关于溢价的一个案例思考

东方同一

关于溢价的一个案例思考

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：东方同一 浏览：1167 回复：1

文/曾经米奇

    关于溢价，什么东西能给公司带来溢价？品牌，技术，模式，管理，制度等，综合在一起就是“人”。之前再多好的东西没有好的管理者，只会日落西山。之前再差的东西碰到了好人，也会触底反弹。但如何界定适合值得溢价的人，是比较难的，如何将其变为可量化的东西？则又回到了之前说的那些标准。看似循环，其实是梳理了应该本末倒置，还是由表及里或由本质到现象。见管理层都会有感觉，或坏或坏，但最终客观决定他们到底是好是坏的，则要通过他们最终的表现，不善交流的管理层可能难给人刺激，但他们可能是踏实做事的群体；高瞻远瞩侃侃而谈的管理层让人兴奋，却可能只是毫无执行力的理想主义者。因此能想到--说到--做到，是个必要的循环，也是让我们能感到并看到一个管理层确实值得溢价的数量化后的可证明数据。

   以下是最近研究中的一个案例分享：

   首先，这个案例公司绝对不是最好的公司，更多调研和思考是在它所处的行业中，和它比较的公司也是行业内的公司，之所以这么来弄，是因为自身的能力有限，还无法达到看的更高更远，更能把握更大的整体。

   某海产养殖公司，所处行业应该是稳定且有可预期的一定增长的，与有色和煤炭类似存在资源禀赋，但并不那么强烈和明显，但供给的弹性远小于需求，需求可短期爆发，但供给肯定不行，就如同猪周期这次对cpi的冲击我们只能看着一样。当然它肯定不是像猪肉一样的生活必需品。但也正因为不是必需品，存在类消费品的属性，才可能跨越周期。

   该公司最早上市仅是水产加工的企业，明显属于劳动密集性的毫无亮点的企业，毕竟 CHN劳动力不可能无限的保持便宜的供给，这种模式无法长远，不要说溢价，应该折价才对。之后进行了第一次变革，进入了海产养殖，如今由养殖已经贡献了50%以上的利润。可以说这个过程体现了管理层看法还算有远见，并有一定的执行能力。这个过程中应该开始关注并评估管理层是否能够持续有想法，执行自己的想法。

   之后管理层果然再度寻找新的方向，因为养殖行业对于自然环境要求较大，存在一定的资源禀赋壁垒，但同时也存在一定的资源制约。管理层找到了2个方向，一个方向是由产品废料中提取保健品出售，一个方向引进新的养殖品种，能工业化基本不受资源太多制约的新品种，这个过程中，体现了管理层确实是一个有想法，并持续希望创新和发展的管理层，符合了能想到并说到的要求，但能否做到还不明确，需要跟踪。

   提取的保健品销售方面，果然遇到了一定的瓶颈，对业绩贡献比较有限，原因多种，但个人认为主要的原因是销售渠道和经验的不足，毕竟一个养殖企业面对的正常销售是批发为主，并不需要思考渠道和营销等内容，而类化妆保健品的产品明显销售策划和方法要精细的多，难得多，因此可以说执行力，也就是我们之前说的“做到”遇到了一些小麻烦，需要继续跟踪。个人给予的预期不是很高，因为毕竟作为并非最大的主业来说，太过度的精力和资金投入得不偿失，不如剥离微妙，或者当真正主业遇到大瓶颈之后再大力转型。这种主业尚良好的时候，该方面有鸡肋的感觉。

   新养殖品种方面，管理层的执行力明显高于保健品销售，就其原因是与主业类似，管理层和员工更易上手。技术已经开始逐步突破，毕竟有望年内商业化出售贡献一定的业绩。一旦成型将成为出现有主业外的新的并行的利润增长点，但依然有个瓶颈需要解决，也是销售渠道，虽然相比保健品销售渠道来说并不难么难搞，但能否搞好依然需要继续跟踪，但相信解决难度远小于保健品，成功概率极大。一旦真正成功将带来更大溢价空间。

   最后比对一下该行业其他公司的发展，与该公司共处一区域内的另一家上市公司，也以海产养殖为主，这也证明了这个行业的资源门槛，算一定护城河吧。这家公司知名度和品牌应该说一直好于我们上述提到的公司，但该公司一直存在一个问题就是守业思想严重，一直为开拓新的产品和空间，当然该行业距离瓶颈还很遥远，且该公司资源禀赋更强，也在进一步精耕养殖，研发新的技术和手段提高效益，但毕竟在资源制约下，这种技术进步很难大空间的打开业绩幅度空间。且该公司大部分资产并未在上市公司，管理层存在分心，精力一旦被集团未上市业务分走，对上市公司不利。虽然这种情况可以讲资产注入的故事，但作为投资者，把宝压在资产注入和重组这种小概率事件上，不如仔细研究被低估的公司更有盈利把握。

    综上，该案例公司在同行业中，经过了一次大转型（加工-养殖）和一次小转型（寻找新的增长点），并证明有一定成功能力，且同行业中老公司存在一定的小问题，容易更体现案例公司的创新性，个人认为可以给予一定的溢价关注度，而现在该公司的股价和市盈率和同行业的其他公司相比并没有明显的溢价出现，存在机会。

声明：仅仅通过案例探讨溢价，并非股票推荐，虽然隐去上市公司名称，但依然容易找到所指公司到底是谁，股票有风险，且笔者亦非股神，很可能分析存在重大疏漏或存在利益输送可能，读者决不能将文章用于投资根据！

zlyok

工欲善其事，必先利其器！