智飞生物(300122)：五价轮状疫苗签订具体供货协议 助推未来业绩增长

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智飞生物(300122)：五价轮状疫苗签订具体供货协议 助推未来业绩增长

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智飞生物(300122)

事件：公司与美国默沙东公司签署口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗Rotateq（中文商品名乐儿德）补充协议，18/19/20/21年基础采购计划额为2.47/6.50/9.49/13.00亿元人民币，采购额可依据特定情况协商调整，具体以双方书面确认订单为准。点评如下：

默沙东的Rotateq疫苗2017年全球销售额6.86亿美元，是全球范围内得到高度认可的疫苗产品。轮状病毒疫苗是WHO推荐的预防婴幼儿因轮状病毒A引起腹泻脱水的口服疫苗，目前全球范围内主要是默沙东的Rotateq和葛兰素史克的Rotarix疫苗，分别是5价（G1、G2、G3、G4和G6血清型）和1价的（G1血清型）的口服轮状病毒减毒活疫苗，分别需要在出生后6月内接种3剂和2剂，或者在6月龄-3岁每年接种1剂。Rotateq2017年销售额为6.86亿美元，同比+5%，据统计从2006年FDA批准以来累计接种超过1亿人次，在安全性和有效性方面得到了高度认可。需要注意的是Rotarix1价轮状病毒疫苗也能有效预防G1、G3、G4和G9血清型病毒引起的腹泻脱水。

Rotateq国内获批前，国内轮状病毒疫苗市场为兰州所LLR独占，5年内竞争格局良好。之前国内的轮状病毒疫苗只有兰州所的LLR（LanzhouLambRotavirus），是2000年获批上市的1价（G10血清型）疫苗。16/17年该疫苗批签发390/480万支，我们估计主要还是6月后的幼儿接种较多，中标价为170元左右/剂，市场规模6.6-8.2亿元。2018年4月Rotateq国内获批上市，打破兰州所LLR垄断的局面。竞争格局方面，Rotarix在2015年终止了国内上市的进程。目前国内进度靠前在研产品有兰州所的3价轮状病毒基因重配疫苗，已经于2016年11月报产，从报产时间上看，落后Rotateq9个月左右。此外，武汉所的6价重配轮状病毒活疫苗于2015年获得临床批件，从临床备案来看已经进入III期临床。

此次签订Rotateq补充协议，确定基础采购额，助推公司未来业绩增长。本次补充协议确定18/19/20/21的基础采购额为2.47/6.50/9.49/13.00亿元人民币。我们预计Rotateq中标价280元/剂左右，作为多价疫苗理应享受对LLR的溢价。我们估计采购价为中标价的4-5折，净利润率维持在一个合理水平。需要注意的是实际采购额是依据特定情况协商调整，一切以实际情况为准。但基于智飞生物强大的疫苗营销能力，我们相信其代理的Rotateq有望实现快速放量，特别是0-6月龄接种3剂的这一个群体将会在智飞强大的学术推广下迅速扩大。

维持“审慎推荐-A”评级。我们预计18-20年公司归母净利润分别为13.52/19.79/22.82亿元，对应EPS分别为0.85/1.24/1.43元，当前股价对应18pe估值为59x。公司三联苗处于快速放量期，代理的HPV-4、HPV-9和5价轮状病毒疫苗潜在市场空间广阔，注射用母牛分枝杆菌有望年内获批助推未来业绩增长。特别是HPV疫苗，目前处于消化存量、高速放量的时期，公司理应享受高估值，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。