PCB行内领先者

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PCB行内领先者

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原创作者：策略帮

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美元强势背景，全球资本市场动荡不安。从历史上看，在强美元的周期背景上，危机是最容易爆发的。今年以来阿根廷、土耳其以及中美的贸易战等吸足了市场的眼球，危机的显露皆处于美元强势的背景，资本市场动荡不安也预言着要持续不断。

风险笼罩的市场需要等基本面趋向明朗，从中报的行情角度上看，目前全A股中报披露日期集中在8月31日，在中报报表未披露之前，由于股东筹码模糊，市场是很难吸引规模资金进场的，三季度的行情还需要观察全A中报披露的市场环境。考虑到宏观经济的下行，中报行情披露必定也会引起业绩暴雷，投资踩雷的现象，以及贸易战摩擦，八月基本可以断定为没有大行情，而九月由于风险在短期得到消化，以及上市公司股东筹码明朗，更容易吸引场外资金跟风布局。

当前技术面看似双底的行情，但在八月市场风险笼罩下，基本面的恶化显露往往容易打脸技术派，今日看似吸引的技术面，在隔日却很可能表现为恶劣。弱势行情风险因素笼罩的市场，基本面恶化主导着市场，技术往往容易失灵，弱势行情理应多观察少出手，多关注市场基本面的改观。

【公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）】

投资逻辑轮廓：1、PCB产业向中国大陆转移的时代机遇；2、公司全员人均销售收入、人均净利润、人均产值保持了逐年增长的良好趋势，毛利率、均处于国内 PCB行业前列；3、崇达技术毛利率、净利率、现金流均处于行业内领先地位。

20年成就小批量板领军企业

崇达技术成立于1995年，是全球小批量板行业的领先企业。根据中国电子电路行业协会的统计，2013-2016年公司在中国电子电路行业排行榜中从第31位上升至第21位；在内资PCB企业排名高居第5位。根据N.T. Information发布的全球PCB制造商排行数据，2013-2016年公司全球排名从第65名稳步上升至第45名。

公司主要产品类型覆盖2-50层、HDI、厚铜、刚挠结合、埋容等线路板，可一站式满足客户对各种不同产品的需求。公司产品广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等高科技领域，80%以上的产品外销到美洲、欧洲、日本、亚太（除中国）等国家及地区。公司产品分为高端板和中低端板，公司高端板业务实现营收7.52亿元，占比51%，中低端板业务实现营收6.77亿元，占46%。

经过多年的培育，公司不断加强与世界500强及各行业领头企业的合作，包括与艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔、3M、飞利浦、中国中车、东芝、松下、伟创力、康普、海康威视、大华科技、富士通、麦格纳、村田制作所等都达成了稳定的合作，与谷歌、三星等达成了合作意向。同时，在新兴行业客户开发方面，目前机器人、无人机、可穿戴、VR/AR、智能POS机等新兴行业发展迅速，公司已经与新松机器人、臻迪机器人、零度智控、Leap Motion、乐相科技、华智融、Gertec等客户进入了稳定的合作阶段。

小批量PCB行业属性

根据客户不同阶段的需求，PCB可分为样板和批量板；批量板按照单个订单面积的大小，又可以分为小批量板和大批量板。小批量板广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、 航空航天、安防电子等领域。

小批量PCB市场份额10%-15%。根据数据显示，大批量板产值规模约占PCB整体市场规模的80%-85%，而小批量板产值规模约占PCB整体市场规模的10%-15%，样板产值规模约占PCB整体市场规模的5%。2015年全球PCB预计产值为553.25亿美元，按照10%～15%的比例计算，全球小批量板的市场规模约为55-83亿美元。

“多品种、小批量、短交期”的小批量板行业，特点鲜明：1）应用领域广： 小批量板广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、航空航天、安防电子等行业为主要应用领域；2）订单数量多：小批量板订单数量多、品种多、均单面积小，一般为10平方米左右。日均处理的订单个数，是小批量板企业核心竞争力的体现之一；3）交货期限短：小批量板交货期限较短，一般在10-20天。交货期限是小批量板制造企业竞争力的重要体现，客户下达订单后，要求制造商能够快速反应、组织生产；4）议价能力强：小批量板厂商客户数量较多，客户比较分散，不存在对单一客户的重大依赖；同时，由于小批量板生产厂商提供的产品个性化程度较高，因此对下游客户的议价能力相对较强；5）品质要求高：小批量板的应用领域如航空航天、医疗器械等行业，产品技术含量高，对产品的稳定性和耐久性的要求也更高，相应地对PCB的品质要求更为严格，要求PCB制造商具备较强的研发能力和生产能力。

