对企业价值的理解总结

yigerentiaowu

对企业价值的理解总结

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：yigerentiaowu 浏览：992 回复：2

佚名

企业的价值来自与未来持续现金流的贴现加上成长的预期，现金流的来源是由企业的资产营运产生的，现有资产的高效率运用和高效率准确的投资是决定企业价值的关键因素，因为决定企业价值驱动的是资产利用率和销售毛利率，对于一般行业的企业，毛利率是稳定或稳中有降的，这是由市场竞争造成的，这是外部环境。而企业投资和资产配置却是企业内部管理形成的，行业内部不同企业的发展水平差别很大，这就是管理的差别。

现在很少有人关注资产负债表，但实际上三表中最重要的就是资产负债表，也有人说三表其实是一张表。如果作为股东，不关心企业的资本构成，投资方向，是说不过去的，当然决定股价的因素多种多样，但最典型的成长企业价值逻辑应该是这样的。成长期的企业伴随企业的成长不断的投资，一般现金流入的同时也伴随着必要的资本支出，否则将无法保持竞争力，但对于股东来说，当然不希望利润还没有见到却都投资了出去，为了一张将来的画饼。优秀的企业总是集中精力于非固定资产，其资本支出主要集中于企业网络，客户服务，商誉，人力资源，技术研发等无形的地方，相对于利润而言这方面的资本支出会少很多，这样企业的自由现金流，将会持续增加，而此时企业的固定资产只是适度的小幅增加，随着企业的自由现金流的持续增加，企业的价值自然增长，因为有钱分红，有钱扩张，可以少借钱用于发展。固定资产的每年折旧的数目也是很大的，有时资产其实是某种程度的负债是有一些道理的。

企业的价格分为三部分，未来持续现金流的贴现，加市场对企业成长的预期再加上投机波动空间。三部分比例不同阶段是不一样的，尤其是投机波动空间完全由市场气氛决定，可正可负，而价值的基础应该是现金流贴现和成长预期。决定现金流贴现的是这部分资产的高效运用，举例而言，就是企业的固定资产周转率，有的企业可以达到几十，应收款周转率是多少，有的企业应收可以少到忽略不计，存货周转率是多少，有的企业周转率高的只有十天以内，同一个行业内的公司，从资产效率角度来看，这几个指标在长期的竞争中是决定了企业的综合成本高低的，利润无非就是毛利和周转的乘积，资产周转快，加上合适稳健的负债比，可以使毛利率低下的行业也产生极高的净资产收益率，有的企业可以实现负的营运资金需求，也就是扩大再生产无需增加资金需求，这才是绝佳的投资品种。成本领先是大多数行业公司尤其是制造业公司的立身之本。如果周转上不去，成本降不下来，企业就会没有竞争力。
　　
企业的的成长预期，与行业属性相关，在一个大多数的行业中，对企业来说都是存在成长预期的，关键问题是成长有多快，可以维持吗？占用了多少资源？对于成长有害的观点大家大多不会同意，但我认为无效率的效益低于资本成本的投资是有害的，无益的，损害企业价值的，决定成长预期和资产效率的高下就在于企业的管理水平，和面向市场面向客户的努力。例如核心竞争力，产业垄断竞争，特许权，高壁垒这都是企业价值的表述特征，有这些特征成长预期就会高些。有价值的成长是随着收入的成长，只需要较少的投资，而且投资回报远高于资本成本。在资本有限的大前提下，可行的是专业化分工，明确界定自己的核心能力，只做自己最擅长的最有附加值的部分，提高社会资产的使用率，比如你需要办公楼，营业场所，一定要自己建吗？好像还是肥水不流外人田，可是如果你能使企业资产产生20％的净资产回报率，我想大建办公楼一定不是一个好选择，因为资金在企业的回报早就高于租金了，同理，厂房，应收款，存货不都是资产吗？能够加速周转，压缩一块，利润就会增加。这涉及到企业资源配置，供应链管理，核心能力界定，部分业务外包等等。当然在 CHN很多事情还是自己能够掌握控制为好，毕竟有的方面沟通协调的成本比较高。
　　
为什么资本主义社会的效率高，那就是在利润的驱使下，资本自动调整，从低效流向高效。效率是企业的生命，优胜劣汰，动态更新，这就是资本的生命力，社会效率的提高来自于各个微观个体的共同努力。投资者从股东的角度出发，当然希望自己的资本能够高效的运作经营，企业主和股东的角色其实差不多的。从企业主的角度考虑问题很多事情会变得很简单。
　　
有人说，报表无用，这也是对不同人来说的，确实报表只是企业行为记录的一种方式，也许你想看的看不到，不想看的一大堆，这不是最主要的，关键是决定企业价值的许多因素都在会计报表中漏记，少记，无记录，或干脆反向记录了。

比如卓有成效的营销，使无形资产大幅增加，增加了企业的长期价值，报表中记录为费用抵消了，比如专利权，有的专利权是企业的核心竞争优势，报表中记录的是取得成本，商誉的摊消，有的商誉明明是日益增长，在报表中却是每年减少，记入费用摊消，相反的情况是有的企业通过各种方式积累了大量的隐形资产。大家熟悉的隐形资产地皮就是按取得成本记入的。（所以真的需要对产业、对企业熟悉才可以了解报表的内涵，了解报表中看不见的部分，所以不熟不做）

而且就目前企业评估中，有形资产的重要性往往不如无形资产重要，例如客户资源，专利权，商标，技术研发能力，高素质的人力资源等等重要性要比有形资产重要的多，所以不要拘泥于报表中，那样是得不出企业是否有价值的结论的，这就要求全面了解企业的运营情况(所以不熟不做)。要辨正全面的看。

