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筛选行业龙头

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发表于 2005-2-28 15:09 | 显示全部楼层

筛选行业龙头

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:香雪 浏览:67924 回复:190

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从基本面列出行业龙业,然后从技术面圈定预选股票池,我来做第一步,请芳版做二次筛选,谢谢!!
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鬼域之鼠 + 2 2005-4-14 14:56

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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:10 | 显示全部楼层

调控打下优势企业增长地基——05年房地产股分析

  近期房地产板块可谓一枝独秀,在大多数股票走势纷纷向下的过程中,房地产板块却独立走出了上扬的行情。从年初到2月23日收市,天相房地产板块指数的收益率为9.0%,而同期的上证综指与深圳综指收益率为

3.3%和3.6%。

  分析房地产板块走强的原因,固然有去年的房地产板块深幅调整造成市盈率过低等因素,但我们认为更多的是基于基本面方面的原因。

  首先是政策预期影响逐渐弱化。我们预计房地产投资增长速度在2005年仍会维持在较高水平,预计在25%-28%之间。进入加息周期的预期一度困扰市场,引发房地产股大跌,但房地产价格并没有如分析的那样开始掉头向下。沪、京两地以及二级城市房地产价格继续攀升。

  事实上,去年的加息对房地产供给和消费影响不大。小幅加息使每平米开发成本增长约0.7%,同时个人月还款平均增长约2.2%。即使2005年继续上调50-60个基点,对房地产供给和消费影响也不大较小,龙头地产股业绩基本不受影响,它们可以通过规模扩张消除政策带来的负面效应。

  其次,土地供给减少造成短缺。2004年严厉的宏观调控,使房地产行业面临土地审批和信贷投放双重紧缩,不过土地政策发生的根本性改变,却造成了全国土地供应紧张。土地公开出让和土地保护这些革命性的制度变化正造成建设用地供应由“完全弹性”转向“零弹性”。制度变迁、宏观调控与信贷控制等因素的共同作用使至少未来1-2年房地产供应将持续紧缺,房价地价也将持续上升。上海房地产价格2004年在泡沫的争论中稳步上升了27%就是一个明证。

  在2005年,以土地市场建设和交易规范为重点的相关法律和具体政策出台将是政府对房地产行业进行调控的主要手段,土地供应仍将成为宏观调控的重点,这也成为影响未来房地产走势的重要因素。

  2005年的产业政策将围绕土地及费税改革进行。土地方面将规范从紧。一是建立起土地垂直管理体系,强化国家对土地的管理力度;二是落实去年10月出台的《国务院关于深化改革严格土地管理的决定》,实行最严格的土地管理制度,保护耕地。国土部计划有11个文件出台,主要是土地计划利用、投资项目预审、地价市场化等。土地供应的短缺将会在一段较长时期内把房地产价格继续维持在高位。

  再次,宏观调控使行业集中度进一步提高。房地产企业是资金密集型企业,当前我国房地产开发资金中约50%-70%的开发资金直接或间接来源于银行贷款。中央对房地产投资的调控主要也是从资金融通渠道上给予控制。与非上市公司比,上市公司的直接融资渠道优势将更加明显。龙头企业万科、金融街金地集团等公司纷纷完成可转债和新股增发,利用募集资金优势加快了行业内的集约整合,市场份额继续提高。对于这些优质房地产上市公司,宏观调控从某种角度而言其实是利好,因为政策的出台进一步整合了行业,使行业集中度进一步提高。

  个股方面,我们认为应该从资金实力以及土地储备两个方面决定投资方向。决定房地产企业盈利与发展的最主要的两个因素(现阶段而言)是土地储备量以及资金实力或者说融通资金的能力(融入的资金会受到利率变动的影响,而自有资金将不受此影响)。土地储备多寡一方面影响到公司的未来发展速度,同时还会由于人民币巨大的升值压力实现价值重估,并从土地作为一种投资性资产在经济高速增长后实现巨大增殖。而资金实力其实是企业的自有资金、土地储备、存货周转率、销售回笼速度、融资渠道在内的资本能力,也即企业竞争力的体现。在2005年,我们推荐房地产中的龙头企业:金融街、华侨城、金地集团以及万科
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:11 | 显示全部楼层

金属价格将在上半年筑顶——05年有金公司价值分析

  ◇ 2月份以来,代表主要金属品种价格走势的LME[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url]刷新去年10月高点,锌、铜表现最为抢眼。

  ◇ 调高2005年铜、锌的价格预测,调高铜都铜业江西铜业中金岭南盈利预测。



  ◇ A股投资者对金属价格尤其是铜价一厢情愿的看淡,造成了金属价格和股价的背离。

  ◇ 金价只是股价表现的催化剂,公司在资源扩张方面的战略及较快的步伐才是投资价值核心所在。建议关注中金黄金

  进入2005年以来,国际金属市场逐渐摆脱美元的缠绕,走出独立的行情,其中锌表现最为突出,新年以来涨幅接近10%。

  虽然阶段涨幅不如锌显著,但铜近期上涨对市场的震撼力显然要超过锌。其一,铜是有色金属的龙头品种,市场关注度最高,其次伦敦三月铜冲破3200美元关口,创出2003年开始的本次铜价牛市的新高,超出投资者尤其是国内A股投资者的预期。

  铜价短期乐观

  铜价创出本轮行情新高,我们认为技术面因素超过基本面的影响。因为无论是美元新年后的反弹,还是LME库存略有增加,都不支持铜价上升,当然国际资金还是具备做多铜的动机和条件,使得铜价得以破关而出。

  国际资金利用中国市场的供需矛盾,利用中国资金沪伦套利的操作模式,大举逼空,是铜价突破的主要原因。空头不死,多头不止,我们判断铜价短线继续上攻。

  中期角度看,我们对全球铜供需缺口在2005年显著缩小的判断没有改变,也包括年内铜价前高后低的判断,但我们依旧认为,铜都铜业江西铜业目前仍旧被低估。主要是过去的半年里,市场对铜价的强劲表现置若罔闻,根本原因就是大多数投资者一厢情愿地看空铜价。

  股价与金属价格背离

  市场长期定价错误被纠正是股价上 涨的动力之一。期货市场铜做空者付出了惨重的代价;A股市场上大多数投资者一年前就对钢铁、有色金属价格看淡,市场正在向他们索取学费。实践证明,大宗商品价格尤其是短期趋势确实具有不可预测性,一厢情愿地看多或者看空都是不理智的选择。国际市场成熟的投资理念有点类似傻瓜策略,典型的表现就是金属价格与股票价格紧密联动。

  对比江铜A股、H股走势,很能说明A股资源类公司与金属价格走势的背离,换句话说,两家铜的重点公司虽然短线股价有所表现,但以金属价格表现而论,仍有20%以上的纠错空间,毕竟铜价创了15年来的新高,而股价处于历史低位。

  我们将预测模型里2005年铜价预测由24590元上调至26190元后,江西铜业2005年EPS由0。46元上调至0。53元,上调幅度15。2%,铜都铜业2005年EPS由0。465元上调至0。519元,上调幅度11。61%。江铜自产铜比重更高,受益铜价上涨更为显著,近日表现却远逊于铜都,会有较好的补涨机会。

  锌成明星品种无悬念

  LME锌库存正逐步下滑,锌价也成为新年以来走势最强的品种。 的确,从供需层面看,中国对锌的需求正在迅速增加,2004年中国锌净进口2万吨,18年后又由净出口国转变为净进口国,而2004、2005年每年超过1000万吨的镀锌板建设也为锌消费的继续看涨提供了有力支持。关键是与铜不同,锌的上游产能增加的能力并不强。

  我们预计,LME锌库存一旦跌落60万吨,锌价仍将继续攀上新的台阶(最新的库存水平是61万吨)。中金岭南矿产铅锌的数量最为丰富,值得关注。

  锌:潜力无限的新明星

  根据伦敦金属交易所(LME)三月期锌价格走势,2001年美国“9。11”后,国际锌价步入谷底,2003年,随着世界经济的复苏,锌市场价格逐渐回升,中期后走出底部,价格不断上涨,2005年更是一路攀升,并在2月24日创下1418。5美元/吨的7年来新高。

  分析国内市场锌价可发现,国内锌市场价格走势与国际市场趋于一致,目前也为上涨态势。2005年2月25日国内锌价也达到13000元/吨以上。

  供需短缺继续存在

  2004年以来的供需短缺状况将继续存在,这将对锌价上涨构成支持。

  世界经济的复苏增加了对原材料的需求,这是有色金属市场2003年以来走出低谷并继而大幅上涨的根本原因。

  根据世界多数国际机构预测,2005年世界经济仍将保持继续上涨态势,但增速将趋缓。虽然锌需求增长有可能放慢,但锌精矿原料供应的紧张将使2005年锌市场保持供应短缺。国际铅锌研究小组预测,2005年全球锌市场供应将短缺31。5万吨。虽然不同机构预测的短缺数量有所差异,但2005年锌供应短缺成为大家的共识。这将对未来的锌价上涨构成支持。

  2004年中国锌锭出口退税从原来的15%下降到11%,这在一定程度刺激了锌价的上涨。自上世纪90年代以来,中国一直是锌的净出口国;但2004年中国不但锌出口明显减少,进口还显著增加,一跃成为锌的净进口国,引起全球瞩目。

  由于中国锌消费前景明朗,特别是镀锌行业增长强劲,增强了全球未来锌消费的信心。2004年中国国内市场一直强于国际市场,溢价居高不下,也在一定程度上对国际市场锌价格产生了积极影响。

  美元贬值也对锌价构成一定的支持。市场预期2005年美元仍将继续贬值,美元疲软也将对锌价构成一定支持。

  今年锌价有望挑战峰值

  此外,由于2004年锌价的上涨幅度在基本金属中属于比较小的,无论从年平均价比较,还是从2004年的最高价格和上轮周期的高峰1996-1997年的峰值相比都是如此。这也使市场人士对2005年锌价较为乐观。

  由于锌市场基本面2004年才发生转折,且国际锌价在2004年回升不多,因而业内人士预计锌价将在2005年创出本周期的高峰,可能有望挑战上次期货价峰值。

  除了铜、铝和锌之外,其他金属价格在2004年均创十几年的最高点。业内人士普遍认为,其高峰已经过去,2005年将适当回落。基本金属总体走势看跌,将抑制锌价的上涨势头。路透社曾组织全球28家机构对2005年LME三个月期货年平均价进行预测,其中锌价的预测平均为53。3美分/磅(1173美元/吨),大约比2004年的实际年平均价上涨11%;而铜、镍、铅、锡年平均价格将分别比2004年下跌5%左右。

  此外,汇率变化和中国宏观经济政策的调整及其对中国和亚洲消费所产生的消极影响将一定程度增加2005年锌市场价格的不确定性。

  相关公司影响积极

  由于中国锌冶炼企业的深加工能力有限,企业效益受锌价的影响较大。2005年锌价的上涨将对相关上市公司产生积极影响。

  目前共有5家锌上市公司,分别是株冶火炬中金岭南锌业股份、弛宏锌锗、宏达股份。其中株冶火炬锌业股份中金岭南均为行业龙头,其2004年产量分居行业前三名;弛宏锌锗、宏达股份产能也在不断扩张中。中金岭南、弛宏锌锗、宏达股份均具有一定的资源优势
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:12 | 显示全部楼层

业绩创历史最好水平——05年旅游公司价值分析

  投资要点:

  ●2004年旅游收入比2002年增长超过8%。初步统计数据显示全年旅游收入将突破6000亿元,比2002年增长8%以上,创历史最好水平;东南亚地区遭遇海啸等事件对旅游业的

影响也值得关注;

  ●景区涨价预期增强。张家界景区票价大幅上涨,进一步加强了峨眉山、黄山的涨价预期。我们认为黄山、峨眉山票价可能分别在2005、2006年上涨50%左右;

  ●重点公司总体经营良好。去年截至11月底峨眉山游客达到210万人次、黄山全年游客突破160万人次;但[url=www.macd.cn/result.php?sn=丽江旅游]丽江旅游[/url]的业绩预告显示去年四季度业绩仅3分,全年0.36元,大大低于预期,原因是费用增加,我们据此下调其2004-2006年业绩预测;

  ●最近1个月旅游板块走势领先大盘5%。2004年12月以来板块指数领先大盘5.2%。我们重点推荐的华侨城、峨眉山、黄山旅游桂林旅游走势均领先大盘10%左右;

  ●我们给予景区子行业推荐评级。维持华侨城强烈推荐;黄山旅游桂林旅游谨慎推荐的评级。鉴于股价上涨及索道进度的不确定性,将峨眉山评级暂下调至谨慎推荐。总体来看,由于近期股价连续走强,个股短期内面临套现压力。

  旅游业收入

  创历史最好水平

  国家旅游局初步统计数据显示,2004全年入境人数1.08亿人次,分别比2003年和2002年增长18%和10%;旅游外汇收入可达250亿美元,分别比2003年和2002年增长43.7%和22.6%;国内旅游人数9.3亿人次以上,国内旅游收入4000亿元以上,比2002年分别增长5.9%和3.1%以上;出境2800万人次,分别比2003年和2002年增长38.5%和68.7%。2004年全年旅游收入将突破6000亿元,比2002年增长8%以上,创历史最好水平。另外张家界景区门票拟上涨50%以及东南亚地区遭遇海啸等事件对旅游业的影响也值得关注。

