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须具备对ROIC进行快速心算的能力

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发表于 2019-3-11 13:31 | 显示全部楼层

须具备对ROIC进行快速心算的能力

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:东方同一 浏览:149 回复:0

好的投资者既需要良好的大局观,也需要对数字很敏感。定性分析的能力和定量分析的能力都很重要,二者不可偏废。只知道用数据往死里分析而没有大局观的人,往往只关注了枝节性的、零碎的、局部的信息,而忽视了全局性的、根本性的信息,难以成为好的投资者;同样,仅有定性分析能力和大局观但对数字不敏感的人,容易陷入不切实际的幻想和浪漫,容易忽视安全边际和最起码的数学常识,在行情逆转时往往受到了不必要的巨大损失,要知道:幻想和浪漫及买价过高从来就是价值投资最大的敌人。

价值投资者对价值的观点是:价值有3种源泉——资产价值、盈利能力价值、成长的价值,因此,估值方法的选择须以竞争优势的强度而定,对于无竞争优势的公司、只有一般竞争优势的公司、有强大的可持续的竞争优势的公司,其估值方法是不同的。

用Ohlson模型来刻画一下,价值的计算公式就是:



这其中的逻辑很简单,就是:成长只是价值的一个因素,当公司ROIC超过WACC时,成长是正面因素;当ROIC低于WACC时,它是负面因素。因此,关注ROIC的驱动因素,才可谈“价值创造”,单纯讨论成长性是毫无意义的。

因此,投资者须对公司的ROIC有较好的理解和把握,而且对ROIC得有很好的心算能力。

ROIC跟ROE一样,是衡量公司财务绩效的重要指标,但ROIC与ROE比起来有一些明显的优点:1、ROE衡量会计利润与净资产的比值关系,而净利润本身就属于一个容易操纵的因素,ROE易受异常财务杠杆的影响。而ROIC衡量的是NOPLAT与投入资本IC的比值,衡量的是经营利润率,而且剔除了资本结构变动的影响;2、ROIC便于直接与资本成本相比较,这是ROE不具备的优点。

但ROIC不像ROE能直接找得到,ROIC的计算需要费一些周折,好的投资者就需要在细节处比别人更强一些、更快一些、更熟练一些。好的投资者须对ROIC有快速心算的能力。

ROIC的公式很简单:

ROIC=NOPLAT/IC

NOPLAT=EBIT*(1-t)

IC=经营性营运资本+经营性长期资产=全部股东权益+有息负债-非核心资产

EBIT=营业利润+财务费用-非核心投资收益(要注意的是:现在的利润表格式不一样了,营业利润包括核心投资收益和非核心投资收益)


因此,计算ROIC的关键是对公司业务能进行快速分解,快速阅读公司资产负债表及报表附注,分解出公司的“核心资产”和“非核心资产”;快速阅读公司的利润表,分解出公司的“核心收益”和“非核心收益”。

之所以强调“快速心算”能力,其实主要是强调运算的速度,好的投资者绝对是应该对数据很敏感的,而不是拿着Excel比划或者拿着计算器算半天。

分析公司的历史数据时,要具备对ROIC快速心算的能力,一阅读报表,脑海里就要浮算出一系列的数据:近几年公司的IC一般是多少?未来IC是否会大量增加?目前非经营性资产有多大的规模?公司的营业利润率一般有多高?其中非核心投资收益又有多大比重?未来的税率会有变动吗?

看着这些数据,脑海里要能闪电般的计算出EBIT大概是多大,NOPLAT又是多大,公司的IC是多少,ROIC是多少。对此应该能进入一种“有能力无意识”的状态,如公司历史的ROIC大概维持在25%以上,我们就马上能断言这是一家值得跟踪的公司,如心算出来公司的ROIC一直低于10%,我们也能马上断言这是一家平庸的公司。

之所以强调心算能力,一方面是锻炼自己的数字敏感性,另一方面也是研究的需要。尽管我们需要精耕细作,但现实生活是多变的,有时候投资机会稍纵即逝,容不得我们花上十天半月的慢慢算。

心算出来的东西未必相当精确,但对ROIC的心算则抓住了问题的关键,久而久之,那种商业感觉和灵感就出来了。投资更多的是一门艺术,而不是一门精确的科学,而艺术性的东西,好多是不需言传的或者拿出来反复算的。像巴老一年能读1万多份报表,我想固然他有天才,但更多的原因应该是他抓住了其中的关键,具备一种超强的心算能力和快速估值的能力。不然的话,怎么可能一年读1万多份年报呢?

快速估值的能力对于我们来说是一种奢望,但对业务的快速分解、对公司资产、收益的快速分解,快速心算出公司的ROIC是完全可以做得到的。

豹豹于2008年8月13日下午

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