19年PE分别为24倍、19倍。近期回调为长线投资者迎来了良好的布局机会，维持买入的投资评级。