  最近值得关注的行业最新动态有:

  我国与北马里亚纳签署旅游谅解备忘录,组团目的地达到63个。北马里亚纳群岛联邦成为中国在北太平洋地区开放的首个旅游目的地,也是2004年中国国家旅游局签署开放的第41个国家和地区。截至目前,中国公民可以组团前往的出境旅游目的地国家和地区已达63个。旅游目的地的增加是出境游快速增长的重要原因。

  列入世界自然遗产名录的张家界武陵源景区门票涨价风波终于有了定论。来自张家界市物价部门的消息称,武陵源景区门票价格将由现在的158元上调至243元,涨幅超过50%这增强了人们对其他同级别景区涨价的预期。

  多数东南亚旅游景点均可安全开放。 亚太旅游协会及泰国、马尔代夫等地旅游局发出旅游指引,指除泰国布吉岛、PP岛及斯里兰卡受灾严重外,其它东南亚旅游景点均未在此次海啸中受任何影响,均可安全向游客开放。广东各大旅行社根据指引,已暂停操作前往受灾地区的旅游团,绝大多数安全地区的东南亚线路照常出发东南亚受灾区旅游线路恢复仍需时日。

  全球十大游乐园排出名次。美国《游乐业》杂志预测,2004年全球50个游客最多的主题公园将接待2.524亿人次的游客,比去年增加2.2%。接待规模前十大的主题公园是:迪斯尼魔幻王国1510万人次、加州迪斯尼乐园1340万人次、东京迪斯尼乐园1320万人次、东京迪斯尼海洋公园1220万人次、巴黎迪斯尼乐园1020万人次、日本环球影城990万人次、迪斯尼世界的EPCOT940万人次、佛罗里达迪斯尼米高梅影城826万人次、韩国乐天世界800万人次、佛罗里达迪斯尼动物王国782万人次。

  权威市场调研机构Forrester Research的研究数字显示,美国2004年全年的网络在线旅游服务市场达到520亿美元,并有望在短时期内快速扩大到1190亿美元的规模。在线旅游依然是旅游及电子商务领域最具成长性的行业分支。

  给予景区子行业推荐评级

  从历史上看,自然景区大多保持2-3年一个涨价周期的规律,张家界景区票价大幅上涨进一步加强了人们对峨眉山、黄山的涨价预期。我们认为黄山在今年、峨眉山在明年涨价的可能性很大,最可能的涨价幅度在50%左右,分别上涨到180元附近。

  2004年12月1日-今年1月11日,招商旅游指数下跌1.2%,同期上证[url=www.macd.cn/result.php?sn=A股指数]A股指数[/url]下跌6.4%,旅游指数领先大盘5.2%;我们推荐的华侨城、峨眉山、黄山旅游桂林旅游走势领先大盘10%左右。

  目前,我们给予旅游景区子行业推荐评级。基于良好的业绩增长及景区涨价的预期,维持华侨城强烈推荐,黄山旅游桂林旅游谨慎推荐的评级。考虑到峨眉山索道建设进度的不确定性对今年业绩的影响,投资评级暂时下调为谨慎推荐。总体来看,由于近期股价连续走强,上述个股短期内面临套现压力。

  关注重点公司

  最新动态

  最新数据显示,峨眉山、黄山旅游保持良好经营态势;[url=www.macd.cn/result.php?sn=丽江旅游]丽江旅游[/url]出乎意料的业绩预报使我们对公司的治理结构产生了疑虑;中青旅在旅游电子商务及新型个性化旅游产品方面与外资的合作值得关注。

  峨眉山

  公司去年1-11月门票收入累计1.58亿元,符合我们的预期。

  本地游客票价调整1月1日起,乐山地区峨嵋山、乐山两大景区取消本地游客10元的优惠票价,以金、银卡的年卡取而代之。峨眉山景区金、银卡的年卡价格分别为198、38元。将微幅增加门票收入。

  华侨城

  东部华侨城22项工程12月31日启动。将建成集生态旅游、娱乐休闲、郊野度假、户外运动于一体的综合性山地休闲度假区。华侨城旅游从娱乐型向生态度假型的拓展,将成为未来华侨城在深圳的重要增长点。

  黄山旅游

  公司去年游客突破160万,截至12月底,黄山风景区共接待中外游客160万人次,较历史最高的2002年同期增加25万人次,增幅为18.5%。去年4季度保持了良好增长态势,符合预期。

  调整公司组织架构及章程将原来11个职能机构调整为行政、人力资源、财务、市场营销4大管理中心。将公司下属经营单位组建为景区开发、索道管理、饭店管理、泛旅公司。公司治理结构逐步改善。

  桂林旅游

  公司资产置换,以持有的庆泰信托4,000万元股权与青海创业持有的井冈山旅游公司40%股权置换,同时公司向青海创业补足股权置换的差额2,600万元。此举有利于改善公司的资产结构。

  [url=www.macd.cn/result.php?sn=丽江旅游]丽江旅游[/url]

  大股东改制。大股东云南省丽江玉龙雪山省级旅游区旅游开发总公司(以下简称丽江总公司)通知,丽江总公司经丽江市深化国有企业改革工作领导小组批准,拟进行改制。丽江总公司整体改制为丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司。公司注册资本6000万元,其中:管委会占45%;丽江总公司职工占40%;公司战略合作者占15%。

  1月11日公司发布公告称,业绩预增75-80%。据此测算,其全年EPS约0.36元,费用增长过快,业绩未达预期。

  中青旅

  调整产品策略,应对海啸冲击。1月5日公司发布公告称,东南亚海啸对马尔代夫、普吉等春节旅游线路造成重创,公司积极调整产品策略,向埃土、澳新、港澳等其他阳光线路追加机位,以最快的速度推出和向游客推荐新的替代线路,以满足游客春节出境旅游需求。海啸对公司出境游业务有负面影响。

  中青旅控股股份有限公司和美国RCI 有限公司于2004年12月17日签署合作备忘录。拟基于RCI全球资源开发新型个性化旅游产品。公司于12月28日发布公告称,旅游电子商务合资公司开业与胜腾TDS 中国控股公司成立的合资公司中青旅胜腾国际旅游有限公司,已于2004年12月27日取得变更后营业执照。在线旅游增长快但竞争激烈。12月30日的公告称,中青旅控股股份有限公司控股子公司浙江中青旅绿城投资置业有限公司转让安徽绿城房地产开发有限公司18%股权及杭州桃花源房地产开发有限公司18%股权,并收回委托贷款共计19,250万元的策略性投资,为主业的扩张提供了资源。

  首旅股份

  公司配股方案通过。在去年12月22日公司临时股东大会中,配股议案以55.19%的赞成率通过流通股东的分类表决。配股资金投向显示,公司向资源型景区扩张的战略受阻。
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:13 | 显示全部楼层

消费升级龙头受益——05年食品饮料公司价值评级

  投资要点

  ◎2004年食品饮料行业整体运行良好,各子行业对农产品涨价的成本消化能力不同。

  ◎预计2005年食品饮料行业将持续加速增长,防御性特征凸显。在经济转型过程中,食品

饮料行业的龙头企业将更多地受益于消费升级。

  ◎白酒行业:整体规模稳定,具备资源垄断优势的龙头企业定价能力极强。

  ◎啤酒行业:步入成熟期,龙头企业通过并购提升业绩。

  ◎葡萄酒行业:处于成长初期,消费市场增长潜力巨大。

  ◎乳业:利润率水平继续下降,龙头企业在优胜劣汰中占据更多市场份额。

  ◎肉类加工业:具备先进生产技术和质量保障体系的龙头企业发展势头强劲。

  ◎制糖业:业绩受糖价波动影响很大,产需缺口支撑糖价高位运行,具备产能扩张能力的企业将从中受益。

  ◎关注行业龙头企业,建议增持具备垄断资源的行业龙头:贵州茅台600519)、五粮液000858)、[url=www.macd.cn/result.php?sn=张裕A]张裕A[/url](000869)、光明乳业600597)、双汇发展000895)。

  把握龙头企业投资机会

  食品饮料行业具有明显的防御性特征,受经济波动的影响很小。我国此次宏观调控将促使经济增长由投资拉动型向消费推动型转变,让消费成为拉动国民经济持续健康发展的真正动力。在经济转型过程中,社会有效需求得到释放,而食品饮料行业作为居民消费的基础,直接从中受益。 对于开始步入小康生活的中国居民而言,食品饮料的消费升级是收入水平提高后首先考虑增加的消费对象。因此在此次宏观调控中食品饮料行业备受关注,投资机会凸显。

  在消费升级过程中,消费者将更加注重食品的营养和安全,品牌认知度提高,因此具备品牌和技术优势的行业龙头企业将受益最大。食品饮料行业多数子行业仍处于近乎完全竞争状态,产业集中度不高,在激烈和日趋规范的市场竞争环境下,食品企业业绩将出现两极分化,优势龙头企业将在优胜劣汰和行业整合过程中占据更多的市场份额。

  从前面对主要子行业的分析可以得出以下结论:

  白酒行业处于衰退期,但高档白酒需求量稳定,具备资源垄断优势的龙头企业定价能力极强。行业龙头:贵州茅台五粮液

  啤酒行业步入成熟期,行业竞争激烈,市场容量增长有限,龙头企业通过并购提升业绩。行业龙头:燕京啤酒青岛啤酒

  葡萄酒行业处于成长初期,消费能力尚待培育,市场潜力巨大,具备品牌和营销网络优势的龙头企业将首先分享行业成长的果实。行业龙头:[url=www.macd.cn/result.php?sn=张裕A]张裕A[/url]。

  乳业行业成本上升,终端价格战现象难以改变,从而导致利润率水平继续下降。实际上我国乳业消费仍处于培育期,消费者对于鲜奶消费理念还很模糊,市场潜力尚未充分挖掘,龙头企业将在激烈的优胜劣汰中占据更多的市场份额。鉴于我国国情,短期UHT奶的增长速度将高于巴氏奶,但鲜奶标识等行业政策的出台将有利于巴氏奶发展。行业龙头:光明乳业伊利股份

  肉类加工行业处于高速发展期,具备先进生产技术和质量保障的龙头企业销售增长稳定。行业龙头:双汇发展

  制糖企业业绩受糖价波动影响很大。2004年制糖业效益大增,2005年由于产需缺口存在,预计糖价仍将高位运行,但同比增长速度将明显放缓,具备产能扩张能力的龙头企业将从中受益。行业龙头:南宁糖业

  重点个股点评

  (600519贵州茅台:预期2004年每股收益1.91元,2005年预测每股收益2.44元,投资建议为增持。

  理由:典型QFII概念股,具备资源垄断优势,在产能扩张有限的情况下可通过适度提价带动业绩增长。

  (000858五粮液:预期2004年每股收益0.34元,2005年预测每股收益0.39元,投资建议为增持。

  理由:2004年产品结构调整,销售方式改变,将提高公司利润率水平。市场占有率高,系列品牌优势明显,营销能力强。

  (000729燕京啤酒:预期2004年每股收益0.45元,2005年预测每股收益0.5元,投资建议为维持。

  理由:QFII青睐。亚洲最大啤酒生产商,华北市场龙头,2004年通过收购惠泉啤酒抢占华南地区市场。

  (000869)[url=www.macd.cn/result.php?sn=张裕A]张裕A[/url]:预期2004年每股收益0.47元, 2005年预测每股收益0.58元,投资建议为增持。

  理由:行业龙头,产品在全国市场占有率超过三成。品牌历史悠久,研发能力强,具备高端产品生产技术以保持较高毛利率。

  (600597光明乳业:预期2004年每股收益0.32元,2005年预测每股收益0.4元,投资建议为增持。

  理由:城市型乳业企业代表,品牌优势强,全程冷链技术先进。鲜奶标识出台将有利于巴氏奶的推广。

  (600887伊利股份:预期2004年每股收益0.68元,2005年预测每股收益0.84元,投资建议为维持。

  理由:资源型乳业企业代表,拥有廉价优质奶源,高管被拘对公司形象造成一定程度的影响。

  (000895双汇发展 :预期2004年每股收益0.61元,2005年预测每股收益0.83元,投资建议为增持。

  理由:具备技术、规模、管理优势。2004年9月被认定为农业产业化国家重点龙头企业,享受所得税暂免的优惠政策。

  (000911南宁糖业:预期2004年每股收益0.61元,2005年预测每股收益0.76元,投资建议为维持。

  理由:全国规模最大制糖企业,产业链完善,具备产能扩张潜力。享受15%的所得税优惠,并享受特产税返还。
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:14 | 显示全部楼层

矿石涨价对龙头公司影响不大——钢铁股价值分析

  主持人 李雄文:巴西CVRD公司与日本钢铁巨头达成2005财年铁矿石价格上涨71.5%的一致意见,世界上多家大的钢铁集团纷纷表示此价格不可接受。但按照专业人士的看法,矿石涨价已是不可挽回的事实

。那么,矿石大幅上涨对钢铁价格形成多大的影响呢?

