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务实的价值投资家坦伯顿的投资哲学

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发表于 2019-2-28 11:00 | 显示全部楼层

务实的价值投资家坦伯顿的投资哲学

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:yahoo3453 浏览:306 回复:0

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(本文属学术研究成果性文章,转载或引用需注明出处)

罗善强

约翰·坦伯顿(也被译为约翰·邓普顿),20世纪最受推崇的全球投资先驱,也被尊称为“20世纪最伟大的操盘手”, 1912年出生于美国,1954年开始投资生涯,1992年退休,2008年辞世,一生从事投资工作60年,95岁的寿星级投资家。

研究坦伯顿的投资思想和经历,最显著的特点是,他是一个务实型的价值投资家,又是一个注重投资哲学,并把其投资哲学与投资方法融为一体的投资家。我们之所以下如此结论,是因为:其一,在坦伯顿看来,那些扬言创造投资收益财富公式的书籍常常与投资哲学和投资过程之间的重要区别相冲突。它们讨论的常常不是如何执行投资哲学,而是如何实施具体的投资过程——进行分析,或是使用技巧,因此把“你也能跑赢市场”的信息传达给读者。但现实是,在帮助预测未来盈利方面,没有任何一套分析指标总是适用,不同的方法被用于不同的场合。他认为,真正的投资者必须有一种自己的投资哲学思想,并由其形成相一致投资方法。其二,他切切实实地创立了自己的投资哲学,并在一生的投资生涯中不断完善其投资哲学。其三,我们之所以称他是一个务实型的价值投资家,是因为,他的投资哲学和方法既抓住了价值投资的核心问题,又体现了他对市场的实际运行情况和投资中的人性问题有深刻的理解。

一、坦博顿的投资理论哲学的主要思想:

1、坦博顿认为,决定股票是否值得投资的唯一标准是公司的内有价值,其中最重要的是企业未来的真正能实现利润流的盈利能力。这就决定了在他一生的投资生涯中,一直把公司的内在价值作为选股的主要标准,并形成一套关于分析企业内在投资价值的技术和方法。他的关于价值的哲学观点是,“价值是基于公司最终盈利能力,并能在公司可以创造的税后长期利润中得以体现”;他的关于股票价格的哲学观点是,“从看长期股价是由公司的利润决定的”。因此,依据公司未来利润增长选股并长期持有价值成长股是他的基本投资模式。

2、坦博顿一方面认为,自己作为基金经理人,需要创造最大收益和承担最小的风险,另一方面又认为,短期股价是由人性的贪婪与恐惧的因素所驱使。这样的话,他的主要投资方法就是专注于寻找廉价股票和逆向投资。他认为投资是否成功,“唯一的标准是买入股票是否廉价,投资者可能犯的最大的错误是对所买入的股票付了过高的价格”。同时,在市场悲观之时,大多数投资者盲目地抛出股票之时,自己应该坚决买入;在别人贪婪盲目地抢着买进股票之时,自己应该卖出。

3、与巴菲特偏爱集中投资不同,坦博顿强调分散投资。他的投资哲学的依据是,分析不可能100%正确,如果100%正确就可以投资1只股票;分析选股能做到60%正确,就会成为股市赢家。他还说,没有人拥有完美的预知能力,投资者要建立一个考虑到并反映出不确定性的多样化的投资组合。

二、坦博顿的投资行为哲学的主要思想:

1、坦博顿认为经济发展有周期性,5年时间股价波动与基本面的周期最具有正相关关系,因此,在一般情况下,他的持股时间以5年左右为一个周期。他是想尽力回避熊市、寻找牛市的投资家,认为熊市严重摧毁财富,牛市中大多数人能普遍赚钱。这使他成为了第一个具有全球视野并进行全球化投资的投资家。上世纪70年代,他领先于美国其他投资者首先投资日本股市,80年代日本股市高涨后他撤出在日本的投资,重新投资美国股市,因此创下了杰出的成就。

2、坦博顿还是善于换股的投资家。费舍的观点是,只要公司还在成长,就继续持有。而坦博顿则认为,当持有的成长股票在获得了盈利后,如再发现了新的比其便宜50%的股票,那就换股。这一点表现出了他在投资上的灵活性。

3、坦博顿在投资的其它方面还有很多的灵活性特点,如:A、他认为成功是一个寻找新答案的过程,过分自信的投资方法可能失灵,因为时代在变,投资风格也不能一成不变。他的格言是“如果投资者追捧特定的行业或类型的股票,那么这种疯狂注定是暂时的”。“只有不被外人普遍知道的秘密的投资方法,取胜的可能性最大;某种投资方法被大众广泛学习运用后,就可能变得无效。B、要动态的监测自己的投资组合,有适应性地适时调整组合。C、要从自己的错误中学习,后见之明是非常出色的老师。D、在选股分析和投资操作中,要充分考虑到人性的因素,在重视财务分析的同时,还在把公司管理人的道德因素考虑进去;投资者分析股票时,既要运用专业知识,同时也要把经验、直觉运用于对公司的分析之中。

学习研究坦博顿的投资哲学,我最深的体会是,他把投资哲学思想与投资行为融为一体的特点非常可贵,他把投资方法与市场情况相适应的行为特点也让我们思路大开,坚守价值标准,寻找廉价股票,全球视野,逆向投资,运用组合,适时换股等等,都显现出了坦博顿这个伟大的投资家的高明之处,又使我们知道了价值投资的多样性。

2014年5月5日

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