积极评判！！！

策略帮、

积极评判！！！

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：策略帮、 浏览：6049 回复：0

原创作者：策略帮

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又见基建托底，但高投资必定也会推升政府债务，而一旦地方政府财政难以支撑对投资资金的投入，投资拉动增长的模式就将面临挑战，经济增长仍有隐忧。市场继续杀绩优价值，恐慌情绪笼罩的市场并无价值投资可言，维持前期弱盘观点。

近期总能够听到三、四线城市小城市房价狂涨的声音，家乡的一个四线小城市在一年多的时间里房价就涨了好几倍，最高的房价都已经接近上万元，想想大部分三四线城市的平均工资才3000多，房价却是上万了，国人变成了房地产的奴隶，一个人的理想以及对生活的向往基本已经被房子压倒，试想国内的房地产经济又能走多远？请积极留言评判。

【公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）】

300470日机密封

投资逻辑轮廓：1、产品技术突破垄断，实现进口替代市场空间大；2、新增产能陆续投产，产能瓶颈突破；3、下游行业景气。

跟踪日机密封目前几何？

策略帮先前在2017年10月12日公司一角中点评日机密封，今日我们将再度对公司展开追踪，分析公司目前几何？

自策略帮2017年10月12日点评日机密封以来，日机密封股价稳步上行，截止目前上涨幅度达15.56%，期间创业板指下跌23.86%，股价的稳步上行得益于公司加速实现进口替代、产能释放以及下游行业景气，从而实现公司的稳健成长。

近日，公司发布 2018 半年度业绩预告，预计 2018 上半年将实现归母净利润 6399.75 万元–7679.70 万元，同比增长50% -80%，相较去年公司业绩出现明显加速。

底蕴深厚，立足行业中高端

日机密封是中国最早开展密封技术研究的单位之一，是中国动密封行业唯一的上市公司。产品广泛应用于石油化工、煤化工、天然气化工等领域，同时产品远销欧美、中亚、东南亚等地区。2017 年，公司营业收入首次超过约翰克兰中国子公司，位居全行业第一。

机械密封行业整体的竞争格局两级分化十分明显：低端密封件竞争激烈，毛利率低，而高端密封件在早年国外企业处于绝对领先地位。例如，核级垫片与填充材料基本为国外垄断，尤其是核反应堆压力容器用C形环，O形环密封圈，常年处于保密阶段，技术严禁外泄。

密封件作为核心零部件，如果想要立足于中高端市场，必须不断有资金投入才能保持技术领先。而公司研发投入金额的不断增加则可以从另一个角度佐证公司对研发的重视。从公司2017年的研发投入去向来看，公司着重核电项目机械密封的研发，其中面向核电设备的高端密封装置已经到了推广阶段，压水堆核电站主泵轴密封系统、百万千瓦级核电主泵静压轴封组件、核级泵用机械密封实施方案仍处于研发阶段。核主泵用机械密封在20世纪90年代技术固化，形成了流体静压型和流体动压型两大流派，而国内完全空白，一旦公司研发成功，不仅可以缩小与国际领先厂商的差距，更可以弥补我国在这些核心零部件领域缺乏自主研发能力的短板。

2017年公司一共推出了4款重量级产品.三代压水堆核电站核安全二、三级泵机械密封弥补了我国的空白，并且达到国际先进水平，公司借此在“华龙一号”核电项目中获得了核二、三级泵用机械密封及系统90%以上的配套订单，彻底扭转了被进口产品垄断的局面。循环氢压缩机用20MPa干气密封实现了国产20MPa等级高压干气密封首次工业应用，同样打破国外的垄断。天然气管线压缩机15MPa干气密封产品填补了国内空白，并且在主要技术指标上面达到了国外同类产品先进水平。该产品可替代目前西气东输等天然气长输管线在役进口密封产品，还可为新建管线工程提供全套密封技术解决方案。天然气管道运输有望承接炼化成为公司新的增长点，我们看好公司长期成长，认为下游需求不会因为2019年炼化行业资本开支高点出现而回落，天然气管道运输有望承接炼化成为公司新的增长点。

图一：

行业特征与竞争格局

公司的下游主要可以分为两块，一块是以沈鼓、陕鼓为代表的压缩机主机厂，主要是增量需求；另一部分是以中石化、中石油、 中海油、神华等为代表的终端业主客户，主要做的是存量更新、维修市场。公司目前营业收入以存量市场为主，增量市场为辅。从2017年年报披露的数据来看，增量市场的主机厂占比近 4 成，存量更新市场占比近6成。存量市场毛利率要远高于增量市场，高毛利率的存量市场占比大，而“低”毛利率的主机厂占比小，两者叠加解释了日机密封高毛利率的来源。