  第一创业 欧文沛:据钢铁协会统计,2004年全国44个大中型钢铁企业进口铁矿石到厂价,在行业平均值以下的有12家,比行业平均价格高出20%以内的12家,高出20%-40%的7家,高出40%以上的13家,其中成本最高的企业与宝钢相比,吨钢进口铁矿石到厂价格相差639.06元之多。表明各个企业由于原材料来源不同,所带来的成本上升压力不一。根据最新统计结果,2005年1月份国产铁矿石价格805元/吨,环比上涨2.29%。进口铁矿石到岸均价62美元/吨左右,扣除巴西至中国的运费36.87美元/吨,巴西铁矿石离岸价估计在27美元左右。如果铁矿石涨幅71.5%,将使吨钢成本上升240元左右,对我国钢铁企业将造成很大的影响。相对而言,鞍钢、攀钢、太钢等矿石自给率比较高的企业压力相对较小,宝钢、武钢等大型钢铁企业集团可能会获得相对合适的铁矿石价格,而部分小型钢厂的成本上升大,利润空间压缩大。

  南京证券 周 旭:根据测算,铁矿石进口价格上涨70%,将使我国每吨钢的成本上升210元左右,而2005年国内焦煤价格上涨20%导致每吨钢的成本再增加60元左右,二项合计,2005年钢铁企业每吨钢的成本将上升270元左右。

  但我们认为,国内的龙头企业完全有能力消化上升的成本,宝钢股份最新公布的二季度产品报价显示,产品提价幅度为400-500元/吨,超出成本上涨幅度。武钢股份产品结构中以板材和硅钢为主,这些产品市场技术含量高,市场需求旺盛,预计,下周产品的最新报价也将高于上涨的成本,鞍钢股份由于铁矿石自给率高,影响较为有限。

  由此可见,国内的龙头企业不仅能够克服原材料上涨的不利因素,而且利润仍能保持一定的增长。但对中小规模的钢铁企业将产生一定压力,特别是以生产建筑用钢为主钢铁企业将面临成本上涨,利润下滑的窘境。

  主持人:在宏观调控的大背景下,钢铁价格的上调,应该会对需求形成一定的抑制作用,未来钢价会出现何种运行格局呢?

  第一创业 欧文沛:2005年以来,钢材价格继续保持较好地上升势头。据钢铁协会统计,截止2005年1月底的钢材综合价格为5389元/吨,同比上升18.54%,环比上升3.44%。

  尽管目前钢材市场在高位运行,但我们认为未来的走向仍然具有极大的不确定性,应该保持谨慎乐观。我们估计上半年钢铁企业盈利空间要大于下半年,板材类的公司盈利能力要大于建筑类钢材企业。

  首先,由于2005投资环境偏紧,固定资产投资下降。同时,汽车、机电等下游产业景气下降,也将影响着钢铁需求。我们预计2005年钢材消费增幅将继续下降,增幅在10%左右。

  另外,由于最近几年钢铁企业扩产将在2005年逐渐体现出来,使市场供给增加,加大总体供大于求的局面,使市场竞争愈加激烈。据钢铁协会统计,2005年估计新增生产能力达到4300多万吨。许多钢铁企业还在计划不断扩大生产规模,如宝钢还计划投资新建1至2家千万吨级钢铁企业。首钢、武钢和鞍钢都在谋求选择合适的地点和合适的合作伙伴,新建大型钢铁项目。德国蒂森克虏伯与鞍钢在大连合资建设的镀锌板生产线已投产;新日铁、阿赛洛与宝钢合资组建的年产170万吨的汽车板厂即将投产;日本JFE与广钢、韩国浦项与本钢的合资项目正在建设之中。

  主持人:受昨日消息的影响,昨日两市钢铁股出现大幅震荡走势,其中龙头股宝钢股份下跌0.12元。由于钢铁股在指数中所占权重比较大,在目前上证指数面临半年线的反压之际,钢铁板块兴则大盘兴,钢铁板块衰则大盘也难以走强,钢铁股能否摆脱不利因素影响而再度走强呢?

  南京证券 周 旭:钢铁股目前是上市公司行业市盈率、市净率最低的一个板块,与国际钢铁企业相比也有估值低的优势,根据国际钢铁指数权威CRV公布的最新钢铁指数显示,中国为135点,而欧洲为167点、美洲为154点,亚洲为144点,中国处于最低。虽然铁矿石和焦煤价格在2005年出现大幅上涨,但由上分析可以看出,并不会影响国内钢铁龙头企业的估值优势。近期钢铁股的回调,既是对不利消息的消化,同时也清洗了由于前期上涨累计的获利筹码,因此,投资者利用钢铁板块震荡时机,调整持股结构,继续持有龙头的钢铁企业,对以板材为主的钢铁企业也可关注,如南钢股份

  大通证券 董 政:从这两天的盘面看,武钢股份率先破位下跌,周四消息一经公布,早市两市绝大多数钢铁股均有一定跌幅。但随后钢铁股在大冶特钢的带动下又出现了明显的上攻行情。铁矿石价格上涨对钢铁公司到底产生什么样的影响呢?

  从短期来看,铁矿石涨价对多数钢铁公司影响不大。一些大型公司都有长期订单,或者在海外拥有一定的矿山资源,如宝钢股份武钢股份等,此外,还有些公司的集团拥有自己的矿山,如鞍钢新轧新钢钒钢联股份酒钢宏兴等。因此这类公司受铁矿石价格上涨的影响相对小,或者有能力消化矿石涨价的因素。

  从实战的角度出发,此次矿石价格大涨,反而创造了一些投资机会。投资者可关注以下几只股票:

  西藏矿业000762):公司拥有国内储量大、品位高的铬铁矿开采基地———罗布萨矿,公司有望从铁矿石价格上涨中受益。

  新钢钒000629):公司与集团公司合作开发建设白马铁矿,打通产业上下游,将进一步提高公司的竞争力。由于该股业绩优良,值得中线关注。

  凌钢股份600231):该股股性活跃,在钢铁股中具有不可动摇的龙头地位。由于该股将于近期公布业绩,也值得关注。

  专家声音

  涨幅远超预期

  巨田证券 赵群翊:在钢铁产品的成本中,原材料成本占了50%以上的比重,而铁矿石是钢铁产品的主要原材料,因此,铁矿石价格上涨将会使钢铁企业的生产成本大幅上升。年初,钢铁业内人士普遍预期今年铁矿石价格上涨25%,因此对钢铁企业的成本压力不大,但是如果我国2005年进口铁矿石价格上涨70%左右,那么仅因为铁矿石价格一个因素就将导致生产钢铁产品的成本上升20%左右,将会大大超过预期。

  在我国铁矿石消费中,进口铁矿石由于品位高、质量好等因素,主要用于生产高附加值的板材产品,因此,进口铁矿石价格大幅上涨对板材生产企业影响大;国内铁矿石品位低、杂质多等原因,主要用于低附加值的建筑用钢,虽然国际铁矿石价格大涨,但预计国内铁矿石价格在今年不会有太大的涨幅,对生产低附加值钢材的企业影响较小。

  在进口铁矿石价格大幅上涨、国内板材资源紧缺等因素的影响下,今年板材价格还会上涨,但是受下游行业成本承受能力的限制,预计板材价格的上涨幅度将小于成本的上涨幅度,2005年钢铁行业的盈利能力继续下滑。

  行业分化难免

  联合证券 陈 鹏:虽然欧洲和国内的钢铁企业表示不能接受矿石如此巨大的涨幅,但是从过去的惯例来看,世界钢铁行业恐怕不得不接受今年铁矿石大幅上涨这一事实。

  我们认为矿石涨价固然会增加钢铁企业的生产成本,但计算其对企业业绩的影响不能不考虑矿石涨价对钢材价格的推动作用。最近两日,国内已有宝钢、攀钢、济钢、韶钢等多家企业宣布调高二季度出厂价格。我们注意到,在已经宣布加价的企业中,调整板材价格者居多,且调整的绝对金额和比例均高于建筑用钢。这种差别主要是由不同品种的供需形势差异造成。按此次铁矿石的涨价幅度和吨钢矿石耗量计算,国内钢铁企业吨钢成本增加不超过300元,宝钢此次冷热轧板涨价幅度在500-700元之间,完全可以弥补矿石上涨带来的成本损失,但是一些建筑用钢企业上调价格的幅度只有50-100元,若使用进口矿很难弥补成本上涨的损失。因此矿石涨价对生产低端产品的企业更加不利,行业赢利分化将进一步加剧。
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:15 | 显示全部楼层

国务院最新《意见》带来三大行业公司投资机会

   根据今天早上传来的最新消息,市场各方密切关注的《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》(简称《若干意见》)近日下发。国务院《意见》对市场影响几何?那些个股、板块面临机

会?我们从以下方面进行分析:

  一、拓宽直接融资渠道

  国务院《意见》指出,非公有制企业在资本市场发行上市与国有企业一视同仁。而要发行上市,前提条件是证券市场要创造一个良好的环境,这有利于政策面继续回暖。国务院指出,在加快完善中小企业板块和推进制度创新的基础上,分步推进创业板市场,健全证券公司代办股份转让系统的功能,为非公有制企业利用资本市场创造条件。鼓励符合条件的非公有制企业到境外上市。规范和发展产权交易市场,推动各类资本的流动和重组。鼓励非公有制经济以股权融资、项目融资等方式筹集资金。建立健全创业投资机制,支持中小投资公司的发展。允许符合条件的非公有制企业依照国家有关规定发行企业债券。

  二、掀起重组风潮 《若干意见》提出,按照"平等进入、公平待遇"原则,允许非公有资本进入法律法规未禁入的行业和领域,允许非公有制经济进入垄断行业、公用事业、基础设施、社会事业、金融服务业、国防科技工业等领域,鼓励非公经济参与国有经济结构调整和国有企业重组等。这意味着深沪两市的ST、*ST板块后市还会反复活跃,而有了《意见》的支持,大冶特钢等重组股将面临新的投资机遇,可给予重点关注。国务院同时指出,鼓励金融服务创新。改进对非公有制企业的资信评估制度,对符合条件的企业发放信用贷款。对符合有关规定的企业,经批准可开展工业产权和非专利技术等无形资产的质押贷款试点。建立健全信用担保体系。支持非公有制经济设立商业性或互助性信用担保机构。鼓励有条件的地区建立中小企业信用担保基金和区域性信用再担保机构。

  三、为中小板提供机遇 由于目前两市绝对民营的个股不多,因此我们觉得《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》带来的投资机会主要还是在与引领中小板个股的走强。而前期,深交所专门发布了《中小企业板块保荐工作指引》,建立募集资金专户存储制度,从政策角度赋予中小板投资者一个保护伞,从一个侧面助推中小板行情的展开。而由于长期超跌,[url=www.macd.cn/result.php?sn=久联发展]久联发展[/url](002037)、[url=www.macd.cn/result.php?sn=华星化工]华星化工[/url](002018)、[url=www.macd.cn/result.php?sn=天奇股份]天奇股份[/url](002009)等个股底部放量较为明显,短线有望进入上升通道,其后市潜力较大。
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:17 | 显示全部楼层

利润高增长——05年玻璃行业上市公司价值分析

  作为建筑材料,玻璃行业受到宏观调控的一定影响。05年我国GDP仍然会保持8。5%的高增长,同时我国的城市化、工业化是一个长期的趋势,建筑、房地产仍会保持较快的增长,对玻璃产品的需求也会保持稳定

增长。虽然近期有不少玻璃生产线投产,但需求的增长使得玻璃不至于供过于求。玻璃价格仍维持上升趋势。国家发改委价格监测中心最新的研究报告人为,2005年我国玻璃价格将稳中有升,上涨幅度低于04年。

  同时,煤电油运依然紧张。作为玻璃行业上游的重油、纯碱等的价格上涨,造成玻璃产品的毛利率下滑。我国玻璃行业存在结构性问题,普通平板玻璃供给充足,高档浮法玻璃需要进口。高档浮法玻璃受到的供给压力及成本压力相对较小,仍可保持较高的毛利率。

  在价格稳中有升的行业背景下,产能大幅扩张的高档玻璃生产企业将实现利润的高增长。这类上市公司仍有较大的投资价值。

  重点关注:

  1.金晶科技600586):04年业绩保持较高的增长。随着国内独家引进的超白玻璃生产线投产,公司05年的业绩更会爆发性增长。预计05年产量在180万箱,新增利润1亿。

  2.[url=www.macd.cn/result.php?sn=南玻A]南玻A[/url](000012):公司从事高端玻璃产品生产,今后2-3年是公司的高速扩张期。投资3。4亿的天津工程玻璃项目2004年一季度投产;投资2亿的汽车玻璃三期项目2004年7-8月投产;投资7。3亿的广州特种玻璃项目2005年初投产,产能36万吨,比现有的两条26万吨的生产线单位投资成本大幅降低;成都特种玻璃基地,总投资额10亿元,产能40万吨,已开始动工。公司从日本引进技术的彩色滤光片项目2004年7月投产。预计公司业绩将随着产能的扩张而大幅增长
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:18 | 显示全部楼层

