持亏卖盈倾向对行情上升的抑制效应

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持亏卖盈倾向对行情上升的抑制效应

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：行也不行 浏览：19731 回复：4

持亏卖盈倾向对行情上升的抑制效应
　　郭 胜
　　
　　 ◇处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差,表现为投资者对投资赢利的"确定性心理"和对亏损的"损失厌恶心理"。
　　
　　 ◇资金越小的帐户,处于获利状态时风险厌恶的程度越高,持有获利证券的时间越短；处于亏损状态时风险偏好的程度也越高,持有亏损证券的时间越长。
　　
　　 ◇处置效应有抑制行情上升的作用,特别是熊市时,机构的处置效应会有所加强,即机构投资者在行情动荡时可能的止损行为会加剧行情的下跌。
　　
　　 ◇政府--中介机构--投资者是共生的有机体,政策、市场行情和投资者行为相互作用,处置效应对行情的影响要具体情况具体分析。
　　
　　 何为处置效应?
　　
　　 风险收益不确定是证券市场的常态,面对证券市场不确定情况,投资者通常会设定一个风险收益的心理参考点。不同的投资者设立的参考点各不相同,参考点可以是特定时间的投资组合市值、单个证券的购买价格、或者是委托给基金的金额。在作投资决策时,投资者总是会以自己的参考点来衡量风险和收益,在大多数情况下,他们的观念"抛锚"于初始参考点。因为投资者判断损益的标准来自于其投资参考点。投资者对损失比收益更敏感,在可以计算的大多数情况下,对所损失的东西的价值估计高出得到相同东西的价值的两倍。因此,投资者在证券投资时,在行为上主要表现为急于卖出盈利的股票,不愿轻易卖出亏损股票,由风险厌恶转向风险寻求,其行为往往是非理性的,风险偏好不一致,即存在处置效应。深、沪两交易所1999年底到2000年底回报率最低的300家公司的股东人数平均增长143%,而股价涨得最高的300公司股东人数则减少23%,就是明显的"处置效应"产生的后果。
　　
　　 处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差,表现为投资者对投资赢利的"确定性心理"和对亏损的"损失厌恶心理"。当投资者处于盈利状态时,投资者是风险回避者,愿意较早卖出股票以锁定利润；当投资者处于亏损状态时,投资者是风险偏好者,愿意继续持有股票。当然,投资者对风险的厌恶程度不是绝对不变的,与当事人的目前状况有关。不同的投资者风险厌恶情况不一样。面对具有相同预期货币价值的投机时,风险爱好者喜欢结果不那么确定的投机,而不喜欢结果比较确定的投机。风险中性者并不介意一项投机是否具有比较确定或者不那么确定的结果,只是根据预期的货币价值来选择投机,使期望的货币价值最大化。当面对具有相同预期货币价值的投机时,风险厌恶者喜欢结果比较确定的投机,而不喜欢结果不那么确定的投机。
　　
　　 处置效应在不同资金量的客户中表现程度不同。实证表明,资金越小的帐户,处于获利状态时风险厌恶的程度越高,持有获利证券的时间越短；处于亏损状态时风险偏好的程度也越高,持有亏损证券的时间越长。相对来说,中国的投资者更加倾向于卖出盈利股票,继续持有亏损股票,而且这种倾向比国外投资者更为严重。统计显示,国内证券市场牛市时的成交量平均高出熊市时的2倍以上,而牛市时散户的平均获利远低于市场的表现,说明散户过早地卖掉了盈利股票；熊市时散户的平均亏损与市场的表现不相上下,说明散户持有亏损的股票不卖。也就是说,获利时散户是较高程度的风险厌恶者,亏损时散户是较高程度的风险爱好者。
　　
　　 处置效应影响几何?
　　
　　 处置效应是投资者持亏卖盈的倾向,在实际投资操作过程中会对行情走势产生很大的影响。
　　
　　 (一)、卖出或持有股票的行为分析。调查发现,投资者趋于买那些比他们卖掉的股票表现好的股票,并且趋于卖掉过去几周表现好的股票。股票的波动与投资者(除机构投资者之外)卖出股票正相关,市场的波动却与卖出行为负相关。机构投资者受个股和市场的影响与其他投资者相反,因为大的机构有对个股行情进行控制的能力,影响个股行情走势。调查显示,投资者卖出的股票25％强都高于上月最高收盘价。投资者在实际操作过程中争取卖出的价格多是心理上的最好价格,起码也要比上月收盘价格高。这种心理依托行为导致外在的操作过程"处置效应"的普遍性。调查验证了"处置效应"在中国投资者操作中的普遍性:越是盈利的股票越早卖出,越是亏损股票越是长时间握在手里。
　　
