中百集团(000759)：低估值区域超市龙头，盈利拐点持续向上

牛来了站着

中百集团(000759)：低估值区域超市龙头，盈利拐点持续向上

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中百集团(000759)

事件描述

公司业务变革持续推进业绩迎来改善，当前公司股价出现深幅回调，我们对公司基本面情况进行跟踪。

事件评论

毛利率改善， 控费效果显现，扣非利润开始进入持续盈利期。 公司持续推进供应链改革， 通过积极整合生鲜供应链采购资源，创新基地代办采购模式，降低采购成本约 5-10%，同时加大买手制考核力度、强化直采绩效奖励，提升中百大厨房竞争实力提高加工食品占比等方式，实现毛利率的稳步提升，从 2017Q1 以来公司毛利率持续提升， 2017 年年度公司毛利率同比提升 0.75 个百分点，2018Q1 同比提升 0.31 个百分点。同时公司扎实推进经营持续承压门店的关闭及调整，并加强费用端的管控，如实施百货店和大卖场的节能技术改造， 加大推行“时薪制”，积极探索“合伙人”制激发员工提升劳效等，实现费用端优化，公司期间费用率从 2017Q2 开始持续下降， 2018Q1 期间费用率同比下降 3.06个百分点，综合来看公司扣非净利润从 2017Q2 开始保持盈利，2017Q2-2018Q1 扣非净利润分别为 4,632、 97、 2,689、 1,776 万元。

推进新业态布局，寻求新业务增量， 改善现有客流的情况下探寻成长。公司仓储业务与多点开展自由购和 O2O 合作，挖掘线上增量， 2017年底实现市内仓储超市 65 家门店自由购业务全面开通，20 家门店 O2O业务上线，注册会员已达 15 万人；探索“生鲜+餐饮”模式，在仓储超市人信汇店推出 “鲜百传奇”，取得较好效果； 超市推进绿标店覆盖及红标店升级调整，形成“红标店+简配生鲜”经营模式， 2017 年全年增加新版红标中百超市 28 家，调整 40 家；新增小百零食铺 42 家，总数达 95 家； 加快发展邻里生鲜绿标店， 2017 年改造后的绿标店平均销售提升 27.4%，毛利额增长 30.42%，持续进行业态创新打开增量空间。

投资建议： 估值低位， 业绩盈利持续向上， 维持“买入”评级。 公司力推内外部经营改革，效果逐步兑现，经营拐点明确，业绩有望持续改善，预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.77/0.27/0.31 元/股，当前市值对应2018 年营业收入的 PS 估值仅约 0.31 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1. 消费景气度超出预期下行；公司经营机制改善执行力上低于预期；

2. 长江经济带推动上低于预期；便利消费需求未如预期提升等。