重型卡车公司景气上升——05年汽车股价值评级

  05年的汽车市场仍然面临多方面的压力,不同的细分市场会有相当大的差异。同时,影响汽车市场的一些主要因素也不容乐观。

  轿车市场仍将维持弱势格局

  由于中国消费者的价格敏感性很

强,价格竞争仍将是重要的竞争手段,预计2005年轿车市场仍将持续降价,平均降幅将在10%左右。政府的观点逐步转向促进汽车平稳增长,对能源、交通和排放等方面的关心超过对汽车消费的支持,汽车消费环境大幅改善的可能性较小,反而是燃油税等抑制汽车消费的政策有可能推出。我们预计2005年中国轿车销售的增幅很有可能仅能达到10%左右,低于很多研究机构的预测。

  卡车市场受运输紧张影响增长较快

  中国经济的结构性短缺局面在2005年仍将持续,交通运输的需求比较旺盛,新一轮经济增长对物流的推动将促使卡车的需求维持较高水平。中长途运输提高了对卡车的需求,限制超载进一步推高卡车特别是重型卡车的需求,高速公路收费方式的改变可能对重型卡车形成利好。石油提价以及可能推行燃油税将深刻影响卡车需求的结构,载重12吨以上、速度快、经济性好的重型卡车有望较长时期持续成为热点。

  客车市场差异显著

  微型客车竞争加剧,增速平稳;轻型客车维持相对弱势趋势;大中型客车市场延续今年的较好趋势,明年有望实现15%左右的增长,大型客车比重进一步提高。

  消费信贷依然偏紧

  消费信贷对汽车尤其是轿车市场的持续增长有非常显著的作用,当前由于信贷紧缩,通过消费信贷购车的比例已经从2004年初期的20%左右下降到5%,消费信贷对2004年汽车消费需求的负面影响非常显著。我们预期2005年的消费信贷状况仍将维持偏紧的态势,宏观调控的政策在2005年还会持续,总体上2005年上半年信贷形势偏紧,对汽车消费信贷的门槛在短期内不会下降。汽车金融公司的进入拓宽了消费信贷渠道,但对汽车市场来讲,仍属杯水车薪。从发达国家汽车市场来看,汽车消费信贷对于汽车消费的增长起到了非常重要的支撑作用,而从另一方面来看,消费信贷和汽车销售的增长都不是一帆风顺的,经常会出现增速放缓甚至负增长的状况。

  燃油税抑制需求增长

  由于中国75%左右的车主几乎每天都使用所拥有的轿车,燃油税的推出对消费者消费习惯和短期的市场需求都将产生非常显著的影响(见图1)。我们认为,推出燃油税的考虑反映了政府部门已经在能源问题与汽车行业的发展之间做出了选择,未来较长一段时期内,政府对汽车行业的态度将从支持消费转向适度控制。燃油税的推出在中长期的影响主要是改变消费习惯和抑制需求的增长,短期对需求的抑制作用将使得轿车市场遭受的打击雪上加霜。

  盈利预测和投资评级

  尽管当前汽车行业尤其是轿车行业面临比较恶劣的市场形势,我们还是认为中国优势企业的超额利润仍将维持较长一段时间,需要经过两三年的时间,优势企业的利润率才会达到海外优势车商的水平。汽车类个股总体上均已呈现比较显著的下跌,而且多数公司的估值已经反映了基本面的变化。由于2005年轿车公司的行业景气程度和利润下降不可避免,我们维持对汽车行业总体中性的投资评级。从各细分子行业来看,我们认为当前轿车行业的投资评级属于中性偏弱,2005年上半年仍将维持弱势格局。我们将密切关注消费需求恢复的时点,上海汽车长安汽车等轿车类公司的投资机会很有可能出现在2005年下半年或2006年上半年(见表1)。基于行业景气和上市公司投资价值的分析,我们对重型卡车和大中型客车子行业的投资评级为优异。我们认为福田汽车600166)和宇通客车600066)等商用车公司未来表现较好,评级为优异。

  2004年将成为公司业绩低谷

  ———福田汽车2004年年报业绩点评

  尽管公司主营业务收入同比增长28.8%,但原材料的涨价和竞争加剧导致公司2004年毛利率比2003年下降0.87个百分点,成为公司2004年净利润同比下滑4%的主要原因。2004年公司利润主要来自于轻卡和中重卡,其中轻卡对主营业务利润的贡献为50.9%,中重卡对主营业务利润的贡献为40.9%。尽管2005年公司将正式推出大中型客车,但新产品需要一段时间的导入期,1-2年内很难对公司利润有大的贡献。我们预计,2005年轻卡和中重卡对公司主营业务利润的贡献将达到92%左右,之后随着大中型客车销量的增长,其对主营业务利润的贡献会有所下滑。由于载货汽车毛利率比较低,单车利润受原材料价格走势的影响比较大,预计2005年冷轧板的价格会相对平稳,公司的毛利率会得以维持或略有上升。预计2005年公司载货汽车的销量仍会保持快速增长,尤其是中重型载货。我们预计2005年公司中重型载货仍将有25%左右的增长,轻型载货的增长在15%左右,销量的增长将推动公司业绩的回升。经测算,我们认为公司合理的价位应当在6.41-7.25元,而公司目前的股价正处于我们的估值范围内,因此我们给予公司“中性”的投资评级。(国信证券摇陈永钢)

  产品地位准确业绩稳步增长

  ——— 江淮汽车调研报告

  2005年,公司的格尔发重卡将投入批量生产,汽车发动机及柴油发动机生产线也将实现自产。未来两年公司主要的利润增长点仍是瑞风商务车,预测瑞风车在2005年仍有15%-20%的降价幅度,但由于瑞风Ⅱ的推广,产品销售结构将得到改善,毛利率有望维持在25%左右。2005年公司瑞风的销售目标是4万台,从2004年11月份和12月份降价对销量的刺激效果来看,2005年实现4万台的销售目标存在不确定性,预计销量在3.4万台左右,仍有望保持30%以上的增长。江淮生产的格尔发重卡采用组装技术生产,预计2005年重卡的产销量在2000-3000台,2006年可以开始盈利。公司面临的主要风险是:投资规模扩张较快、可转债转股价格下调带来的股本扩张压力、进军乘用车将受到世界汽车产业激烈的市场竞争考验等。与江淮汽车具有可比性的公司是福田汽车江铃汽车,这两家的动态市盈率均高于江淮汽车,我们认为江淮汽车的合理市盈率应为9-10倍左右。按5.9元的转股价计算,假设全部转股,2005年每股收益为0.63元左右,因此在全转股预期下,江淮汽车的合理定价应在5.7-6.3元左右。
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:19 | 显示全部楼层

基金4季度大幅增持——05年交通运输股价值分析

  尽管实施了宏观调控,但作为煤、电、油、运等瓶径行业的紧张状况仍难以缓解。特别是运输行业,铁路建设的长周期、港口普遍的超负荷运转,使得运输的紧张状况将持续较长时间。根据国家统计局的数据,04年1

-11月份我国货物周转量同比增长21。3%,其中,铁路增长11。2%,公路增长11。7%,水运增长28。9%,民航增长24。6%。1-11月旅客周转量增长20。7%,其中,铁路增长21。5%,公路增长16。4%,水运增长11。3%,民航增长44。5%。在经济增长减速、公司整体业绩增长速度见顶的背景下,交通运输板块凭借其增长稳定、现金流充沛的良好行业背景成为弱市中的亮丽风景,走势明显强于大盘。在众基金4季度的报告中也都把交通运输作为05年的主要持股行业。重点关注铁路运输、港口、高速公路等。

  铁路货运:成长空间大

  运输成为经济发展的瓶境,铁路运输更是紧张,2004年铁路货运请车满足率只有30%,05年这种紧张状况仍不会得到缓解。铁路货运的增长空间很大。今后几年我国铁路建设投资将大幅增加,2005年铁路基本建设投资规模将超过1000亿元,到2020年,我国铁路营业里程将从目前7.4万公里增加到10万公里,需要投资2万亿元以上。随着铁路网络的不断延伸和完善、内陆经济的发展,铁路集装箱运输(铁路在冷藏集装箱和专用集装箱运输以及内陆长距离运输方面有绝对的优势)将会大显身手。

  铁龙物流600125):04年下半年股权转让后,中铁集装箱运输有限责任公司持股占公司总股本的24%,成为公司第一大股东。中铁集装箱公司有意通过资本市场做大,铁龙股份将成为资本平台。根据协议,2005年内铁龙股份将收购目前中铁集装箱拥有的16,265只特种集装箱以及中铁集装箱持有的中铁特种集装箱运输有限责任公司90%的股权。中铁集装箱的普通箱运输业务也将陆续注入上市公司。这样铁路集装箱运输将成为铁龙物流的主导业务,铁龙物流将走出东北,迈向全国,成长空间骤然扩大。

  港口板块:攻守兼备

  2004年我国外贸额突破1万亿美元的大关,这是港口业高速发展的基础。05年虽然外贸增长速度有所下滑,但我国港口业仍能保持较高的增长速度。今后几年将是我国港口建设投资的高峰期。前几年我国港口投资不足,沿海港口吞吐能力处于超负荷运营状态。1996——2000年我国港口建设投资总额只有46亿元,港口吞吐能力已现不足。自2001年国家明显加大港口建设力度,当年完成投资额140亿元。2002年也取消了外资不能控股港口的限制。今后几年投入港口建设的资金巨大,天津港、大连港、青岛港、上海洋山、深圳港、宁波港都将大力投资码头建设。重点关注具有区位优势(腹地经济容量大、港口地理条件好)和扩张空间大的上市公司。

  天津港600717):05年集装箱泊位投产,这将大幅提升公司集装箱的吞吐量,同时煤炭泊位改造完成,天津港的煤炭中转量也会大幅增长。05年业绩可实现高增长。

  营口港600317):公司募集资金项目将投产,大大提高公司的吞吐能力。收购的多用途泊位已经完工,预计增加年收入5600万元。在建的成品油及液体化工品码头已完成进度78%,04年底投产。东北是我国主要的石油产地,聚集着16家石油化工企业,公司的油品码头有良好的发展前景,投产后将年增利润5500万元。随着东北的振兴,作为出海口之一的营口港也面临着良好的发展机遇。

  高速公路板块:现金流充足

  公路运输行业处于快速成长期。根据交通部规划,到2010年,公路总里程要达到210万至230万公里,全面建成“五纵七横”国道主干线,目前人口在20万以上的城市高速公路连接率将达到90%,高速公路总里程达到5万公里。

  由于我国铁路承担大部分的运输量,而铁路运力紧张且增长有限,大量新增的煤炭、原油、铁矿石、粮食、建材等大宗物品运输需求只有通过公路运输。公路公司车流量稳定增长,现金流充足,是稳健的防御品种。

  重点关注主要公路资产位于“五纵七横”主干线上、地理位置优越的福建高速600033)、皖通高速600012)、中原高速600020)。

  机场:低风险稳定增长

  我国航空业具有长期稳定成长性。我国民航旅客运输在1984年左右开始进入成长期,货物运输自1990年进入成长期。1991——2001年,国内航线旅客运输量年平均增长率为15。9%,货邮运输量年平均增长率为17。3%。根据国际民航业的发展经验,民航运输的成长期一般能持续30—40年,我国民航业在未来20年仍将保持较高的增长速度。我国经济进入新一轮增长周期,今后十年GDP增长速度估计为7%以上,根据国际航空业经验统计,航空运输的增长速度为GDP的2倍,我国航空业应能保持14%以上的年增长率。

  航空业景气程度明显提升。航空业受惠于消费升级。随着经济的发展及旅游的增长,航空客货运输需求大幅增长。04年航空客运需求旺盛,客座率提高,机票价格上调。1-9月份的数据显示,全行业完成总周转量170.69亿吨公里,货运量201.14万吨,客运量9100万,分别同比增长45.26%、32.1%及51.67%;截至到9月份,全行业实现净利润约为100亿元,是民航历史上盈利最好的一年,从一个侧面反映出航空业进入相对的景气周期。

  相比于航空公司,机场的收入更稳定,没有油价波动的困扰。同时,机场具有区域垄断性,其成长性具有更低的风险。

  白云机场600004):作为枢纽机场,背靠外向型经济发达的珠三角,客货源充足,新机场的使用使吞吐量有望大幅增长
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:20 | 显示全部楼层

中小板哪些公司05年业绩将爆发性增长

前一段时间,在新股询价制推出的影响下,中小板企业普遍经历了较大幅度的下跌,不少股票已经跌入了投资价值区域。目前这批中小盘股票,不少都是细分行业的龙头企业,如[url=www.macd.cn/result.php?sn=大族激光]大族激光[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=鑫富股份]鑫富股份[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=航天电器]航天电器[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=苏宁电器]苏宁电器[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=传化股份]传化股份[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=凯恩股份]凯恩股份[/url]等都在所在行业具有举足轻重的地位,成长空间大,它们有可能成长为今后的蓝筹股。以04年的业绩来看,目前市盈率在20-35之间,鉴于中小企业的高成长性,如按05年的业绩来看,目前的动态市盈率只有20来倍,有的甚至只有十几倍,投资价值已经凸现。

  如何选择中小板股票?行业地位突出、所在行业市场容量大、进入壁垒高的公司有望长大,夭折的风险低,同时这些公司的募集资金项目要在05年见效益,业绩才能爆发性增长。这样的公司具有较大的投资价值,值得重点关注。

