东珠景观(603359)：湿地修复全产业链优势，净利率行业领先

Isaac_Zhao

东珠景观(603359)：湿地修复全产业链优势，净利率行业领先

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东珠景观(603359)

生态景观全产业链优势，湿地修复行业龙头

公司是湿地生态修复领域龙头，拥有苗木种植、景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护完整的生态景观产业链。公司深耕生态湿地领域并坚持业务转型，积极布局沙漠公园、国家储备林等生态修复细分领域。公司积极采用EPC模式接单，利用本身的全产业链及工程承包资质等优势，挖掘产业深度价值。公司18年对94名激励对象授予了451万份股票期权，业绩考核要求较高。期权激励计划覆盖面广，约占2017年底公司员工总人数的24.10%。

全产业链优势显著，湿地领域先发优势

生态湿地建设领域中，国家湿地公园建设、城市湿地保护性建设需求强劲。据《湿地保护修复制度方案》，计划到2020年，全国湿地面积不低于8亿亩，新增湿地面积300万亩，湿地保护率提高到50%以上。而对于湿地保护，中央、省级财政均有专项补贴；对于国家级湿地公园，有政策性银行的低息长期贷款支持，政策支持力度大。

生态景观行业呈现出规模化、综合化的趋势。公司是少数同时拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质的企业之一，且是湿地保护协会副会长单位中少有的企业单位之一，在湿地领域有较强话语权。公司在手订单充足、对收入保障度较高，17年订单保障系数为4.1，一季度累计新订单收入比为0.92。

毛利率较高，资产负债率处于低位

公司体量较小，2017年营业收入额为12.24亿。但公司对费用精细管理、成本控制精准，期间费用率在可比公司中最低。由于公司毛利率高、成本控制得当，净利率保持在较高水平。公司的净利润、营收已进入加速上升的快车道且净利润增速高于营收增速，有利于未来公司规模扩张。公司17年经营性现金流仍处于净流入状态，由于承接较多PPP项目、18年现金流状况有可能恶化，但在行业可比公司中仍处于中上游水平。资产负债率较低、在行业中处于下游。

投资建议

预计2018年至2020年，EPS分别为1.37、2.07、2.70元/股，对应PE分别为15.9、10.5、8.0倍。我们一直认为，园林行业的核心投资逻辑并不是PPP政策的变化，而是企业必须在发展速率和杠杆率之间取得平衡，根据我们的测算，在大部分园林公司的收入增速控制在20%左右之时，经营性现金流和投资性现金流之和有望持平、不再负增长，对于东珠景观而言，其在湿地方面的优势有望使得现金流优势愈加明显。公司现金流较好，在手订单对收入保障系数高，行业内领先的高净利率为业务扩展提供较厚的利润端安全垫。PEG估值上应略高于行业平均水平。目标价为27.49元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：业务拓展进度不及预期；生态修复领域投资快速下滑。