　　 1、卖出或买进股票的行为分析。相对于买进股票的行为,较高的过去收益会使除机构投资者之外的几类投资者更倾向于卖出股票。市场平均收益对投资者操作行为的影响明显弱于个股对投资者的影响。个股和市场的波动越大,小型投资者越倾向于不卖股票,中型投资者相反。大型投资者和机构投资者在个股波动加大时不卖股票,在市场波动加剧时卖出的行为增加。
　　
　　 2、过去收益对卖及持有行为的影响。股票过去的正的收益盈利率越高,投资者越选择卖出股票,卖盈倾向明显。过去收益对小投资者的影响比其他类投资者都高,说明小投资者更受股价波动的影响。相反,过去股票的负收益对投资者的影响明显地弱于正的收益。股票收益越低,小投资者比其他类投资者越易卖出股票。大户次之,然后是机构户和中户投资者。大型投资者和机构投资者在长的时间段上的顺势操作特征消失,其他投资者的表现也是如此,这种特征当然说明我国投资者中存在"羊群效应"。
　　
　　 3、股价及市场波动对卖及持有行为的影响。股价的波动与投资者卖出股票正相关,市场波动却与卖出行为负相关。这与众所周知的股价波动影响交易量的结论相符。机构投资者受个股和市场的影响与其他投资者相反。
　　
　　 小结:投资者卖出或持有股票的行为分析表明,处置效应有抑制行情上升的作用。熊市时,机构的处置效应会有所加强,即机构投资者在行情动荡时可能的止损行为会加剧行情的下跌。
　　
　　 (二)、卖和买的行为分析1、过去收益对买卖行为的影响。相对于买股票的行为,高的过去收益会使除机构投资者之外的其它投资者更倾向于卖股票。牛市时机构投资者短期内买入具有连续性,而长的时间段看来机构投资者又成为逆势操作者。个人投资者在牛市是短期内为逆势操作,更往后的长时间内转为顺势。熊市时小型投资者基本为逆势操作。其他类型的投资者表现没有持续性。
　　
　　 2、市场收益对买卖行为的影响。市场收益对买卖行为的影响在除中型投资者外的投资者的影响并不具有一惯性。市场收益对投资者操作行为的影响明显弱于个股对投资者的影响。
　　
　　 3、股价和市场波动对买卖行为的影响。个股和市场的波动越大,小型投资者越倾向于不卖股票,中型投资者相反。大型投资者和机构投资者在个股波动加大时不卖股票,而在市场波动加剧时卖的行为随之增多。
　　
　　 小结:投资者卖和买的行为分析表明,随着资金量的增长,不同投资者的处置效应具有弱化迹象,但在熊市时,弱化的处置效应反而强化了行情下跌。
　　
　　 (三)、处置效应影响的具体分析。政府--中介机构--投资者是共生的有机体,政策、市场行情和投资者行为相互作用,处置效应对行情的影响要具体情况具体分析。在政策-上市公司-证券投资者的三者关系中,政策对于处于发展初期的中国证券市场影响很大。政府政策、上市公司业绩以及信息披露等因素对市场行情的影响各不相同,有关研究表明,政策的作用最大,对股市的影响力达52%左右,因此,中国证券市场又被称为政策市。从1994年的三大救市政策,1996年底的股市剧烈回落,1999年"5.19"行情到2002年6月24日国有股减持政策的停止,无不是政策变化导致走势的改变。投资者对当时政策信息过度反应,反过来又强化了政策市的特点。
　　
　　 1、政策对投资者的交易频率有显著的影响,直接影响投资者交投的活跃及入市的意愿。当利好政策出台后,投资者交易频率有明显的上升,且持续相当长的交易日。而当利空政策出台时,投资者的交易频率有较大程度的下降,下降趋势也持续较长的时间。我国投资者在政策的反应上存在"政策依赖性偏差",在具体行为方式上存在"过度自信"与"过度恐惧"偏差。投资者的交易频率主要随政策的出台与政策的导向发生着变化,利好性政策的出台会加剧投资者的"过度自信"偏差,导致交投活跃,交易频率加快,而如果利空性政策出台,投资者的"过度恐惧"偏差往往会超出其本身的力度。
　　
　　 2、投资者面对处理复杂政策信息时,往往采用"小数法则"进行操作。在现实生活中,不是所有的投资者都会取得高于平均投资回报水平的收益,在政策取向不确定性的条件下,投资者面对处理复杂信息和噪音问题时,会采取捷径或应用部分信息进行处理,只选择认为对市场对投资者关注或拥有的具体股票起决定作用的信息,往往采用"小数法则",以偏概全、以小见大,根据自己已知的少数例子来推测行情走势或进行选股。2001年年中以来,由于涉及全局的政策取向不确定,投资者的投资取向不是公司的价值发掘,选股不是以公司的收益是否增长为标准,而是以能否迅速赚取市场差价为投资选择的标准。机构投资行为散户化,既是投资理念没有确立的表现,也是机构面对不确定的政策取向的"理性"选择。
　　
　　 因为这个时候,多数投资者选择观望或短线操作为主,大多数投资者将等待政策出台或是行情的明朗,机构面对整个市场的非理性行为,观望或短线操作,是现实的投资策略。