  1.[url=www.macd.cn/result.php?sn=海特高新]海特高新[/url](002023):飞机维修行业进入壁垒极高,公司可分享我国航空业的长期高增长。

  2.[url=www.macd.cn/result.php?sn=苏宁电器]苏宁电器[/url](002024):家电连锁巨头,成长空间大。

  3.美新达(002034):印染行业强势企业,受益纺织服装配额的取消。

  4.[url=www.macd.cn/result.php?sn=凯恩股份]凯恩股份[/url](002012):受益电子元器件业的高速增长,公司具有绝对竞争优势。

  5.[url=www.macd.cn/result.php?sn=航天电器]航天电器[/url](002025):高端电子元器件业进入壁垒高,受益于航天事业的发展及通信业的高增长。

  6.[url=www.macd.cn/result.php?sn=传化股份]传化股份[/url](002010):公司主营纺织印染助剂制造,产量国内第一。受益全球纺织配额取消, 05、06年公司业绩将有大幅增长
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:21 | 显示全部楼层

12家3G、IPV6、数字电视公司投资价值分析

 

2005年获利机会最大的几个概念!1、 外资并购板块:(被外资吞并、外资大比例参股、收购外资)

  2、 低价重组板块:(业绩被严重低估、主力刻意打压吸筹、有实质性重组题材)

  3、 消费升级板块:(旅游、商业、食品、医药等)

  4、 数字概念板块:(包括:3G、数字电视、IPV6等)其中“外资并购”将是贯串全年获利的一条主线,而且会渗透到各个行业之中.像600643爱建股份000625长安汽车等龙头品种已率先启动。今天我们重点为大家介绍一下“数字概念”里的龙头品种。

  “数字概念”主要分为:3G概念:随着3G牌照下发日期的临近,3G概念股有望成为科技股领涨的龙头。

  据内部信息透漏,3G牌照可能会发放三张,中国联通与中国移动各拿一张,中国电信与中国网通合拿一张,其可以通过成立合资公司或分别在南北方展开3G战略。一旦3G牌照发放之后,就将面临着大规模的基础建设投资,由3G引发的庞大的通讯设备制造业市场份额将达到2010亿元甚至更高,在2005年就有望达到230亿元。其中,由于目前中国联通的CDMA技术是2.5G,投资相对较少,而新的移动通讯商的投资额要高得多,在未来两三年内的投资额将达到1050亿元。

  3G概念主要分为:一、是通讯设备制造业;(龙头品种:600198大唐电信

  二、是软件集成业:(关注:000997新大陆

  数字电视:数字电视板块将是未来中国最有潜力的行业。

  根据国家广电总局的相关发展规划,从2005年开始将在东部发达地区大力推广数字电视,到2010年实现大规模的普及使用。如果推广实施效果理想,将会推动该行业以每年25%以上的速度增长,这对行业内的相关公司来说将是千载难逢的机遇。

  “数字电视”概念大致分为:一、 数字电视网络平台;(龙头品种:600037歌华有线600832东方明珠)二、 数字电视相关设备;(关注:000100TCL集团600060海信电器)三、 数字电视软件开发;(龙头品种:000917电广传媒600088中视传媒

  IPV6概念:IPV6概念的含义是“下一代互联网协议”,也是下一代互联网的核心。意味着互联网协议核心技术领域面临重新洗牌。中国在IPV6研发方面已走到了世界的前列,现在国内的一些研究机构已掌握了大量关于IPV6的技术和专利。2004年12月25日,国家发改委、教育部、科技部等八部委已联合宣布正式开通“第二代中国教育和科研计算机网”,即世界上规模最大的纯IPV6互联网,并将在2006年投入商业使用。IPV6蕴藏无限商机。公开资料显示,预计今后5年内我国电信运营商仅在IPV6路由器上的投资就将达到150亿元。因此,国内的网络设备商、信息终端商都将获得巨大的发展,并有望在下一代网络领域获得核心技术发展先机。IPV6将给中国网络产业链带来全新的市场机会。

  IPV6概念可分为:一、 网络运营商:(龙头品种:600136道博股份)二、 设备商:(龙头品种:000938清华紫光600498烽火通信)三、 光纤:(关注品种:000890法尔胜等) 
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:22 | 显示全部楼层

天威保变翻番——新能源板块“七仙女”价值分析

新能源板块显山露水目前在太阳能产业进入投资回报期的仅有交大南洋天威保变两家

  2月份以来,短短的9个交易日,以天威保变为代表的新能源板块在二级市场表现非常抢眼——平均涨幅接近20%。昨天股市大涨,新能源板块与大盘一样表现不俗:天威保变涨3.06%、交大南洋涨7.04%、特变电工涨2.40%、航天机电涨1.21%。

  随着我国能源结构的调整,一些以新能源为主业的公司面临着较大的机遇。交大南洋天威保变在二级市场走牛的背后是太阳能概念。

  2005年1月21日至今,天威保变股价从5.49元直上9.08元,仅一个月的时间上涨了90%以上。天威保变的飙升与其控股51%、主要生产硅太阳能电池的天威英利新能源公司有关。截至2004年11月,天威英利新能源公司实现的销售收入不过仅11249万元,实现利润总额也不过区区955万元。它如何能带来如此大的涨幅呢?天威英利总经理苗连生近期对媒体表示,“我们的订单已经到了2007年,老外都是拎着钱来买。论产能,目前我们是全球第七,届时将进入前三甲。”一份券商研究报告指出,天威英利今年有望为上市公司带来巨额收益。

  交大南洋子公司拥有中国西部惟一一条太阳电池封装生产线,并获得世行项目和国家光明工程用太阳电池组件供应商的资质。交大南洋与上海正隆科技投资有限公司共同出资组建上海交大泰阳绿色能源有限公司,公司出资比例为65%。泰阳能源经营范围为:太阳能硅材料、光伏组件、户用和工业用光伏发电系统及相关设备的研制、销售;机电、光电、电器、新能源、可再生能源 、节能领域内八技服务及新产品的研制、销售。

  除交大南洋天威保变,新能源板块正在扩展。威远生化的实际控股股东为新奥集团。资料显示,赫赫有名的新奥集团是一家以清洁能源开发利用为主要事业领域的综合性企业集团,主要产业为城市燃气、能源装备、生物化工、能源化工和房地产开发等。集团总资产98亿元,80多个全资、控股公司和分支机构分布在国内50多个城市及墨尔本、伦敦、波士顿等国际都市。由此可见新奥集团的实力与规模。

  清洁能源的开发与利用,是新奥集团的核心事业领域,随着其在新能源领域的不断拓展,威远生化必将成为新奥在中国市场推广清洁能源技术的突破口,这一初露锋芒的巨大的商机,将使威远生化成为超越天威保变的新能源明星。

  维科精华近年积极挺进新能源领域,成立了宁波维科能源科技投资有限公司和维科能源产业工业园,专业生产各种动力、锂离子、太阳能电池,同时是燃料、新型环保能源的研发基地,规模国内领先,公司发展潜力非常巨大。新能源产业已成为维科精华今后的发展重点,公司计划建设占地1000亩以上的维科能源产业工业园,充分发挥公司庞大的国际国内贸易关系网络优势,积极引进战略合作伙伴的技术,通过项目投资和企业控股等资本运营手段,快速实现“将维科能源新产业板块发展为国内最好、国际一流企业”的战略目标,并以动力电源为重点,加速开发锂离子、太阳能、燃料等多种类电池,着力打造中国新能源航母。

  特变电工持有新疆新能源股份有限公司52.81%股份。该新能源公司主要从事太阳能光伏组件制造、光伏系统集成等业务,它是中国最大的太阳能光伏电站,2004年实现出口7000余万元,与BP太阳能公司签署了建立太阳能组件合资企业的框架协议,目前是中国最大的新能源应用与研究的高新技术企业。

  东湖高新公告显示,在凯迪电力完成收购东湖高新29.58%的股权并成为其第一大股东后,两公司背后的实际控制人武汉环泰投资正着手整合东湖高新的资产,以便集中资源加快发展新的清洁能源主业。

  业内人士分析认为,随着大盘转暖和以上公司的年报披露,新能源板块必将在二级市场表现得更为出色。
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:29 | 显示全部楼层

四季度基金哄抢——05年电力公司投资价值分析

  长江电力 600900长江电力是我国第一大水电上市公司,号称“水电航母”,是水电行业的龙头企业,同时也是我国电力行业中的旗舰型企业。由于三峡地区具有丰富的水利资源,其所发电能具有成本低、持续性长、环保等优势,在国内电力供应紧张、煤炭价格高涨的大背景下业绩前景十分看好。公司2004年前三季度每股收益0.302元,公司总体生产经营状况良好,预计全年为0.40元/股,较2003年的0.18元/股增加了122%。主要流通股东易方达基金、南方基金、天元基金、嘉实基金和海富通基金等。

  国电电力 600795公司的主营业务为电力、热力生产、销售,电网经营,新能源项目、高新技术、环保产业的开发及应用。国电电力具备丰厚的高增长速度,却被市场严重忽略,目前比价严重偏低,很显然具有深入挖掘的潜力,股价一旦启动爆发力将十分惊人,值得重点关注。公司2004年前三季度每股收益0.30元,预计全年为0.44元/股,较2003年的0.48元/股有所减少。主要流通股东华安基金、嘉实基金、泰和基金、景顺基金、景福基金和申万基金等。

  华能国际 600011公司主要从事电力设备的开发、以及大型火电厂的投资建设和运营,并依靠自身的优势向各大用户提供电力供应。从公司目前的情况来看,公司属于一体化程度相当高的综合性企业,在行业内的优势十分突出。2004年以来,公司抓住全国电力设施及电力供应紧张的大好机遇,实施了一系列的产业扩张,使主营业务收入大幅增长,促进了利润的同步增长。公司2004年前三季度每股收益0.30元,预计全年为0.44元/股,较2003年的0.48元/股有所减少。主要流通股东华安基金、嘉实基金、泰和基金、景顺基金、景福基金和申万基金等。

  申能股份 600642本年公司主营业务收入与主营业务利润较2003年获得较好增长,其中电力行业主营业务收入和石油天然气行业与主营业务利润都有叫大增长。由于石油天然气行业主营业务收入增长幅度较电力行业大,在公司主营业务结构中所占比重较2003年上升。公司2004年全年的每股收益为0.43元/股,较2003年的0.63元/股减少了32%。主要流通股东金鑫基金、嘉实基金、易方达基金、华宝基金、银河基金和融通基金等。

  广州控股 600098燃料油期货即将隆重上市是公司最具爆发力的题材,与国际石油巨头合作的南沙油库已经被列为上海期货交易所燃料油指定交割库。在广州市政府加快南沙开发的背景下,广州控股也在南沙频频屯兵布阵,借势南沙开发,打造电力、基础设施和能源物流三大核心产业。公司2004年前三季度每股收益0.46元,预计全年为0.61元/股,较2003年的0.64元/股有所减少。主要流通股东银河基金、华宝基金、金鑫基金、银丰基金和广发基金等。

  桂冠电力 600236司是国内规模最大的水电上市公司,公司是广西区内唯一向广东地区输电的通道,由于公司的电价在南方网站具有一定的优势,随着今年公司投资控股了新的大型水电站项目,市场垄断性较强,公司主业收入、主营利润、净利润等多项指标均出现显著增长。公司所处的广西电网及广东目前电力供应都存在严重不足的情况,公司有望在大股东的扶持下获得发展,未来业绩增长仍可乐观。公司2004年前三季度每股收益0.30元,预计全年为0.4元/股,较2003年的0.43元/股有所减少。主要流通股东安德盛基金、景阳基金、安信基金、嘉实基金和华夏基金等。

  [url=www.macd.cn/result.php?sn=深南电A]深南电A[/url] 000037公司主营业为供电、供热、提供相关咨询和技术服务,随着技改发电机组的建成投产,公司将成为中山市最大的发电企业,并具有进一步做大的市场空间;公司的装机容量将增至124万千瓦,电力经营规模迅速扩大,进一步巩固公司在国内燃气轮机组发电领域的优势地位,在深圳电力市场相对饱和的情况下,为公司带来新的发展契机。公司2004年全年为0.77元/股,较2003年的0.69元/股增加了12%。主要流通股东国联安德盛基金和巨田基金等。

  九龙电力 600292公司未来在主营快速增长、电价上调的情况下,具备较为突出的业绩增长预期。同时,公司控股86.88%的重庆远达环保(集团)有限公司是中国西部地区首屈一指的专业脱硫工程公司,04年连续中标多个火电烟气脱硫工程合同,显示在目前整个电力环保市场不断做大的基础上,未来电力脱硫行业具备较大的发展机会。公司2004年前三季度每股收益0.58元,预计全年为0.65元/股,较2003年的0.60元/股增加了8.3%。主要流通股东中信基金、金鹰基金、博时基金和裕华基金等。

  韶能股份 000601公司近年不断加大水利水电和火电业务,不断有新的电机组投产运行。2004年全国电力供给形势较2003年更为紧张,电力供给严峻形势为公司提供了一个良好的发展机遇。公司在大力发展电力业务的同时,也强势进军高科技领域,积极培育新的利润增长点,公司在环保新材料、机械、水泥等领域都取得不俗的业绩。公司2004年前三季度每股收益0.21元,预计全年为0.28元/股,较2003年的0.35元/股有所减少。主要流通股东华宝基金、汉盛基金、大成基金、南方基金和国联安德盛基金等。

