上汽集团(600104)：自主新能源再创新高、合资稳健

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上汽集团(600104)：自主新能源再创新高、合资稳健

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上汽集团(600104)

事项：上汽集团公布6月产销快报，6月销量55.4万辆（同比+7.2%），其中上汽大众17.7万辆(+1.2%)；上汽通用14.0万辆（-7.9%）；上汽乘用车5.6万辆(+65.2%)；上汽通用五菱15.7万辆(+12.2%)。累计销量352.0万辆，同比+10.9%。

平安观点：

自主品牌新能源销量再创新高。我们估计自主品牌新能源6月销量达1.3万辆，同比增长456%，其中PHEV车型本月销量为8207辆，占比62.4%，主要还是由erx5、ei6贡献，纯电车型主要为Ei5，月销量为4661辆，主要是由于过渡期结束之后，上汽产品更符合新的补贴标准，且补贴金额相比过渡期略有提升（Ei5补贴金额提升2.1万），彰显上汽先发优势，光之翼预售当天订单超2000台，预计9月份开始交付，期待正式价格可以有更合理的性价比。

合资品牌增速表现较弱、主要是基数较高导致。通用、大众销量增速较低，其中大众2017年基数较高，部分车型存在批发压库行为，通用品牌销量录得负增速，主要由于A级家轿受竞品更新换代影响表现较差、凯迪拉克受豪华车7月1号降关税影响存在销量滞后。预计下半年大众和通用品牌有望继续维持稳健增长，2019通用产品大年带来增长新引擎，大众mqb帕萨特8月上市，紧凑型SUV Tharu也将于11-12月上市，抵御行业周期波动。

自主品牌新能源时代实力更强、合资车企销量稳健。自主品牌通过新能源产品提升产品价格，拉升品牌价值，在新能源车时代由于供应链更可控、动力总成技术门槛降低，自主品牌有望缩小与外资品牌的差距。通用大众在产品布局、新能源储备上都较为丰富，有望保持领先于行业的增速，业绩稳健增长。

盈利预测与投资建议：公司自主品牌向上，合资稳健增长，分红率较高，维持原有业绩预测，预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）乘用车市场不及预期，乘用车行业受宏观景气度影响，增速不及预期拖累公司盈利；2)自主品牌减亏不及预期，自主品牌向上受阻，终端价格景气度拖累其盈利能力。3）贸易战超预期，如果进一步放开关税，预计进口车价格降低，进一步影响合资中大型车单车盈利，拖累公司利润。