　　
　　 3、在目前的税收政策下,储蓄存款分流到股市的政策不确定,加重了处置效应。作为已经入市的投资者,自然希望证券市场后续的入市资金越多越好,有的甚至盼望8.4万亿储蓄资金都分流到股市中来,但我国新兴的股市尚属于风险较大的市场,同时政策规定对股息和红利要征收所得税,而银行储蓄多属于寻求稳定收益的风险厌恶型资金,其所寻求的是回报和债券或储蓄利率有可比性的成长稳定的股票,很难去投资股息率(年红利/平均股价)较低的或投机性较强的股票,股市下跌时期望增量资金从银行注入股市是很不现实的,这反过来又加重了处置效应。
　　
　　
　　 4、投资者对自己的信息处理能力和决策能力过度自信,使非理性的交易屡屡发生,进而引发处置效应,导致行情下跌,但也有可能促使在熊市出现反弹行情。市场的真正命脉在于掌握信息与判断未来,而这是极难做到的事情。投资者越是过度自信,投资频率愈高,其投资收益就愈低,所获得的收益与预期相比也越低。即使不考虑交易成本,极度自信的投资者所买入的股票的平均表现也会小于卖出的股票平均表现。过分自信、事后聪明和面子问题使投资者不承认自己的投资失误,从而加强处置效应,引发行情下跌。而另外一些在牛市时做空的投资者由于年复一年不断地出现判断错误,对自己的坏情绪很敏感,很自然地想要在公众面前呈现出不同的态度,因此"空翻多"的能量有时会很强大,从而出现熊市的反弹行情。
　　
　　 5、风险厌恶和拥有效应削弱了投资者的交易欲望,坚守"卖盈持亏"使行情下跌与处置效应相互加强。在熊市中抢反弹的短线操作而被套牢的投资者,开始时仍寄希望于行情的反弹,当反弹高度低于其参考点时,投资者将持股不卖。因为投资者通常并非厌恶不确定性或者风险,而是厌恶损失。无法弥补的损失会引起强烈的、理性的、持续性的风险厌恶。这种厌恶损失的情形在股市中常常见到。投资者持有一只股票,在高点没有抛出,然后一路下跌,进入下降通道,只要不卖出,只是账面损失,并没有出现"真实的损失",投资者心理上就得以安慰,至少预期它还有回到高点的可能性。当然这与"拥有效应"有关。现在市场中不少投资者还缺乏"止蚀"概念,自2001年股市大跌以来不少中小散户多沦为套牢一族,清淡的行情更削弱了其交易欲望,只好一味坚守"卖盈持亏"的原则,从而使行情下跌与处置效应相互加强。
　　
　　 6、即使心理健康、具备良好思辨能力的正常人,仍有可能出现认识上的偏差,从而产生集体不理智的冲动行为,形成处置效应,对股价推波助澜,导致证券市场牛熊市转换。每一个投资者开始总是试图进行理性投资,并希望规避风险,但是,当投资者发现自己有限的能力无法判断行情走向时,投资者就会向政策的制定者、媒体、专家或自己的感觉、经验等寻求心理依托。投资行为的前景愈不明朗,投资者的心理依托感就会愈强烈,人类特有的认知偏差的弱点就会显现。即尽管投资者是一个心理健康、且具备良好思辨能力的正常人,但仍有可能出现认识上的偏差,从而产生种种不理智的冲动行为。在现代通讯条件下,信息传播速度加快,集体解读信息过程中容易产生噪音,理性的投资者个体容易受非理性群体心理的影响,由此引发的认知偏差产生非理性行为,通过证券市场的反馈引发的放大机制对股价推波助澜,不仅是导致证券市场牛、熊市的重要因素,而且还是导致个人投资盛衰的主要原因。
　　
　　 在证券市场的运行中,最初由各种催化因素引起的价格上涨,经过媒体有意识或无意识的渲染,会进一步放大。投资者在潜移默化中会受到过度自信等认知偏差的驱使,促使投资需求的增加,推动价格的进一步上扬,第二轮的价格上涨又反馈到第三轮,然后又反馈到第四轮,依此类推,催化因素的最初作用被放大,产生了远大于其本身的价格水平即投机性泡沫。由于投资者对股票的需求不可能永远放大,当需求饱和时,价格的上升也将停止,投机性泡沫的破灭即将来临。投资者认为股票价格不会继续上涨,因此也无理由继续持股,导致负反馈或负泡沫的发生,由于保守性偏差的作用,最初的价格下跌使投资者麻痹,随后由于机构的停损机制导致更大价格下跌,此后,由于投资者的过度恐惧等偏差引发价格的持续下跌。当价格下降到不可能继续下跌时,负泡沫破灭,股市恢复常态。
　　
　　 而当多数投资者为防止现实的损失而寄希望于行情反弹以实现解套时,如果行情始终不能到达其预先设定的心理参考点,避跌心理就容易使人产生怀疑；或者看到别的股票上涨,自己选中买入的股票不涨反跌,集体心理期待行为也将导致处置效应负作用出现。于是,有人忍痛割爱,少量的抛售行为也将迫使行情节节下降,而行情下跌又会抵消利多政策的有效性,加剧处置效应,最终导致行情再度下跌。
　　
　　

engine

行也不行，不行也行！肯定行！

alanyang

爱投资

看了，谢谢！

股道仙翁

好，太好