  [url=www.macd.cn/result.php?sn=粤电力A]粤电力A[/url] 000539公司上市后累计派现44.44亿元,是募集资金总量的2.36倍,为深沪两市最高。公司取得的优良业绩以及获得的良好市场形象,是源自于自身高效的经营管理。高效的管理,正确的理念,是公司成功的关键。同时,地处广东省这一经济高度发达地区,也为公司未来规模扩张提供了有利的区位优势和较大市场潜力。 公司2004年前三季度每股收益0.28元,预计全年为0.37元/股,较2003年的0.47元/股有所减少。

  上海电力 600021上海电力地处我国电力紧缺的重点地区,拥有四家全资电厂,是上海最大的独立发电企业,上海电网一直供不应求,这为公司发展提供了有利条件。公司2004年前三季度每股收益0.23元,预计全年为0.31元/股,较2003年的0.26元/股增加了19%。主要流通股东银河基金、博时基金、光大基金和华安基金等。

  通宝能源 600780通宝能源来自黑马频发的山西,主营煤炭开采、加工、销售、火力发电。通宝能源所属阳光发电和河坡发电都是地处阳泉煤矿区内,属坑口发电。伴随着山西境内电力需求稳步上升,冬季用电用煤进一步增加,公司也必将大幅增加发电量,给其带来额外的利润收入。公司2004年前三季度每股收益0.28元,预计全年为0.37元/股,较2003年的0.40元/股有所减少。主要流通股东易方达基金和易方达旗下的科翔基金及科讯基金等。

[ Last edited by 香雪 on 2005-2-28 at 15:40 ]
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:34 | 显示全部楼层

市盈率回落到国际水平——05年银行股价值分析

一、2004年上市银行经营状况回顾

    1、规模增长放缓,盈利能力增强:在国家信贷紧缩的背景下,5家上市银行不同程度收缩了信贷投放的规模,而盈利的增长普遍高于主业的增长。其中,招商银行民生银行的盈利增长在45%以上。这主要得益于2003年信贷资产的高速增长所创造的利润,同时,由于2004年资产增速放缓,相应所需计提的资产准备也相对较少,多方面因素共同促使上市银行盈利增加。

    2、业务单一,传统盈利模式占主导地位:从上市银行的收入结构看,主营收入业务单一,利息收入占主营收入的76.66%,对贷款资产依赖程度高。2004年前三季度,上市银行的“贷款/总资产”高达68%,同期香港该比值为40%,美国更低。受需求因素推动,银行的收入结构虽有多元化发展趋势但仍显单一,招商银行的非利息收入占比最高,也仅为16.86%,其他银行该比例仍很低。

    3、资产负债期限结构不合理,潜在风险增加:除浦发银行之外,其他4家银行的流动性缺口均为负值,2004年三季度,华夏银行民生银行的负流动性缺口占比比年中略有缩减,招商银行和深发展的负流动性缺口占比进一步扩大。全部上市银行流动性缺口占总资产比为-13.96%,高于中报的-12.13%。

    4、发展战略调整提速,引进境外战略投资者提升公司综合实力:在交通银行、国有银行改制上市快速推进的背景下,上市银行也加快了战略调整的步伐。深发展引入了美国新桥投资集团入股;新加坡淡玛锡下属公司入股民生银行民生银行拟增发H股等等,通过引进境外战略投资者、筹划境外上市等一系列战略举措,提升公司的素质和竞争实力。

    5、发展中间业务,调整资产结构:一方面在银监会加强资本充足率控制和市场资金紧张的背景下,由于2003年之前资产规模高速扩张,上市银行依靠自身盈利积累无法满足业务发展的需要,5家上市公司均承受了资本充足率下降的压力。2004年5家上市银行中有4家通过私募或者在银行间债券市场上成功发行了次级债,但通过二级市场增发A股或者H股等再融资的计划受到不同程度的阻碍,只有招商银行65亿元的可转债在2004年11月份成功发行。因此,上市银行均在不同程度上调整了资产的结构,放慢信贷资产的增速,发展中间业务,降低风险资产的比重,以减轻资本充足率的压力。另一方面,在利率低位运行的市场环境下,市场对个人理财等银行创新产品的需求增加,银行加大了在中间产品上创新力度和市场开发力度,加快形成各自的经营特色。

二、2005年银行业经营环境展望

    2005年银行业发展的主要影响因素有四个方面:1、可能进入加息周期;2、有银行改制上市;3、汇率形成机制的调整;4、考虑到在2004年的固定资产投资和土地项目清理后,一些撤销和停缓建项目的贷款会形成一批新增不良贷款,银行业实现全年不良贷款“双降”工作难度将会加大。在这四大因素的共同作用下,2005年银行业金融机构的贷款增速将保持在2004年的同一水平或略有上升,但经营扩张的步伐会放缓。因此,2005年我国上市银行的发展将呈现两大特征:一是增速趋缓,即5家上市银行贷款及净利润增速将继续放缓。二是上市银行面临结构转型。

    (1)可能进入的加息周期对银行股的冲击:目前的种种迹象表明,2004年10月的基准利率上调很可能将成为我国加息周期的开始,2005年加息的幅度大致为0.5-0.75个百分点。升息影响中性偏好:在国有商业银行股改上市的大背景下,为保证国有银行有一个良好的经营和发展环境,短期内进一步缩小利差的可能性很小,利差短期存在稳中趋升的可能性,对上市银行比较有利。升息对银行持有国债的影响小。上市银行的国债投资分长期和短期两种。银行长期债券投资主要是为了持有到期获得固定收益,升息对它的影响可以忽略不计。商业银行的短期投资包括短期国债、短期金融债券和其他短期投资。截至2004年中期,上市银行短期国债投资占总资产的比例最高的浦发银行只有0.50%,其它公司占比均在0.20%以下,从绝对值来看也十分有限。从2003年底开始,各家上市银行均缩减了债券投资的比例,因而,未来升息预期对上市银行国债投资的影响比较小。进入加息周期对银行业务经营的影响主要有以下几个方面:1、抑制银行业信贷规模增长:加息会在一定程度上抑制宏观经济和银行业信贷规模的增长,预计2005年GDP增长8.5%,银行业金融机构存贷款增速分别为16%、14.5%左右;5家上市银行的贷款平均增速预计为20%,低于2004年增速。2、使银行不良贷款趋于上升预计5家上市银行2004年不良贷款余额大约增长23%;2005年不良贷款余额增长25%,不良贷款余额和比例大致为543亿元、3.5%。3、存贷款利差基本维持原有水平或略有上升。在加息或信贷紧缩过程中,基准利差有可能扩大;即使基准利差没有扩大,央行也可通过存贷款基准利率的结构调整,为各商业银行净利差的提高创造条件。同时商业银行本身也可藉存贷款利率提高之际,通过自身的资产配置使实际净利差趋于扩大。 在2003年底以来的信贷紧缩过程中,5家上市银行中除华夏银行外,其余4家银行的净利差均呈上升趋势。4、加息伴随利率市场化进程加速,促使银行业提高风险定价能力、控制水平和业务开拓能力。加息本身将伴随着利率市场化进程加速,宏观紧缩环境客观上使坏账机率趋于上升的同时,银行风险定价能力的价值也将进一步凸现。

    (2)人民币可能的升值对银行股的影响:1、银行外币资产负债余额占总资产比重约0.52%,人民币升值5%可能使上市银行平均每股收益减少0.014元。按2004年6月底的数据计算,招行、浦发、民生、华夏、深发展的外币资产负债余额合计95.58亿元人民币,占其总资产规模的0.52%。其中占比最高的是深发展和民生银行,汇率影响最大;然后依次为华夏、招行,最后是浦发,汇率影响最小。如果人民币升值5%,5家上市银行的汇率损失为4.78亿元人民币,对每股收益的平均影响为-0.014元。其中深发展、民生的汇率损失较大;招行、浦发、华夏的汇率损失相对较小。总的来说,如果人民币升值5%对上市银行的影响较小;但如果升值10%,则5家上市银行每股收益将平均减少0.03元。2、资产负债的币种结构调整。人民币升值预期将促使人民币贷款趋于减少,外币贷款趋于增加;人民币存款趋于增加,而外币存款趋于减少,从而使银行资产负债的币种结构发生调整。不过,由于我国银行的主要业务都限于国内,因而银行资产负债的币种结构调整只是微调。3、收入结构:汇兑收益增加,外汇理财风险上升。汇率形成机制的调整不可避免地会带来汇率波动幅度的扩大,外汇交易、汇兑规模将趋于增加;衍生产品进一步丰富;风险对冲与投机趋于活跃。银行的汇兑收益,外汇理财的手续费等趋于增加;但不规范的外汇理财风险也将上升。 综上所述,5家上市银行外币资产负债余额只有95.58亿元人民币,占总资产的比重仅0.52%。因此,人民币升值5%对上市银行带来的总影响非常有限,但其中深发展和民生的汇率风险相对较大。人民币升值带来的其他方面影响相对较小。

三、2005年五家上市银行投资价值比较

    1、5家上市银行风险控制能力各有优劣:在风险控制方面,民生银行的不良贷款余额和比率最低;招商银行不良贷款中有26%是由于1999年之前离岸金融业务沉积下来的,近两年新增贷款的不良比率只有0.43%,两家公司的风险控制能力较强。浦发银行华夏银行的控制不良贷款情况也保持较好。深发展包袱较重,未来消化不良贷款的任务还有不少,不良贷款余额下降缓慢,不良贷款损失额仍在增加,未来消化历史包袱、化解金融风险的任务仍然十分艰巨。

    2、逾期贷款增长迅速,不良资产反弹风险逼近:上市银行不良贷款中的呆滞和呆账部分是公司风险控制的重点,根据谨慎原则,往往提前计提充足的准备金,因而对今后年份的影响较小,而逾期贷款则存在着较大的不确定因素。我们考察了2002年底以来上市银行的逾期贷款余额以及在资产中的占比情况,从2003年四季度开始,逾期贷款余额和占比均大幅增长,2004年前三季度逾期贷款余额和占比情况分别是去年同期的3倍和2.64倍,逾期贷款增长远远大于资产的增长速度。5家上市银行中,民生银行的情况最好,是唯一一家2004年逾期贷款下降的公司,其次是浦发银行招商银行的逾期贷款增幅较大,值得关注。

    3、从业绩角度看,基于2003年贷款的高速增长,上市银行2004年的业绩大幅增长已成定局。我们预计五家上市银行拨备后的平均净利润同比增长在30%以上,其中,招行、浦发和民生这三家公司的净利润增幅靠前,净利润同比增幅在35%以上,民生银行的利润增幅预计仍可排到五家公司中的第一。另外,鉴于中国经济增长减速仍是温和的和良性的判断和对国家宏观调控能力的信心增强,我们相信国内银行业不会被此次经济波动严重伤害。优质上市银行拨备充分,有能力通过控制拨备计提平滑利润,这些上市银行的业绩仍然可以平稳增长。考虑到2004年贷款减速、2005年贷款增速可能温和上升,预计2005年的业绩增速将低于2004年,平均增速在20%左右。

    我们判断,2005年加息对国内银行股板块有一定的负面影响,但影响不会太大。综合以上对银行业基本面和市场面的分析,结合银行股目前的市盈率、市净率估值水平,我们认为,目前我国内地5家上市银行的市盈率、市净率和我国香港主要银行已十分接近,因此即便大行上市、加息周期可能对现有上市银行造成冲击,但其继续下跌的空间非常有限。从浦发银行已率先披露优秀的2004年经营业绩情况:按照其披露的净利润,2004年每股收益为0.49元/股,最新市盈率17倍,与目前中银香港15倍的市盈率已非常接近,因此,即使在A股价格向H股价格接轨靠拢的今天,也具有了一定的投资价值。

    交行上市有无压力?——虽然目前外界关于交行发行价格区间的问题,比较流行的价格区间是2.5元将成为上市银行股中价格最低的股票,但从定价水平来看,结合交通银行2004年的利润情况,预计其今年“H+A”的发行价格可能会超过20倍市盈率,这种高溢价发行对当前平均市盈率低于20倍的国内上市银行股是一种价格支撑。

        我们建议投资者重点关注三家上市银行,投资价值依次为浦发银行600000民生银行600016招商银行600036,对华夏银行600015保持谨慎,深发展的资产质量和盈利能力当属五家公司中末尾,但有新桥投资入主和深圳市政府大力重组的预期,其具有较小的题材炒做价值,然而并不适合稳健型投资者进行中长期投资。
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:35 | 显示全部楼层

行业竞争日趋激烈——电子元器件公司价值分析

三类个股是保险资金重点建仓的目标  

全球手机市场增长率:IDC调查数据显示,2004年四季度全球手机出货量创新高,出货量达1.94亿支,环比、同比分别增长18.1%和24%。2004全年出货量6.6亿支,同比成长29.3%。其中Nokia市场占有率攀升至34%,Motorola以16.4%的份额拉大了与三星(10.9%)的差距。

