中青旅(600138)：古北股权有望落地

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中青旅(600138)：古北股权有望落地

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中青旅(600138)

股东大会召开在即，将审议受让古北水镇 20%股权相关议案

6 月 27 日，据北京产权交易所，京能集团拟公开转让古北水镇 20%股权。7 月 23 日公司将召开股东大会，审议拟参与受让古北水镇股权相关事宜的相关议案，因可能构成重大资产重组，上述议案需经出席会议的股东所持表决权的 2/3 以上通过。同时股东大会还将审议公司向乌镇旅游提供资金支持、向光大银行申请贷款暨关联交易的议案。若股东大会审议通过，标志短期内古北股权问题有望加速落地，带来两大古镇释放业绩动力提升、机制改善、外延扩张打开的预期，预计 18-20 年 EPS0.93/1.09/1.26 元，目标价 27.90-29.76 元，维持买入评级。

若股东大会通过，中青旅享有优先购买权，有望实现古北并表

古北水镇由中青旅直接持股 25.81%，通过控股子公司乌镇旅游间接持股15.48%，IDG 资本持股 38.71%。此次若股东大会通过，中青旅有优先购买权。据挂牌信息京能集团转让底价 17 亿元，对应古北整体估值 85 亿元，以我们预计的 18 年古北净利润 2.78 亿估计， 对应 18 年 PE31 倍。 我们认为两种结果可能性相对较大：第一种，公司成功受让 20%古北股权，将与乌镇旅游合计持有古北 61.29%股份；第二种，若中青旅与 IDG 按照各自持股比例受让挂牌股份，则中青旅将持有古北 51.6%的股份。

资金层面有望获得光大银行支持，长期来看旅游整合平台地位凸显

据公告，公司将通过自有资金、银行贷款等筹集交易价款，并拟向光大银行申请贷款。截至 2018Q1，公司货币资金 9.2 亿元，我们预计通过银行贷款筹资将不少于 7.8 亿，以 7%的资金成本计算，财务费用不少于 5460万元，假设公司受让全部 20%古北股权，有望贡献权益利润 5560 万，扣除财务费用，短期看此次交易对公司利润增厚有限。长期来看，光大集团多次表示将全力支持大旅游板块，年初以来持续赴海南、四川、河北等多地开展战略合作，旅游为重点合作领域，不排除集团后续有新旅游项目落地，公司为集团旗下唯一旅游实业公司，有望受益项目推进及资源整合。

长期看好两大古镇增长潜力，资源整合空间，维持买入评级

乌镇 17 年客流 1013 万/收入 16.5 亿/净利润 6.92 亿， 18Q1 因天气不佳导致客流下降 18%，Q2 降幅收窄。古北 17 年客流 275.36 亿/收入 9.8 亿/净利润 1.14 亿，18H1 客流持平。17 年乌镇伴随配套设施完善、接待能力增强，商务客人增加，客单价有望提升；古北伴随客流增长、折旧摊销趋于稳定，盈利能力有望持续提升。两大古镇稳健增长，划转落地强化资源整合、项目落地加速、机制改善预期，整合有望带来新发展空间。我们维持原盈利预测， 预计 18-20 年 EPS 0.93/1.09/1.26 元， 18-20 年 PE22/19/16倍，估值处历史底部，目标价 27.9-29.76 元，维持买入。

风险提示：古北股权事宜进展不达预期，客流增速不达预期。