宋城演艺(300144)：六间房重组出表，聚焦主业稳增长

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宋城演艺(300144)：六间房重组出表，聚焦主业稳增长

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宋城演艺(300144)

事件： 2018 年 6 月 27 日公司发布公告， 公司全资子公司六间房拟与花椒直播重组，六间房将从宋城演艺表内剥离，交易尚需提交股东大会审议。

投资要点

交易方案： 花椒直播母公司密境和风全体股东拟以密境和风 100%股权认购六间房新增注册资本， 交易完成后花椒全体股东持有新主体 60%股权。 六间房整体估值 34 亿， 密境和风整体估值 51 亿，重组后集团公司的整体估值为 85 亿元。

六间房将从宋城演艺表内剥离。 宋城演艺将于协议签署后向适格投资者转让六间房的部分存量股权， 在新公司中持股比例将低于 30%（新公司控股股东为花椒原控股股东奇虎三六零， 与一致行动人合计持股39.07%）， 宋城任命新公司董事会 5 名董事中的 2 名。 重组后的六间房将不再作为宋城演艺的并表子公司，并购六间房产生的 23.7 亿商誉以及并购灵动时空产生的 3.71 亿商誉也将减少为零。本次交易不构成重大资产重组。

六间房 2018 年业绩承诺依然有效。 15 年六间房被宋城并购时曾出具业绩承诺，承诺 15-18 年扣非净利润分别不低于 1.51、 2.11、 2.75、 3.57亿元，六间房 15-17 年分别实现 1.62、 2.30、 2.85 亿元， 均完成业绩承诺， 18 年业绩承诺不受本次重组影响。

投资收益增厚公司业绩， 18 年业绩有望增厚约 5 亿。 2015 年宋城演艺以 26 亿元的价格全资收购六间房，本次重组六间房估值为 34 亿元， 此次变现股权的收益率达到 30%以上，对应投资收益约 2 亿，考虑到此前六间房已通过分红 4 亿元的股东决议，收益率接近 50%。 本次重组预计9-10 月份左右完成，假设 18 年前三季度六间房仍并表。按 18 年业绩承诺 3.57 亿计算， 出表的业绩影响约 0.9-1.2 亿， 预计 18 年增厚业绩约 5亿。 同时分红和股权出售也将为公司带来超 10 亿现金流，助力公司主业发力。

直播平台强强联手，协同发展打开成长空间。 六间房和花椒直播分别在 PC 端和移动端直播中处于行业领先地位， 截至 2018 年 3 月，六间房互联网演艺平台累计注册用户约为 6,100 万，签约表演者人数为 28.5 万名，花椒直播累计注册用户约为 1.4亿。 本次重组后双方将通过 1）打通用户体系； 2）整合主播资源； 3）协同业务运营体系，共同挖掘用户价值，运营用户流量； 4）提升对主播经纪公司、 CDN 及带宽提供方的议价能力。 新主体拟聘任刘岩为公司的首任总经理，任期三年，其丰富的直播经验将助力强强联合的直播平台再上成长新台阶。同时也有利于进一步提升宋城演艺的股东价值，优化宋城演艺战略布局。 假设六间房盈利能力持续、花椒微亏，则预计未来新主体有望每年为公司带来约 1 亿左右的投资收益。

宋城聚焦旅游演艺主业，业绩稳步高增长。 1） 杭州及三亚等存量演艺产品、营销持续升级，推动量价双升。 2）新项目陆续进入收获期，助力业绩稳步增长： 桂林漓江千古情按照既定建设计划进行，预计 18 年内有望开业；陕西中华千古情奠基；张家界千古情取得项目用地将于近期全面开工；世博大舞台取得设计文件批复；澳洲项目进入评审阶段。 3）轻资产项目岭南、黄帝千古情陆续动工；明月山千古情有望于 18 年开业。 旅游演艺主业突出，思路清晰助力稳成长。

盈利预测： 本次交易尚待股东大会审议，暂不调整盈利预测，预计 18-20 年归属净利为 13.45、 15.92、 18.50 亿元，同比增速 26.0%、 18.4%、 16.2%， EPS 分别为 0.93、1.10、 1.27 元，对应 PE 分别为 25、 21、 18 倍。 我们预计扣除六间房业绩及可能的投资收益，公司主业利润约 9.95、 12.25、 14.73 亿元，主业增速在 20%以上；若考虑六间房分红和出售股权收益、 1-10 月并表以及未来按 30%确认投资收益，则预计18-20 年归属净利约为 18.45、 13.28、 15.73 亿元，对应 EPS 约为 1.27、 0.91、 1.08元。

风险提示： 交易仍需要不确定性的风险；旅游行业波动、政策变化的风险。