  全球数码相机增长率:日本相机影像设备工业会(CIPA)日前公布了2005年数码相机全球供货量预测结果。预计2005年的供货量将达到7220万部,比上年同期增长20.8%,依然将保持较高的增长率,不过与2004年相比,增长率将降低大约17个百分点。2004年的全球供货量为5977万部,比2003年增长了37.7%。

  全球PC市场增长率:美国Gartner公司在其发布的调查结果中指出,2004年全球个人计算机市场供货数量为1亿8898万台,比去年增长11.8%。据Gartner分析,笔记本个人计算机的需求拉动了市场增长。

  南方汇通与微硬盘:南方汇通及其微硬盘公司处于多事之秋。资金紧张、应收帐款巨大、日立存储在美国起诉世华微硬盘公司、南方汇通丧失对微硬盘公司的控股权,2005年将不再合并报表等等。

  此外,继大量推出Ipod硬盘(包括微硬盘)MP3后,苹果公司日前推出数款以闪存为存储介质的MP3,其中521M价格为99美元、1G产品为149美元,价格出奇的低,大大拉近了闪存MP3与微硬盘MP3之间的单位存储价格差距。苹果公司推出闪存介质的MP3似乎带有某种象征意义,微硬盘与闪存之间的竞争正变得越发激烈。

  生益科技:公司在1999年投资大鹏证券4968万元,持有其2.4%股权。日前大鹏证券清盘(经纪业务被长江证券接管、投行部被国信证券接收),生益科技在大鹏证券的投资可能会被全额计提坏帐。

  天通股份:公司增发4500万股于2005年1月27日上市。天通股份主营软磁铁氧体材料,其募集资金投向中的主要项目已先期利用银行贷款接近建成,05年将会释放产能。如果产品价格维持04年的平稳走势,加上产品结构的改善,公司磁性材料05年可继续保持20%左右的增长。除磁性材料外,公司正推动向下游器件、模块及SMT组装加工行业延伸,尤其是公司对SMT业务冀望较大,但能否达致公司预期尚需观察。

  主要公司盈利预测与投资建议———国内电子元器件行业数据分析

  2004年11月电子元器件制造业效益继续下滑,产销和利润指标全面走低,11月电子元器件行业利润增长速度继续放缓。1-11月,电子器件制造业累计实现利润总额117.82亿元,同比增长98.21%,增幅比1-10月减缓16.33个百分点。1-11月电子元件制造业累计实现利润总额130.59亿元,比前年同期增长48.33%,与前10月相比,增幅放缓4.8个百分点,降幅呈扩大态势。前11月电子器件制造业累计实现工业总产值2373.66亿元,同比增长37.26%,增幅比1-10月降低2.42个百分点,降幅明显扩大;累计完成产品销售收入2340.56亿元,同比增长39.71%,比1-10月回落2.5个百分点。同期电子元件制造业累计实现工业总产值2496.26亿元,同比增长36.2%,增幅也比前10个月放缓0.24个百分点;累计完成产品销售收入2405.55亿元,同比增长37.09%,增幅也低于1-10月0.39个百分点。

  由于电子产品所需要的塑料、钢材等基础原材料的价格2004年持续上涨,而中国电子产业在国际产业分工中处于产业链的下游,利润空间比较小,受基础要素成本价格影响明显。因此持续将近两年的要素价格上涨已经把中国电子制造业推到了一个非常艰难的境地,同时电子产品的价格仍呈下降趋势。电子产品处于总体过剩的状态,决定了价格的长期下跌走势,电子技术与需求变化速度的加快,进一步加速了电子产品价格下跌的势头。

  受半导体行业景气周期下降影响,近三个月以来元器件类股票下跌幅度较大,估值基准向20倍市盈率左右靠近。

  本期我们调整了对铜峰电子生益科技的业绩预期。铜峰电子2004年可能要提取员工奖金,同时根据公司近期反馈的原材料价格变化情况,我们将公司2004、2005年预期业绩分别下调至0.25、0.31元;生益科技除遭遇大鹏证券事件外,覆铜板行业也可能发生周期性调整,将导致公司毛利率向20%左右的行业正常值靠拢,如果不考虑对大鹏证券股权投资的计提,我们预计2005、2006年公司业绩分别为0.42、0.45元,如果该项坏帐准备在2005年全额计提,则将影响公司业绩约0.08元。
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:36 | 显示全部楼层

利润将增长25%——05年化肥上市公司价值分析

  行政干预手段重现

  上周,国家发改委部署了全国范围的化肥价格检查,其中重点部署了对全国范围内有影响的21家大型氮肥生产企业的尿素出厂价格进行检查。主要检查尿素出厂价是否超过国家规定每吨

1650元的最高限价,以及是否存在价外加价、价外收费、一货两款、关联交易等变相超价的违法行为。目前,已对第一批8家企业进行检查,对第二批13家企业的检查也已部署安排。

  这一次价格检查是去年底以来新一轮产业政策的延续。事实上,自2004年10月以后,有关部门关于化肥产业的政策及专项整治行动已有多次。其中包括去年11月国家发改委、财政部、农业部等五部委下发的《关于做好化肥生产供应工作加强价格监管的通知》,以及去年12月,由财政部等部委联合发出通知,规定从2005年1月1日起,中国出口尿素将加收260元/吨的暂定关税等。

  回顾2004年初,发改委也曾出台类似的价格检查,由于检查手段的客观局限,其实际效果也值得怀疑。联系到之前出台的一系列产业政策,笔者以为此次价格检查最重要的是显示了国家控制尿素价格的决心,此外也显示出对今年化肥价格继续走高的担心。

  氮肥供需形势有望延续

  从整体上看,2005年国内对氮肥的供应和总需求的变化不会太大。

  由于我国长期存在着人口日益增长、人均耕地却日趋减少的矛盾,单位面积化肥施用量的增加很早就成为了增加粮食产量的重要手段。业内专家预测,我国2004年粮食总产量有望达到4.55亿吨,但折合成人均粮食产量仅350公斤左右,处于自1985年以来的历史第二低位。同时,由于粮食价格上涨,农村人均收入增长率今年首度超过城市居民,相对于城市居民,农村居民有更强烈的消费倾向,其消费潜能释放的重点方向,首先是农产品再生产的投入。因此,我们认为,今年粮食供应仍然偏紧,且农资产品的消费能力得到了加强,这将带动农资产品消费(包括化肥)继续保持旺盛态势,同时,化工行业对尿素需求也将继续保持快速增长。

  国内煤炭、天然气资源的持续紧张必将带动尿素这种能源性产品的紧张。目前国内尿素产能中70%左右为煤头企业,而煤炭价格今年有可能继续上涨,这将抑制大多数小氮肥生产企业的扩产冲动。尽管近几年国内尿素处于产能扩张期,但由于能源的紧缺,新扩张产能的释放幅度有限。我们预计今年尿素产量将继续保持10-12%的增长速度,与去年近似。

  随着尿素出口量的逐年增加,中国尿素市场对于国际价格的敏感度日益增强。目前国际尿素产能80%是采用天然气生产路线,20%采用原油/石脑油生产路线,去年以来原油价格的大幅攀升,导致其替代能源天然气价格也大幅增加,同时,国际海运价格的大幅增长也导致化肥国际运输成本的上升。这些影响共同导致国际市场尿素价格大幅上涨,并通过“国际市场尿素涨价-出口增加-国内供应减少-国内尿素市场涨价”这一价格传导机制影响到国内尿素市场,今年这一价格传导机制将继续有效。

  产业政策意在平抑价格

  今年产业政策无论是限制条件还是执行力度都将严于去年。目前为止,已经出台的政策包括尿素中准价上调、继续执行增值税返还、加强出口控制、建立健全尿素淡季储备制度、加强价格检查等。总体而言,产业政策的主要目的是保证化肥生产积极性的同时,尽量增加国内供给,平抑尿素市场价格。

  相较于去年初,国家调控尿素价格的手段更加丰富、思路更加清晰:将调控国内供需和行政干预价格的手段结合———国家调控尿素价格的能力在增强。因此,我们认为,今年尿素出厂价将向国家认可的价格区间靠拢(即出厂价1650元/吨左右)。但由于尿素价格大幅增长是在去年下半年,今年均价仍将高于去年5%左右。

  今年氮肥业业绩有望增两成

  得益于去年尿素价格大涨,近期湖北宜化云天化四川美丰柳化股份华鲁恒升公布的2004年业绩均为大幅增长。由于今年尿素均价仍较高,尿素行业今年业绩依然值得期待。但我们预计,行业税前利润的增长率将会放缓至20-25%。
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:37 | 显示全部楼层

生物制品业将增长27%——05年医药股价值评级

  投资要点:

  ●医药制造业受经济周期影响不大,现处于效益型增长阶段。预计2005年医药市场需求将保持稳定增长,增速均为17%。药价下降及成本上升等导致医药制造业毛利率下滑的压力将缓解,

企业规模扩大、管理能力提高使得期间费用率稳中有降,制造业利润增速将达20%。

  ●2005年除医药流通业外,各子行业将维持较高增速。生物制品业尤为突出,增速将达27%,利好政策有望提升其长期成长能力;化学原料药、化学制剂药、中成药收入增速在16-17%之间;医药流通业经营环境不佳。

  ●从长期看,医药上市公司成长性优于A股平均水平。根据美国医药上市公司估值情况,我们认为国内医药行业合理市盈率应该介于26-32倍之间。根据2004年的预测业绩进行计算,目前医药公司平均市盈率为31倍,给予医药行业“中性”的评级。

  ●医药业部分细分行业龙头企业具备快速稳定增长能力,目前股价未能反映其内在价值,建议重点关注天坛生物北生药业康美药业天士力、白云山、九芝堂山东药玻现代制药等龙头企业。此外,在行业资源整合取得成效、生物制品业利好政策出台、SARS及禽流感重新爆发、治疗性乙肝疫苗二期临床研究结果公布等不确定因素影响下,也将有部分公司受益。

  优势企业更有投资机会

  2004年前三季度,医药行业共实现收入2269亿元,利润总额194亿元。

  2004年前三季度生物制品收入增速为26%,其余三个子行业的收入增速在15-18%之间,相差不大。预期2005年生物制品业仍为增速最高的子行业,增速将达27%,其余子行业增速在16-17%之间。

  生物制品最具增长前景

  生物制品业相对其余子行业具有技术及性能优势,中国生物制品业处于成长初期,历年维持快速增长,预计2005年生物制品业收入将达327亿元,增速将达27%。此外,2005年国家发改委将针对生物技术产业提出包括投融资、税收、人才、出口等一揽子的专项政策,将提升生物制品业的长期成长能力。

  中国生物制品业正逐步从仿制向研发转变,创新产品将带来大量利润,行业利润率有上升空间,2005年将在11%左右。目前中国投入临床研究的生物制药项目有近150个,其中10种药品有望成为一类新药。而且国内在20世纪90年代建立了一批生物技术企业,经过一段时间成长后,将为市场带来较多新药。未来上市的新药将带来生物制品业收入及盈利能力的提升。

  中国基因诊断市场快速成长,国内企业的技术与世界同步。中国疫苗市场年用量增长率达15%,且国内企业在治疗性乙肝疫苗等领域取得进展。目前生物制品上市公司的治疗用药创新能力较弱,但在疫苗和诊断领域具较强实力。在向仿创转型的国内生物制品业中,具技术及市场优势的上市公司前景乐观。

  化学原料药利润增速回升

  在人力、能源、环保等综合成本优势的作用下,中国已成为世界原料药第二大生产国。由于原料药销售主要面向化学制剂药企业,在国内化学药制剂市场增长趋缓、国际化学药制剂市场增速只有9%、大宗原料药在国际市场的份额难以扩大等因素作用下,化学原料药增速趋缓,且如果2005年人民币升值将对其出口造成不利影响,预计2005年化学原料药业收入1083亿元,增速为16%。

  导致2004年化学原料药毛利率大幅下滑10%的主要原因是:1、产品价格回落幅度较大,如青霉素等从2003年的最高价12美元/公斤下降至目前的6美元/公斤;2、能源及化工原料价格上升;3、出口退税率减小2-4个百分点也降低了化学原料药整体毛利率近1个百分点。

  2005年在原料药价格接近成本价的情况下,价格难以大幅下滑。且能源及化工原料价格大幅上升的动力不足,加上出口退税率进一步下降的可能性较小,推动2004年化学原料药毛利率下滑的压力消除。预期2005年化学原料药业毛利率将稳定在22%左右的水平。预期利润增速将回复至15%以上的水平。

  2005年虽然化学原料药行业盈利能力难以全面提升,但在部分细分行业中仍然存在投资机会:皮质激素、D-泛酸钙等早期原料药,国内外需求维持稳定增长,国内部分企业受益于技术创新带来的成本优势,正走向垄断,行业有较好盈利前景;晚期原料药的单一品种需求不大,但保护期满的国际专利药数量从2000年开始快速增加,国外制剂厂商所需的原料药及中间体60%是外购或合同生产,每年合同总金额约在80多亿美元左右,总体市场需求较大,抢仿到期原料药能快速提升企业盈利能力。

