海亮股份(002203)：H1表现靓丽，H2未完待续

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海亮股份(002203)：H1表现靓丽，H2未完待续

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海亮股份(002203)

投资要点

【事件】：海亮股份7月16日披露公司2018年半年度业绩快报，公司2018年上半年实现营业总收入201.65亿元，比上年同期增长64.96%；实现利润总额6.81亿元，比上年同期增长49.48%；归属于上市公司股东的净利润为5.50亿元，比上年同期增长36.70%。

【点评】：

1）新建产线与行业并购“双管齐下”，量的增长是业绩高弹性主因。增量方面，2017年募投项目：①广东海亮7.5万吨精密铜管项目，已投产1条生产线；②安徽海亮9万吨精密铜管项目，亦投产1条生产线，新增产能已经开始贡献产量。与此同时，公司把握市场机遇、围绕业务主线，于2017年成功并购诺尔达三家标的公司100%股权，并购后原标的产能以及存量产能通过技术改造和升级，产能产量得到进一步提升，海亮股份新建与并购“双管齐下”，行业领头羊地位得到进一步巩固。业绩快报显示上半年累计销售铜加工材约36.3万吨，同比增长42.72%，我们认为量的大幅增长是H1业绩高弹性的主因。

2）扩张仍在进行，持续放量可期。第一，公司募投项目（包括广东和安徽）建设正常推进，后续产量贡献将渐次体现；第二，公司继续施行并购战略，2018年1月公告收购成都贝德铜业有限公司100%股权（铜排年产能1万吨/年，母排年产能100万件/年）；第三，公司投资设立全资子公司重庆海亮，项目产能为年产3万吨高效节能环保精密铜管，预计项目于2019年初建成投产。总体来看，公司扩张策略正按照此前公告的“2025发展战略规划”稳步推进，与此同时，海亮股份的经营策略为“以销定产”，定价机制为“原材料价格＋加工费”，市场风险较小，产品产量的持续放量将对公司营收增长和利润增厚形成有力支撑。

3）横向拓展，进军车用空调市场。公司积极进行横向拓展。2017年4月，公司通过非公开发行股票募集不超过25.2亿元，其中，1.5亿元用于“年产10,000吨新型高效平行流换热器用精密微通道铝合金扁管”建设项目，该项目实施后，将填补公司在全铝微通道换热产品上的空白，进入下游的汽车空调系统市场，为公司增加新的盈利点。

4）行业需求整体稳健，公司市占率进一步提升。安泰科统计数据显示，2018年上半年，铜行业消费量约为521万吨，同比微幅增长；铜管行业在下游空调需求高景气带动下，表现较好，1-6月我国主要品牌空调企业合计排产量达到8224万台，同比增长23.6%，受此提振，铜管企业开工率持续高位运行（90%左右）。而海亮股份产品以精密铜管为主，上半年公司铜加工材销售增速（42.7%）明显高于下游消费增速，侧面印证公司市占率得到进一步提升。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.0/13.3/15.4亿元，对应EPS分别为0.59/0.79/0.91元，当前股价对应的PE估值水平分别为14X/10X/9X；考虑到公司内生增长（沿主业扩张持续产能）和外延发展（纵向+横向拓展）并重，盈利能力有望进一步增强，维持“买入”评级。

风险提示事件：宏观经济波动的风险；下游消费不及预计的风险；原材料价格大幅波动的风险；项目建设不达预期的风险。