宋城演艺(300144)：六间房重组出表，转移风险增厚利润

沉迷的婉柔

宋城演艺(300144)：六间房重组出表，转移风险增厚利润

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宋城演艺(300144)

事件描述

密境和风（花椒直播运营公司）拟以公司100%股权作为对价认购六间房增发股权、此外宋城演艺拟转让六间房存量股权，六间房作价34亿、花椒作价51亿，交易完成后花椒全体股东占重组后主体约60%股权、宋城演艺和战略股东合计占重组后主体约40%股权，宋城演艺单独持股比例将低于30%，不再并表。原六间房创始人兼CEO刘岩将出任新集团CEO。

事件评论

六间房整合重组有利于优化股权结构，直接增厚宋城演艺盈利，同时转移商誉减值风险。2015年六间房100%股权收购价款为25.67亿，按照此次估值34亿、转让70%股权测算可为公司带来投资收益5~6亿，超过2017年公司净利润的50%，将极大增厚公司业绩。此外，六间房分红4亿（不受此次重组影响）叠加此次交易可为公司带来约10亿的现金流，保证公司良好运营。同时，六间房不再并表后，将其包含23.7亿商誉的账面价值转成长期股权投资，有效转移商誉减值风险。

花椒直播和六间房优势互补，有助于提质增效。花椒直播在移动端、一二线城市用户积淀以及活跃用户占比上（2017Q4活跃用户2.13%占比为中国主要娱乐直播APP第一）处于行业领先地位，而六间房在PC端、三四线城市以及管理效率上优势明显，两者强强联合，有助于在流量资源、用户资源、主播资源、运营能力、成本控制等多方面发挥协同效应，巩固并提升重组后主体在直播行业的领先地位和深刻影响力。

国内演艺龙头，维持“买入”评级。现场演艺三亚和杭州项目有望稳健增长；异地复制第二轮项目阳朔即将开业，张家界、西安项目有望于2019年开业；2017年以来先后签约西樵山、明月千古情、黄帝千古情景区项目，轻资产“在手订单”超过10亿元，未来仍有望落地新项目；签约西塘演艺小镇打造4.0产品版本夯实宋城龙头地位。假设Q4重组完成，考虑投资收益预计2018-2020年EPS分别为1.16/0.86/1.06元，对应目前股价PE分别为21/28/23倍；若不考虑重组及六间房贡献，公司2018-2020年EPS分别为0.65/0.81/0.99元，维持“买入”评级。

风险提示：1.直播政策趋严引致商誉减值风险；

2.重组推进不达预期风险；

3.异地项目推进不达预期风险。