图二：

首先，密封件重要性极高，但占设备整体价值量较小，使得客户对产品的价格敏感性低，更容易获得高溢价。从公开资料来看，密封件占设备价值量不到1%，密封件主要设置于密封装置中用来防止工作介质的泄露和外界尘埃及异物的侵入。对密封件质量的忽视往往会带来灾难性的后果，所以客户对密封产品质量及可靠性的要求极高。

国内生产机械密封的企业主要是日机密封、与日机直接竞争的华阳密封、还有丹东克隆、成都一通、西安永华等。其中华阳密封在国内密封行业曾有着与日机密封相媲美的声望，产品属于机械密封的高端系列，技术能力强，是公司近年来在高端产品市场上的强劲竞争对手。在核电密封领域，公司与华阳密封几乎占据了国内市场90%的份额。目前公司收购华阳密封100%股权已进行到后半段，公司收购华阳密封后，除了两家外资子公司外，国内已经没有企业在机械密封领域可以与公司抗衡。公司与华阳密封在核电方面市占率达90%以上，按照2016年数据计算两家合计市占率在8%左右。合并后随着生产效率的提升，市占率有望继续扩大，公司的定价能力还会逐步提升。

技术突破+市占率爬坡=小行业变得有吸引力

公司所处的机械密封市场2020年存量空间为82亿，新增市场空间为18-24亿，但机械密封的空间并没有像市场所想的那么小。约翰克兰2017年营业收入8.85亿英镑，折合人民币约78亿，市占率占全球的30%，由此估算全球机械密封的市场空间在259亿元左右。若是考虑海外市场，相较于目前国内约70亿的市场，空间无疑要扩大很多。

约翰克兰与伊格尔博格曼是全球机械密封龙头，也是除了华阳密封外公司在国内最大的竞争对手。约翰克兰2017财年营业收入8.85亿英镑，约合人民币78亿，同比增加6.63%；伊格尔博格曼2017财年营业收入7.89亿欧元，约合人民币61亿。公司已经在开拓国外市场，同时技术与国外相比代差正在缩小。我们认为，对于日机密封来说，讨论公司是否会因为行业空间太小而受限并不是现阶段的主要矛盾，即使假设约翰克兰或伊格尔博格曼的营业收入是一家机械密封公司收入的天花板，60-80亿的销售收入相较于公司目前4.95亿的营业收入，也是10倍以上的空间。行业空间至少在短期来看并不是限制公司成长的关键变量，海外扩张、公司产能、产品技术才是。

再者，公司一直以来坚持走“大密封”集团的战略，而横向并购可以使行业天花板被逐 步突破。2016年公司收购优泰科，优泰科所处往复密封市场空间65亿，同时市场集中度很低，最大的厂商也只有2亿的销售规模。根据国外经验，橡塑密封行业必有龙头出现。以日本为例，橡塑密封龙头NOK的产品在日本占有 70%以上的市场。优泰科本身在无模具密封技术上就有优势，被日机收购后同时可以享受资本市场的资金优势，公司整体未来有望进入市占率快速爬坡阶段。

新增产能陆续投产，产能瓶颈突破

2017年下半年开始公司已出现产能严重不足的情况，并且随着时间推移交付压力也越来越大。公司其实属于轻资产行业，基本上投资3000-4000万产能可以翻一番，目前产品没有外协，部分部件会外协，现在是机件加工量比较大，35%-40%是外委加工的状态。2017年下半年开始的供不应求，公司一方面加强内部协调、充分提高现有产能利用率，另一方面也加快实施产能扩张，同时为保证每一个客户订单都能得到及时交付，公司也在逐步限制接单速度。受益于行业景气度的恢复，公司重新开启共3期的产能投 放计划。公司2017年8月开始实施第一期产能扩张计划，预计新增产能30%，一期计划于18年2月开始投产，3月已经满产。2017年底，公司开始实施第二期产能扩张计划，预计在2017年基础上可提高产能40%，二期6月开始设备到货，计划投产时间为2018年8月。公司将视前两期产能投放的效果和行业景气度择机投放第三期产能，第三期产能预计增加50%。

在手订单的大增从另一个角度反应了公司销售的火爆。根据2018年一季报数据，公司目前在手订单4.9亿，较去年同期大增70.77%。因为产能的紧张，为了保证每一个客户的订单都能够及时交付，公司现在正在逐步限制接单速度。

风险因素分析：石油石化行业政策变动，公司产品与国外技术差距被拉大。

文章作者：策略帮