被边缘化的“点金术”！

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被边缘化的“点金术”！

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：深圳 浏览：916 回复：1

文/楊永清

价值投资，如果没有格雷厄姆、费雪、巴菲特、芒格、彼得林奇等等大师的巨大的投资成功和独树一帜的理论观点，早已被在象牙塔里面的"大师们”埋葬了。就是在这样辉煌的业绩下，价值投资也不是投资理财的主流策略。虽然，行驶主流策略的机构们的业绩，80%战胜不了指数基金、而无比时髦的对冲基金，能活过10年的，也少之又少。但事实上，价值投资在华尔街和中国股市还是被边缘化。这究竟为什么？

回答这个问题，还是回到主流的金融理论上来，现代金融理论的三大基础是---投资组合理论、有效市场理论和资本结构理论作为基石。投资组合理论将风险通过多样化进行分配，获得特定风险下最佳的投资回报；有效市场理论认为在有效市场中，当前股票的价格成为能反映所有信息的数据，而资本结构理论把公司的财务的负债和权益的比率，作为影响企业价值的主要因素。当有效市场理论得以确认在学术界的重要地位之际，许多学者放弃形成虚拟市场的根本原因---企业研究，也忽视了市场参与者短期情绪是非理性的固有现象，转而通虚拟的市场，来寻找企业定价的内因，在股价变化与各种信息关系中来寻求价值研究的突破口；当投资组合被理论界和业界普遍接受之后，在投资组合中广泛分散投资，成为防风险的主流操作法则，而放弃防风险的最佳途径---是企业的确定性的成长、复苏、高分红；还有在资本结构理论下，似乎提升企业价值的任务，完全落在资产负债表上，把企业看成市场动态发展和带动的一分子，而非首肯市场是诸多企业的价格具体表现，是企业群的影子。同时，也完全否定在所有的企业生命周期中，长期存活的企业是少数；也否定了大部分企业是平庸的，只有极少数企业是优秀的或卓越的现实状态。

在纷繁多样的理论背景下，市场从业人员的实际操作方法也五花八门。毋庸置疑的是，机构投资者投资策略成为市场的主流，因为他们经过严格的金融流程的强化培养、并且管理了市场主要的资金。以组合投资理论和有效市场理论为投资圣经的机构投资人，必然成为消极和被动的市场参与者，变成自始至终是资本市场用脚投票主流力量，因为他们放弃或不重视短期市场先生的疯狂，也放弃追求优秀企业；而以积极投资人身份出现并且市场上不断寻找被低估的投资标的，利用市场参与者在极端情况下出现的恐惧、贪婪来获利的价值投资人，比如巴菲特、芒格等人。虽然巴菲特及其价值投资追求者们，在实际市场参与行为中，起得了巨大的成功，但金融学术界认为巴菲特现象是市场特例（芒格语）。理论上符合逻辑，实际应用中取得巨大成功的价值投资，虽然没有被主流机构作为主要的投资策略，但事实上成为中外资本市场的长期行之有效的“点金术”，这一现象显然在很大程度上对有效市场理论、现代投资组合理论和资本结构理论提出挑战。

毛主席说:在复杂的事物的发展过程中，有许多的矛盾存在，其中必有一种是主要的矛盾，由于它的存在和发展规定或影响著其它矛盾的存在和发展。股市中影响股价变化的诸多矛盾中，企业的基本面、市场的资金面、政策面、国内外的经济面等，其主要引起股价长期变化的矛盾，只能是企业的基本面。格雷厄姆说：短期看，股价是投票机；长期看，股价是称重机！

芒格说：连续40年每年回报20%的投资只存在于梦想之国。现实世界中，你得寻找机会，然后和其他机会对比，最后只找最吸引人的机会投资进去。这就是你的机会成本，这是你大一经济课上就学到的。游戏并没有发生什么变化，所以所谓的“现代投资组合”理论非常愚蠢。

芒格说：实际上，每个人都会把可以量化的东西看得过重，因为他们想“发扬”自己在学校里面学的统计技巧，于是忽略了那些虽然无法量化但是更加重要的东西。我一生都致力于避免这种错误，我觉得我这么干挺不错的。

我们不的不说，价值投资抓住了市场股价长期变化的主要矛盾---企业的基本面。

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