新纶科技(002341)：电子、新能源材料平台，发展进入快车道

天道净心

新纶科技(002341)：电子、新能源材料平台，发展进入快车道

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新纶科技(002341)

投资要点

洁净室行业龙头成功转型新材料。公司是中国防静电／洁净室行业的龙头企业，自2013年坚定向新材料领域转型，迄今已形成电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与超净产品三大核心产业，打造常州、深圳光明、苏州、天津、成都（在建）等若干产业园。

步入快车道，公司毛利率、净利率进入持续增长期。成功转型后，公司近两年营收、归母净利润显著增长。17年公司毛利率达27.38%，同比增长11pct，功能材料营收比重达55.76%，主要得益于公司在功能材料业务领域多点布局，前期研发费用投入迎来回报期。公司同时加快开展常州锂电池铝塑膜项目、功能性光学薄膜项目、成都PBO超级纤维项目的投资建设，未来成长动能充沛。

电子功能材料国内进口替代需求明显，产业发展切中肯綮。手机制造业拉动电子功能性胶带、保护膜、防爆膜等上游原材料的需求。顺应消费电子材料国产化趋势，公司成功完成常州一期功能材料项目建设，并即将进行产线高端化改造升级，实现产能、良率、品质升级，业绩稳定增长基础稳固。功能性电子胶膜成功导入苹果产业链，打破海外垄断。17年公司胶带属于小批量供应A客户，2018年将进行全年供应，合作升级料号有望更多。项目布局横向覆盖多个领域，纵向通过并购整合上下游生产。公司通过并购千洪电子完善下游模切加工平台，提高供应效率，构建垂直生产体系；立体化项目布局兼具当期贡献与未来前景。

收购日本T&T,发力软包锂电池铝塑膜，有望成长为行业龙头。高比能量密度趋势下，软包电池优势明显，未来软包渗透率提升下，铝塑膜成长空间广阔。经我们测算预计2020年铝塑膜规模将达到54亿元。目前软包铝塑膜技术门槛高，市场主要被日韩企业所垄断。国内企业大力投入有望逐步实现国产替代。新纶通过收购T&T切入铝塑膜业务，拥有客户先发优势，通过T&T日本工厂已实现向孚能、多氟多、捷威动力等客户供货，随着公司常州二期项目产能释放（18/19年分别投产300万平/月），在产能上具备规模优势，未来将继续供应3C铝塑膜，再逐步供应动力用铝塑膜。未来凭借T&T产品经历多年客户积淀，逐步打开国内市场，实现市占率提升。

光学薄膜领域量产前夕，打造增长新极点。2016年公司定增建设TAC功能性光学薄膜材料项目——常州三期预计20197月进入生产，届时将成为国内唯一的光学薄膜量产商，加速光学薄膜国产化进程。

有望牵手凸版集团，加码电子材料业务。发展战略合作伙伴及向海外拓展业务是公司重要经营方针，15年公司成立新纶日本，持续引进海外先进技术及吸纳优秀技术人才。通过收购凸版旗下T&T公司达成了铝塑膜业务及技术上的合作关系。凸版的电子业务涉及显示器及半导体相关领域，受益行业快速发展，17年净利润同比增长1.6倍。新纶持续研发精密涂布产品，且积累了高端电子领域积累客户资源，与凸版电子业务客户有协同，而凸版精密涂布技术深厚，我们认为，未来新纶科技有望围绕凸版集团的电子业务展开合作，加码电子材料业务。

投资建议：功能材料业务已成为公司业务主要增长点，18年业务主要来自消费电子端常州一期以及锂电池端常州二期铝塑膜产能爬坡的贡献，19-21年，公司常州三期开启配套面板行业国产化进程。公司多块业务同时发力，兼具未来前景及产能纵深。考虑千洪电子并表因素，我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/7.2/10.66亿元，目前对应PE33/21/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示事件：产能投放不及预期，下游客户需求低预期，并购整合不及预期；