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长期价值投资的秘密

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发表于 2019-4-4 11:17 | 显示全部楼层

长期价值投资的秘密

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:深圳 浏览:359 回复:2

文/危柳

---- 研究:盈利增长率和市场PE承受力对股价的影响

市场PE承受力:市场经常无效,悲观的时候只能承受较低PE,乐观的时候估值标准不断提高,可以承受较高的PE甚至市梦率,我们假设市场先生理性的时候给的PE为合理PE,而不理性的时候,实际PE就高于或低于合理PE。设想有一个市场PE承受力,合理值为1,乐观的时候高于1,悲观的时候小于1,个股的实际PE值=合理PE * 市场PE承受力。

牛久必熊,熊久必牛,牛熊往复交替,市场3-5年1轮回。牛熊的交替变化,也就是市场先生情绪乐观悲观的变化,也可以说是市场PE承受力的变化,虽然复杂,但也有期大概的周期。为了简化分析,我们假设这个变化是一个固定周期的正弦波。关于周期值,一些著名投资大师包括林园都指明:被严重低估的股票,股价都会在12个月内得到修正,无一例外。由此我们可以假设一个市场PE承受力的波动周期为4年,实际的情况可能长些或短些。最高值为1.6,最低为0.4,最高为最低的4倍,与A股市场高位60倍左右,低位15倍左右的情况大概类似。



图1 市场PE承受力

在这里我们主要研究成长良好的企业,同时假设合理的PEG为1,也就是企业的增长率多少,合理PE就是多少倍。如30%增长给30倍合理PE。实际估值中,考虑的是3年复合增长率更合理。

我们研究的是:企业持续平稳增长(增长率稳定)、加速增长(增长率趋升)、加速增长后减速增长(增长率从高点回落)三种情况下,与市场PE承受力一起发生作用时,企业的股价变化情况。

如下图中数据,1为稳定增长的情况,增长率为50%;2为增长率趋升的情况,3为增长率回落的情况。三种情况下,最后的各期(1-9期)增长率之和基本相等,所以最后第9期的EPS也基本相同。



图2 相关数据


我们先来看看稳定增长情况下,股价是如何变化:




图3  稳定增长率为50%

图3显示了,如果我们在时间点3或7处市场PE承受力低点买进,5或9的PE承受力高点出局,那么将有8倍的收益;而如果5处买进,7处卖出,将亏损大约45%;不管在3或5或7处买进,9处卖出,都可以获利,在3处买的获利大约是45倍,5处买入的获利大约是4倍,7处买入的获利大约是8倍。

结论:对于稳定增长企业,(1)如果在市场比较低估的时候买进,持有1-2年以上时间,基本不会亏损,而且收益巨大,低风险高收益,只要企业持续稳定增长,持有时间越长收益越大。(2)如果是在市场比较高估的时候买进,在接下来的熊市周期里将处于亏损状态,但只要持有时间超过3/4的PE承受力波动周期,就会盈利。相对于低估买进,高估时买进的风险高些,收益低些,但重要能长期持有可保证获利。

上面我们假设的稳定增长率是50%,如果增长率低一些或者高一些的情况会是如何?


图4 稳定增长率为25%


图5 稳定增长率为80%

上面两图是稳定增长率分别为25%和80%的情况。25%时,价格从高点回落的幅度比较大,大概有60%的跌幅;80%的情况下,价格最高点不是在PE承受力最大处(如图5中5处),而是PE承受力回落到合理值,也即时市场人气高点回落之后时(图5中6处),价格在图5中7处回落到最低点,回落幅度接近40%,但时间较短,只要坚持持有1/4多一点的PE承受力波动周期就可以解套。由此我们可以看出,企业的稳定增长率越高越好。在前面这些假设条件下,当增长率在150%时,股价不会出现回落的情况。但现实的实际情况却是,企业的增长率越高,就越难以持续。苏宁电器这几年每年100%的增长,使得其股价每年都在创新高,不管是在牛市还是熊市。

接下来看看增长率趋升时的股价变化情况(数值见图2)。


图6 增长率趋升

图6中可看到,增长率趋升时,即使在市场PE承受力高点时买进,其后中短期下跌的幅度和下跌时间都相对小和短。出现高估后,泡沫更容易更快地被挤掉。

我们再来看看增长率回落的情况:



图7 增长率高位回落--增长率高位与市场PE承受力中值对应1

我们从图7可看到,当企业增长率高位与市场PE承受力中值对应时(随后市场PE承受力处于上升状态),如果股价高位买入,那么随后的股价回落幅度超过70%,而此后即使股价随市场PE承受力回升,也没有能够超越当时的高点。

我们再看看另外一种企业增长率高位与市场PE承受力中值对应时(随后市场PE承受力下降)的情况,如下图:


图8 增长率回落 - 增长率高位与市场PE承受力中值对应2

从图8看到,4点处买进,随后6、7点创了新高,但在8、9点迅速回落,9点的低点甚至低于5点的低点。

再看看增长率高位与市场PE承受力高低点分别对应时的情况:


图9 增长率回落 - 增长率高位与市场PE承受力低点对应

图9中,当在市场悲观,低估时,而企业增长率又恰巧处于最高时买入,长期持有还可以保证不亏本,但其中从6到8点的价格回落幅度很大,属于增长率回落,PE回落,PE承受力回落的共振,也就是戴维斯双杀还要加上市场PE承受力的打击。


图10 增长率回落 - 增长率高位与市场PE承受力高点对应

如图10,如果4点时的高位买进,随后的戴维斯双杀+PE承受力回落打击,股价回落幅度接近65%,因为EPS的增长积累,随后8点处的PE承受力回升还能使得4点的买入解套,但如果继续持有,到9、10点的股价又再次大幅回落,长期投资却是亏损结局。

研究结果:好公司+好价格+长期持有。

好公司:要挑选能长期稳定增长(加速增长的更好)的企业,周期性越弱越好,持续稳定增长能够跨越足够长的时间。挑选好公司是非常考眼光的。象茅台这样的确定性极高的长期持续稳定增长企业,真是稀缺资源。

好价格:好价格可以使得投资低风险高收益,同时可以在即使选错了增长率减速的企业时,也能避免戴维斯双杀+PE承受力回落打击,降低风险。所以巴菲特十分强调安全边际的重要性。

长期持有:对于稳定或加速增长的企业,越是长期持有,收益越大。即使因为暂时高估,然后受PE承受力回落的打击而导致股价暂时下跌,但是下一次PE承受力回升时,价格会将涨得更厉害。

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结构深研究天道与响应之法

发表于 2019-4-4 12:31 | 显示全部楼层
难得一见的好文章,好分析。谢谢!
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发表于 2019-4-20 06:50 | 显示全部楼层
学习,收藏

这文章值得学习
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