问题一：扩大生产能力，新产品上市，企业价值一定增加吗？

不一定，别忘了，在供过于求的市场，如果投入太过分，销售跟不上，不能适应需求，未必会产生效益，极端的是项目上马，收益还赶不上资本的折旧成本，还占用了大量的资源，新产品销路打不开，或推销成本过高是一样的。(所以要关注:是否供过于求，销售是否理想，是否产生了符合预期的自由现金流)

问题二：产品价格上涨，企业价值一定增加吗？

不一定，高毛利是非常有诱惑力的，长期来看行业上游如果不存在瓶颈或壁垒的话，行业内部一定会竞相扩产，几年的好日子下来，大家就要为过剩的生产能力头疼了，企业利润上涨和下滑都是飞速的，尤其是固定成本高的企业。不稳定的现金流预期对企业长期价值的影响是负面的，这就是周期类的公司股票pe都很低的原因。（王石为什么说万科不做超过25%回报的项目？产品价格上涨，还要看是否具有壁垒，抵挡行业竞争加剧，不然现在获得暴利，将来也很容易还回去甚至倒贴进去的）

问题三：企业研发投入很高，不断有新产品上市，价值一定增长吗？

未必，要看是否形成独有的竞争力，技术变化越来越快，尤其技术投入在一个错误的方向上，巨额的投入有可能形成沉没成本。不能产生效益，有的企业根本不申请专利，是因为本身处于一个变动迅速的行业，两年前的技术现在已无价值。还不如内部保密来得有效。不过不投入肯定没有持续竞争力，尤其是时髦的行业。这些行业的优胜者是踩着一大批失败者的尸体前进的。（投资，尽量投入在对聪明、对iq的依赖程度不过度的产业，比如it产业，全世界最聪明的人都聚集，都在看谁比谁更聪明，新技术层出不穷，创新无时不在，你刚耗巨资研发出来的产品，可能还未来得及产生收益已经被别人研发的新的更好的产品替代，价值不断被新技术毁灭，产业内竞争异常激烈，而有些生意，比如高速公路、桥梁等，垄断，过桥收费，只要聪明一次就可以了）

问题四：企业进入新兴行业，暂时还未见到利润，企业价值会增加吗？

企业价值是稳定现金流预期加成长预期，资本市场是个效率配置场所，对于进入新兴行业的企业会对其成长预期给予高的评价，但是进入新行业的风险是很大的，成功的几率并不高，尤其是跨行业投入，长久见不到利润，故事说久了，也有人会烦的。

问题五：购并有助于企业价值增长吗？

对于持续的市场购并，有助于收入的增长，市场份额的增加，但也是一把双刃剑，要看自己管理整合的能力，能否消化，疯狂高价购并后如果消化不良的话，商誉的摊消，都是一个惊人的数字，协同效应多数情况下是不存在或很少的，情况变得不可控制后，一次性资产减值就可能出现。

问题六：企业调查报告预计04年eps0.30元05年0.4元06年0.5元，利润节节上升，企业价值一定增长吗？是在创造价值吗？

不一定，要看它占用了多少资源，是否可以持续，抑或是否赶上好年景，或其他特殊原因，创造了多少自由现金流？光看利润预测就可以了解企业价值好像太简单了一点。

股市未来的投资方向，我觉得是有必要向上游和下游转移，那就是因为微笑曲线在多数领域发生作用，营销和研发愈加重要，这决定了企业的差异性，生产和制造能力变得越来越不重要，因为附加值都在向上游和下游转移了，这是一个大的趋势，所以我希望自己能寻找到这两个领域内有前途的公司，当然最重要的一点还是卓越的管理，没有这一条，其余都是缘木求鱼。（国内制造业，大多是附加值比较低，关键核心领域技术和专利标准等都被别人控制，只能赚取非常微薄的利润，当劳动力成本优势因为劳动法、本币升值等因素而降低时，一大片相关企业就不得不关闭或迁移）

所以说企业价值真的是一门复杂的学问，管中窥豹的效果可想而知，越学习越觉得自己懂的少，因为涉及到企业的因素实在是太多了，而且在这个快速变化的时代，也对应着快速变化的对企业价值的理解。尤其是面对低效的资本市场，不能给一个优秀的企业合理的估值，一个好和坏不能给出合理区分的市场，会对从企业价值角度出发的投资者造成很大的困扰，毕竟我们的人生经验是有限的。特别自信和时间是有限的。

长期持续的成功还是来自于对企业价值的良好判断和开阔的视野，不断调整自己和不断学习的能力，这是一条艰难的路，知道皮毛的人很多，成功的人还是少数，尤其是可以用投资成绩来证明自己的人。我觉得融会贯通并升华形成自己的投资理念，行动中持之以恒，并且有一定资金和一定运气的投资者还是不多的。

市场中人们多数看到的是一根根k线，少有人关心k线趋势后面的意义，是什么东西支持着k线的不断上行，我所关心的是那种在k线背后支撑其长期上扬的动力。我希望能在对价值驱动的理解上有所得，至于别的投资方法，我只能说弱水三千，只取一瓢饮，可以减少市场对自己的诱惑。也增大自己成功的几率。适合自己的方法就是正确的方法。

归纳和演绎是人类学习成长的路径，希望在学习中可以体会到市场中一部分趋势的意义，顺应趋势，找到适合自己的成长之路。

9981664