信捷电气(603416)：半年报业绩符合市场预期，PLC、伺服业务潜力较大

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信捷电气(603416)：半年报业绩符合市场预期，PLC、伺服业务潜力较大

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信捷电气(603416)

核心观点

半年度营收及归母净利润增速基本符合市场预期。公司近日发布2018年半年度业绩快报，营业收入2.8亿元(yoy+27.11%)，营业利润8663万元(yoy+25.4%)，归母净利润6749.6万元(yoy+5.5%)，基本每股收益0.48元。

公司营业收入增速主要得益于PLC及伺服产品的较快增长。PLC和伺服作为智能制造的主要应用产品，在2018年上半年市场规模仍保持较强增长势头。对PLC业务而言，公司作为国内PLC龙头企业，在高性价比和快速响应能力的加持下，我们认为其有能力持续提升市占率水平，同时在推出运动型及中型PLC产品后，伴随产品结构的改善，PLC业务盈利能力将得到保证，我们预计公司全年PLC业务增速将在28%左右，高于行业20%左右的增长。对伺服业务而言，公司已经具备自产编码器的能力，标志其已经突破伺服产品的技术门槛，同时其伺服产品能够利用PLC销售渠道及客户资源以实现持续快速增长。我们预计2018年公司伺服业务增速将在38%左右，同时伴随伺服业务技术能力的不断提升，预计未来几年公司伺服业务将持续保持30-40%左右的高增速水平。

毛利率、期间费用及所得税率影响归母净利润增速。首先我们预计未来PLC毛利率将相对稳定，伺服伴随配套自产编码器比重提升毛利率将实现稳定增长，同时由于伺服营收占比提升，公司毛利率水平或将出现小幅下滑，但整体保持平稳；其次伴随销售及研发人员数量增长，公司管理及销售费用有所增加；最后由于公司2017年未通过高新技术企业认证，预计2018年1-9月仍将按25%所得税税率缴税。

财务预测与投资建议

预测未来三年公司净利润CAGR为28%，将2018年所得税率调整为25%，2018/19/20年EPS为1.09/1.5/1.84（2018年原预测EPS为1.24）。根据可比公司合理估值2018年31倍市盈率，合理股价33.6元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济形势下行导致产品需求受影响，新产品销售规模不及预期；

公司所得税率存在无法降低风险，我们假设2019-2020年所得税率为15%。