小批量板行业与大批量板行业的主要区别在于下游产品和产量的差异，因下游 产品和产量少，小批量板的平均订单面积相对比较小，在实现同等销售额下，小批 量板企业需要承接的订单数量和品种必然比大批量板多，生产管理复杂性和难度也相对较高。

图一：

崇达技术已成为小批量板领先企业。小批量板领域，崇达技术的竞争对手主要有美国的DDi Corp.、德国的Kundenfreudlich-Schnell-Gut、台湾的庆生电子股份有限公司、中国大陆的深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司和天津普林电路股份有限公司。

在国内市场，随着医疗仪器、工业控制、安防电子、航空航天等下游行业的迅猛发展，公司专业、专注的小批量竞争优势将在未来得到充分体现。2014年-2016年，与公司发生直接交易的客户数量分别为768 个、938 个、1107个，订单数量也从2013 年的11.7万个增加到2016年的16.82万个，客户及订单数量迅速提升。

小批量龙头成功进军“中大批量市场”

为了把握PCB产业向中国大陆转移的时代机遇，拓宽业务空间，响应快速增长的订单，崇达技术提出了“积极开拓中大批量市场”的战略，逐渐由专注小批量转型为开拓中大批量市场。2015年公司提出了“守住小批量市场，开拓中大批量市场”的发展战略，继续在非消费电子领域、在原有客户的基础上，积极开发中大批量订单。

崇达技术是国内小批量板的领先者，凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。一方面，大批量和小批量的生产线相同，公司作为国内小批量板的领先者具有技术和生产的优势；另一方面，公司多年积累优质客户资源，如Emerson（艾默生）、Bosch（博世）、Palpilot（美国最大的PCB设计公司之一）、PCB Technologies Ltd.（以色列PCB上市公司）、 Viasystems（美国知名PCB上市公司）、Jabil Group（全球知名的EMS公司之一）等，其认证周期长（一般需要1-2年的认证周期），进入壁垒较高。

公司成功拓展中大批量市场。中大批量板订单的增加带动公司均单面积近年持续增加，从 2013年的6.68 平方米/单增加到2016年的9.4平方米/单。2017年公司中大批量订单（20平米以上）的销售面积占比达67.33%，销售收入占主营业务收入比例达到57%，新增订单金额中70%是中大批量订单。

崇达技术行内核心竞争力分析

受益于智能的柔性生产线带来的生产效率的大幅提升，公司全员人均销售收入、人均净利润、人均产值保持了逐年增长的良好趋势，均处于国内 PCB行业前列。崇达技术生产人员人均产值从 2015 年的35.10万元增至2017年的72.22万元， 生产人员人均净利润从 2014 年3.40的万元增至2017年的10.29万元，意味着人均产出效率大幅提升。

图二：

崇达技术毛利率近年一直维持在较高水平32%以上，2017年销售毛利率为32.61%，仅次于台股庆生电子。公司通过技术改造进一步提升生产自动化水平、提高生产线速度，借鉴大批量板企业的成本控制方法，进一步优化生产流程、加大生产过程中的拼版尺寸，提升了毛利率水平。

图三：

公司调整价格策略，在上游原材料价格上涨的趋势下，逆行业规律调低产品单价，扩大订单量，弥补利润。这主要是因为公司扩大产能后可以采取更具有优势的定价策略，加速抢占市场份额。与此同时，单位人工和单位制造费用下降速度更快，使毛利率及净利率均保持相对稳定且较高的水平。2017年，净利率为 14.61%。

图四：

从公司运营的角度看，公司始终开始重视现金流问题，注意控制成本，提高管理效率，控制成本上的现金支出，经营稳健，现金流健康。经营性现金流处于行业内上游水准，2017 年经营活动产生的现金流量净额为7.1亿。从经营活动产生现金流净额占净利润比重看，崇达表现也同样优秀，现金流高于净利润，占比159%，处于行业内领先地位。

图五：

风险提示：宏观经济下滑；行业竞争剧烈；下游需求不及预期。

文章作者：策略帮