上海家化(600315)：120年风雨洗礼，家化再谱华美篇章

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上海家化(600315)：120年风雨洗礼，家化再谱华美篇章

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上海家化(600315)

推荐逻辑：（1）2010-2017年化妆品行业复合增长率达16%，化妆品行业处于快速发展期。（2）公司旗下品牌优质，佰草集有望成为国产品牌中最先实现高端化的品牌；公司渠道广泛，拥有经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠等八大渠道，线上线下全渠道发展。（3）在新任董事长的带领下，公司进行了全方位的变革，业绩成效显著，2017年实现营业收入64.9亿元，同比增长22%，归母净利润3.9亿元，涨幅达94%。2018年1季度实现归母净利润1.5亿元，同比增长率高达39%。

公司两支柱行业迎来快速增长。（1）化妆品：2017年我国日化行业市场规模达到3615亿元，预计2017-2021年将保持7.9%的稳步增长。其中限额以上化妆品销售额为2513亿元，2010-2017年行业复合增长率达16%。根据国外化妆品行业发展的历史经验，未来两年随着我国人均GPD突破1万美元，化妆品行业将进入快速发展期。（2）母婴：伴随二胎政策的实施和消费理念的升级，母婴用品行业发展迅速。预计2018年母婴行业市场规模将突破3.1万亿元，并将保持15%-20%的增长。

公司内部调整加外部契机告别最坏时代，百年老企风光再现。（1）品牌优、渠道广：上海家化的底子很好，旗下拥有众多历史悠久且优质的品牌。经过多年的发展，形成了广泛且扎实的营销网络，截至2017年底，公司进入商超门店19.6万家、百货及药房2048家、化妆品专营店1.17万家、母婴店3000万家。（2）平安助力：实际控制人中国平安加强控股，融入平安生态圈有望助力公司进一步发展。大股东平安能够为公司提供客户、渠道、资本等方面的支持，助力公司做大做强。（3）新女掌门上任，带领公司继续领跑：公司迎来新任掌门人，拥有丰富的日化行业经验，在品牌、渠道、研发、组织架构等方面均进行了积极的调整，在其带领下上海家化百年老企有望进一步腾飞。

盈利预测与投资建议。预计上海家化2018-2020年的归母净利润分别为5.5亿、7.6亿和10.0亿，同比增速分别为40.7%、39.3%和30.9%，EPS分别为0.82元、1.14元和1.49元，对应PE为48倍、34倍和26倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；新品销售不及预期风险；人才流失风险。