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“股东价值创造”的新公式

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发表于 2018-11-16 09:55 | 显示全部楼层

“股东价值创造”的新公式

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:深圳 浏览:249 回复:1

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计算“股东价值创造”(SVC)的最佳方法是什么?过去,咨询师依靠多种参数来计算,比如“经济增加值”(EVA,等于公司除息前盈利-盈利账面价值×平均资本支出)、“经济利润”(EP,等于公司的账面利润-股票的账面价值×股权要求回报率)、“市场增加值” (MVA,等于公司股票总市值-股票账面价值 [即初始投资]),以及“现金增加值”(CVA,等于公司的除息前盈利+摊销-经济折旧-已动用资本成本)。

    但研究显示,要说经济增加值、经济利润、市场增加值或现金增加值可以衡量一家公司的真正“股东价值创造”,那是一个巨大的错误。此类参数对于衡量特定管理者或企业部门的业绩也许有用,但它们没有反映一家公司的整体价值创造情况。一个简单的理由是,价值总是取决于预期,而预期只反映在市场价格上。

    我在下文提出了计算“股东价值创造”的新方法,该方法将预期纳入了考虑,因为它依赖于市场价值。为了利用该方法计算公司的“股东价值创造”,首先需要确定以下术语:

    股票总市值增加值:就是股价乘以发行的股票数量,减去前一年的股价乘以股票数量。


    股东增加值:用来描述股东在特定年份的年底所持有的财富与之前一年的差额。它等于这一年股票总市值增加值加上红利与其它支付给股东的报酬(票面价值折扣,股票回购等等),减去资本增加与可转换债券转成股票造成的费用。

    股东回报率:指某年的股东增加值除以这一年年初的股票总市值。

    股权要求回报率:这是长期政府债券的利率与通常被称为公司风险溢价的数值之和(超过“无风险”利率的预期回报率)。

     当股东回报率超过股权要求回报率时,公司就为股东创造了价值。因此,“股东价值创造”可以量化表达如下:一段时期开始时的股票总市值×(股东回报率-股权要求回报率)。换言之,新创造的价值就是高出预期之外的股东增加值,而预期则反映在股权要求回报率上。

    为什么这种计算“股东价值创造”的方法有用?这个问题可以用一个简单生动的例子来回答:通过分析欧元区斯托克50指数(Euro Stoxx 50)成分股企业近期的“股东价值创造”表现,我们能够说明,欧洲在经济复苏道路上走得比美国远得多。2005年,这一欧元区主要股票指数或许比标准普尔500指数(Standard Poor’s 500)波动更大,但潜在的“股东价值创造”数据显示出一个更为正面的情况。

    认识欧元区斯托克50指数的真正价值创造

    对于欧元区斯托克50指数成分股企业的股东来说,去年是一个很好的年份。这些成分股企业的 “股东价值创造”为2929亿欧元。这一结果证实了欧洲市场复苏的迹象,该指数中所有50家公司除6家外,都为股东创造了价值。

    而这6家没有提供正值“股东价值创造”的公司,都属于电信或相关行业,分别为阿尔卡特 (Alcatel)、意大利电力(Enel)、西班牙电信 (Telefonica)、意大利电信(Telecom Italia)、法国电信(France Telecom)和德国电信(Deutsche Telekom)。所有这些企业都明显受到了竞争加剧,以及互联网电话等替代服务出现的困扰。2005年,股东价值损失最多的公司是德国电信(148亿欧元)、法国电信(118亿欧元)和意大利电信(71亿欧元)。但有趣的是,在该指数中,诺基亚(Nokia)的 “股东价值创造”排在第5位。

    比较一下欧元区斯托克50指数和美国的道琼斯(Dow Jones)指数及标准普尔500指数的“股东价值创造”数据,结果显示,欧洲在复苏道路上走得更远一些。不过,结果还显示,即使在欧洲,2001年至2003年期间流失的股东价值仍未恢复。

    该指数尚未恢复到2000年3月时的高度,当时高达5464点。2005年12月,指数居于3578点。但在1993至2005年间,除1994、 2000、2001和2002年外,该指数的平均“股东价值创造”每年都是正值。

    把欧元区斯托克50指数的“股东价值创造”增长同其它西方国家主要指数的表现进行比较,我们可以发现,在荷兰AEX、法国CAC 40、西班牙IBEX 35、意大利Mibtel 30、德国Xetra-Dax、英国富时100(FTSE 100),以及美国的道琼斯指数和标准普尔500指数中,1993至2005年间表现最好的指数是IBEX 35,平均“股东价值创造”增长18%。2005年,表现最好的指数是 AEX,平均“股东价值创造”增长31%。而利润最低的是道指,平均“股东价值创造”增长仅为2%。

    如果使用传统价值创造计算方法,将不可能获得这些深入的见解。说到底,经济增加值、经济利润、市场增加值或现金增加值的用处有限,因为它们依赖于会计数字,而会计数字只不过是历史而已。

巴勃罗•费尔南德斯是西班牙IESE商学院(IESE Business School)企业融资教授。


译者/张征


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