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简单之“惑”

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发表于 2018-8-7 10:30 | 显示全部楼层

简单之“惑”

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:深圳 浏览:786 回复:1

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作者:任俊杰

有人抱怨:巴菲特与芒格有误人子弟之嫌,因为他们说(价值)投资是简单的。巴菲特和芒格确实在不同场合不止一次地说过类似的话,但是否误人子弟则见仁见智。

我们的讨论不妨从“奥克汉姆剃刀”开始——能以简单方式做好的事情,用复杂方式去做不一定能做得更好。

    股票是什么?现代汉语词典的解释是“股份公司用来表示股份的证券”。百度百科的注解是“股票是一种有价证券,是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股东身份和权利,并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。”这也就是说,股票首先是一种权益凭证,投资人一旦持有股票,就代表了他或她已成为股票发行公司的股东。这以后,他或她的财富命运将在很大程度上取决于公司的财富命运。

    这正是股票投资的原生态模式。但自从有了股票市场,一切就开始变得不一样了。

令凯恩斯始料未及的是,他的“选美理论”竟然在无意间催生或暗合了技术与图表分析。这一理论教导人们:掌握群体的行为轨迹,比掌握公司的行为轨迹更加重要。由于技术分析看起来能让人们更快和更便捷地赚钱,很快它就发展成一个独立而完整的理论与操作体系。几年前,仍有不少朋友和我谈起一个在他们看来毋庸置疑的观点:如果巴菲特懂技术分析,无异于如虎添翼……

    随着更多业余人士有了投资理财上的多样化需求,市场诞生了“机构投资者”这一群体。为了证明自己的投资方法更加有效,以赢得短期净值比赛并带动资产规模得以不断扩充为目标的机构投资模式,也逐渐从市场上的各类投资方法中独立了出来。
    对投资风险的担忧,催生了现代投资组合理论。既然我们不知道未来一年是雨水多,还是阳光多,那就干脆同时买入“沙滩”和“雨伞”公司的股票。这一理论通过复杂的数学运算证明:当有效组合的股票数目达到20只时,基本就可以排除投资中的非系统风险——如今,数目似乎又被信奉这一理论的后人增加到更大的规模,产业配置也进一步延伸至国家和地区配置。

    由于有效组合并不能排除所有风险,很快,在这一理论基础上,威廉.夏普等人又进一步创造出了资本资产定价模型(CAPM),指出有效组合只能排除掉非系统风险,但不能排除系统风险。投资者要想取得超额回报,必须承担更大的系统风险。于是,我们就有了那个著名的字母“贝塔”。同样地,CAPM用极其复杂的数学演算证明了它的科学性。没有多久,人们发现CAPM存在严重缺陷。于是市场上很快就出现了旨在修复这一模型的“三因素模型”(Eugene Fama &Kenneth French)。这一理论将那些在小型股票和价值型股票上赚了大钱的人们,认定为不过是因为承担了规模风险和价值风险。

    再后来,随着人类聪明才智的逐步显现,我们又相继有了有效市场、被动投资、趋势投资、主题投资、衍生工具、对冲操作、全球资产配置……等多种投资理论。在过去的100年,原本简单的股票投资,已经被我们搞得越来越复杂。其中,还有多人因为其对股票投资理论的贡献而获取诺贝尔经济学奖。

    正是在以上这些背景下,芒格发出了“简单投资”的呼吁:“人们低估了一些简单却有效想法的重要性。我认为,如果说伯克希尔是一个讲授正确思考方法的教育机构,那么它所开设的主要课程,就是少数几个简单但有效的重要思想”。(芒格 1996年伯克希尔年会)“我们赚钱,靠的是记住浅显的,而不是掌握深奥的。我们从来不去试图成为非常聪明的人,而是持续试图别变成蠢货。久而久之,我们这种人便能获得非常大的成功。(芒格《穷查理宝典》)

    股票投资是否同样遵循奥克汉姆剃刀法则呢?巴菲特也给出了肯定回答:“智能型投资并不复杂,当然它也不是一件容易的事。投资人真正需要具备的是给予所选择的企业正确评价的能力。投资要成功,你不需要研究什么是Beta值、效率市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上大家最好不要懂得这一些理论。当然,我这种看法与目前以这些课程为主流的学术界有明显不同。就我个人认为,有志从事投资的学生只要修好两门课程——“如何给予企业正确评价”以及“如何思考其与市场价格的关系”即可。(巴菲特1996年致股东信)

    纵观巴菲特数十年的致股东信以及芒格在不同场合的各种演讲,都是在告知我们一个简单的道理——买股票就是买生意。买生意很简单吗?当然不是。但那不是两位智者倡导简单投资的题中之意。


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谈股论今

发表于 2018-8-7 16:54 | 显示全部楼层
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