  化学制剂药类关注领先企业

  化学制剂药业主要面对国内处方药市场。生物药品的发展将压缩化学药制剂在国内处方药市场中所占的比重,国内化学制剂药市场需求增速相对前期放缓。我们预计2005年化学制剂药收入增速将略微下滑至17%,收入1130亿元。

  在未来较长时期内,我国通用名药主导市场的格局不会改变。但随着仿创性质的药品数量增加及部分企业的退出市场,产品同质化降价竞争压力有望缓解,加上上游化学原料药价格仍将处于较低水平,化学制剂药毛利率将稳定在20.5%左右。企业并购及内部业务整合降低费用,费用比率将下降至31.0%。2005年行业整体仍将保持较高盈利能力,利润率将会稳定在2004年的11.0%左右,利润将保持与收入同步增长。

  从找寻领先国内通用名药产业的化学制剂药企业出发,我们将更加关注以下企业:1、技术升级路线处于仿创阶段的公司,以及部分具有创新产品的企业;2、市场升级路线中具备国内细分市场龙头地位的企业,以及部分向国际市场进军的企业。

  中成药类关注优势企业

  中药具有药品与保健品的双重属性,在OTC市场上的前景尤为乐观。未来,在自我药疗需求增加及非处方药管理全面实施的带动下,OTC市场的增长速度将超出整体药品市场的增长速度,而中药作为未来OTC市场的主导者无疑将分享这一高速增长。国家推动中成药在处方药市场上的市场份额扩大。在2004年公布的新医保目录中,中成药与化学药数量之比上升到28 : 35,而之前这一比例为20 : 35,未来列入医保目录中的中药仍将较具成长能力,将提升中成药在处方药市场中的份额。

  国际市场对天然植物药的需求向好。目前天然药物销售额达160亿美元,并以每年10%的速度递增,我国在植物药资源及认识上具有优势,拥有系统而且不断完善中的中医体系、丰富的药材资源及对药材的深入认识、丰富的中成药配方和应用经验、大量的中医药人才,在世界植物药的热潮中占有优势。

  在技术尚未取得突破的2005年,中成药收入难以快速提升,预计收入将达784亿元,增速为16%。中成药在OTC市场上面临着价格竞争压力,且产品进入医保目录后也给产品价格带来了下降的压力,但中成药业走向集中,有利于企业费用的降低,利润率将保持稳定在11%左右,利润增速将继续保持与收入增速同步。目前中药行业正处于与现代技术结合的新发展阶段,中药行业中具有品种、品牌、技术、资源优势的企业将分享这一成长。

  医药流通业投资机会不大

  2005年医药零售企业经营环境不佳。中国的医药流通市场已经对外资开放,我国药品零售企业将受到外资冲击。此外,根据处方药分类管理规划,到2005年末,除部分处方药外,药店不能在没有处方的情况下出售处方药,这将压缩医药零售业原有收入空间。影响零售药店收入增长的关键因素为进行中的医药分家改革,成功的改革能够促使医院处方外流到药店从而扩大药店的收入空间。在医药分家改革尚未全面推行,医院处方难以外流到零售药店的情况下,我国医药零售业在2005年还将继续举步维艰,连锁店稍占优势。

  重点关注价值低估的龙头公司

  在从2003年开始的新一轮经济增长中,由于医药行业持续稳定增长的特性,收入增速低于周期性行业,这是在经济周期特定阶段出现的短期现象。从长期来看,医药仍是增长最快的行业之一,其中部分优势公司具有超出行业平均水平的成长能力,具有较好的投资价值。

  参考近三个月美国医药股定价:利润增速在15%的健康护理产业平均市盈率在28倍左右波动;净利润增速为25%的生物制药企业平均市盈率在43倍左右波动;而大型药企三季度利润增速为6%,二季度利润增速为14%,市盈率在20-25倍间波动。

  预计2005-2007年国内医药工业上市公司净利润增速在15%-20%之间,高于美国健康护理产业净利润增速,相应的市盈率也应高于美国健康护理产业的市盈率,但我国公司治理结构不完善,应给予一定的折价。综合上述情况,我们认为国内医药工业合理市盈率应该介于26-32倍之间。根据我们对医药工业上市公司2004年每股收益的预测,按照2005年1月4日的收盘价计算,得到目前国内医药工业上市公司的市盈率为31倍,给予医药行业“中性”的评级。

  如下表所示,医药公司间的市盈率差异较大。由于医药上市公司基本面差异大,建议给予不同公司以不同的市盈率定价,如:具备核心竞争力,未来三年利润增速能稳定在15%-20%间的公司,市盈率应在26-32倍左右。

  2005年,虽然医药行业将重入效益型增长轨道,但医药企业盈利及成长能力存在较大差异,医药上市公司利润增长仍将走向分化,相应的二级市场股价也将走向分化。我们认为2005年医药板块中存在两类投资机会:1、长期投资机会:医药上市公司中,部分细分行业龙头企业具备快速稳定增长能力,而目前股价未能反映其内在价值,应受到重点关注。(参见右表)

  2、部分不确定因素有望给市场带来短线机会:我国医药行业处于资源整合期,其中,广州医药集团的业务整合已全面启动,该集团控股广州药业和白云山。白云山、广州药业等公司的股价有望随业务整合的进度影响而活跃。生物制品业的利好政策有望在2005年出台,相关上市公司有可能成为短期热点。SARS及禽流感等仍有可能爆发,相关上市公司有可能成为短期热点。如治疗性乙肝疫苗临床研究进展顺利,疫苗类公司的股价有望受此影响而活跃。

  2005年将稳定增长利润增速迅速回升

  医药制造业为非周期性行业,受经济周期影响不大,且领先于GDP增长。从1991年到2003年,医药制造业总产值年复合增长率17%,约为GDP增速的两倍。到了2003年,医药制造业总产值已达2880亿元。

  在人均收入增加、消费升级、人口增长、老年人口增加、农村消费增加、城市医保支出增加等需求向好因素的作用下,预期2004-2005年医药制造业销售收入仍然将维持稳定增长,增速为17%,2005年将实现销售收入3766亿元。

  目前,医药制造业仍处于效益型增长轨道,利润增速将快速回升至20%。从1995年起,医药制造业进入效益型增长阶段。1995-2000年,医药制造业收入的年复合增长率为14%,利润总额年复合增长率为19%,首次实现利润增速高于收入增速。2001-2003年,医药制造业收入的年复合增长率为20%,利润总额年复合增长率为24%,医药制造业在效益型增长轨道中运行良好。2004年前三季度医药制造业收入增长17%,但由于医药制造业毛利率只有34.28%,同比下滑2.37个百分点,较期间费用率1.65个百分点的下降幅度高,最终导致利润率从2003年同期的9.28%下降到8.53%,使得利润增速落后于收入增速,利润增速只有8%。

  虽然医药制造业毛利率自2000年以来逐年下降,但通过较好的费用控制,目前的利润率水平仍处于8.4-9.4%的正常范围内。2004年只是一个短期调整年,2005年医药制造业还在效益型增长轨道内运行,利润增速将迅速回升。

  预期导致2004年毛利率大幅下滑的压力将在2005年得到缓解,医药制造业毛利率将会稳定在34.2%。其原因主要有以下几点:

  首先是来自政府的降价压力减弱:在前期药品招标推动药价下降之后,2005年药品招标继续推动药价下降的压力减弱;在前期大幅下调主要品种价格后,2005年发改委下调药价的力度将减弱。

  其次,需求增加带来市场容量增加,预期产能不会有明显增加,企业降价竞争压力得到缓解。由GMP认证带来的产能扩张已基本于2004年停止;国家发改委公布的《当前部分行业制止低水平重复建设目录》,把维生素C、青霉素原料药等项目列为限制类,还把无新药、新技术应用的各种剂型扩大加工能力的项目列为限制类,制约企业盲目新增产能;部分竞争力弱的企业将退出市场。

  其三,新品种上市减少产品同质化竞争压力,从而减小企业降价压力。近年来获批临床研究数量迅速上升,从90年代后期每年不足千项上升至2003年的4000余项,未来上市的新药将不断增加,药品创新使企业的价格竞争压力变小。

  此外,原材料及能源价格将仍处于高位运行,但继续快速提升的可能性不大,相关生产成本也不会出现快速提升。2004年GMP认证带来大量新增资产折旧,化学原料药出口退税率减小也提高了成本。在带来成本基数上升后,2005年这两因素对医药制造业的影响程度将不再加大。

  同时,随着企业购并增加、经营规模扩大、管理水平提高,加上加息对财务费用的影响有限,期间费用率将下降到25.3%。预计2005年医药制造业利润率将回升到8.7%左右,利润增速将快速上升到20%,实现利润总额达328亿元。
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:39 | 显示全部楼层

3G牌照即将发放——05年3G公司投资价值分析

信息产业部部长王旭东今年年初表示:2005年信息产业部将会同有关部门,适时提出我国发展第三代移动通信的决策建议,这是中国官方就3G决策的第一次正式表态。市场普遍预期2005年下半年将发放3张3G牌照,这将改变我国移动运营市场竞争格局,3G网络建设投资将拉动设备制造商的利润增长,同时带动电信网络维护、优化及计费市场高速成长

  一、3G------全程全网覆盖的宽带移动通信系统

  第三代移动通信的目标是宽带多媒体通信。有很多技术可实现宽带无线通信,如IEEE802.11、IEEE802.16、HomeRF和蓝牙等,3G同其他技术的主要区别在于移动状况下的高速传输和全程全网无缝覆盖。不同于WLAN的固定无线接入和热点覆盖,3G用户在以120公里/小时运动的状况下仍能进行高速数据、图象传输,并且可以在任何时候、任何地点获得有质量保证的服务。

  3G通信的三大主流无线接口标准分别为W-CDMA、CDMA2000和TDS-CDMA。其中W-CDMA标准可在现有GSM网络上升级实现,其增强型技术HSDPA的传输速率可达到10Mbit/s;CDMA2000系统主要由美国公司主导,其建设成本相对比较低廉;TD-SCDMA标准由中国主导,可进行单独组网也可作为W-CDMA的补充网络。

  二、全球3 G 商用状况

  到2005年1月,全球共有125个运营商在56个国家提供3G业务,56个手机制造商提供了614款3G手机,3G总数用户达到1.5亿,其中CDMA2000 1X 用户数为1.23亿,CDMA2000 1x EV-DO 用户数1080万,WCDMA用户1650万(其中850万为NTTDoCoMo 用户)。2004年新增3G运营商达到49家。

  3G运营商大体可以分为两类:一类原先拥有移动网络的老移动运营商,典型的如Vodafone,第二类是全新的移动运营商,典型的如欧洲的和黄。新旧运营商在网络覆盖、资费、业务策略上多有不同。

  由于3G用户是对数据业务有极大需求的高端客户,对网络和服务质量要求十分苛刻,网络覆盖率是发展3G用户的一个关键因素。

  三、3G对运营商的影响------改变我国移动运营市场竞争格局

  从模拟移动通信到数字移动通信再到3G是技术的逐渐演进,中国3G的技术选用由于伴随移动运营牌照向固网运营商的发放而成为改变中国电信市场竞争格局的重要里程碑。

  从全球范围看,电信运营业已从垄断性行业变为竞争性行业。美国不但在长话、市话、移动领域引入竞争,还在有线电视网络和电信网络之间实施双向准入。据美国联邦通信委员会(FCC)的统计,全美95%人口生活的地区至少有3家或更多的移动通信运营商可供用户选择。83%的人口生活的地区至少有5家或更多的运营商提供移动业务。

  除美国、欧洲外,日本、韩国、新加坡、马来西亚、巴西、墨西哥等国都已开放本国市场或公布本国电信市场开放的时间表。1997年世贸组织达成《电信自由协议》,很多国家签署了该协议,我国也是缔约国。从长远来看,中国通信市场也将像世界其他国家一样经历由垄断到限制竞争再到全球范围完全竞争的阶段。

  目前我国移动运营领域呈中国移动和中国联通双寡头垄断局面,各占约70%与30%的市场。全国移动电话用户达到3.35亿户,每年发展新用户6000万户以上,全国移动通信业务占全部电信业务收入的43%以上,而这一比例还在继续上升。无论从技术和业务发展趋势还是固网运营商生存和发展的需要来看,固网运营商进入移动通信领域在今天已经是势在必行。我国潜在用户规模也为三家以上的移动运营商提供了市场空间。

  市场格局的变化致使竞争加剧。移动、联通的网络覆盖全国,目前的新用户主要为低收入阶层,固网运营商原有的小灵通用户也同为低端客户,新的移动通信运营商实现盈利预计将在三年之后。如果新运营商采用中国TDS-CDMA标准组网,预计政府会实施非对称管制,给予中国标准资费优惠。

  相关上市公司的分析:

  中国联通(600050),CDMA2000 1x EV-DO技术稳定,在韩国已取得了成功应用,业务模式较为成熟,手机终端丰富,并且CDMA 1X 网络升级为3G网络的单线升级成本仅为20美金左右,拥有低成本优势,便于联通快速形成全国覆盖。但联通同时将面对更为激烈的竞争,目前公司的增长主要依靠用户增长,新运营商的引入将减少公司未来的用户空间,并且资费上限管制下的市场化将成为大势,手机贴补将继续对运营收入增长构成负面影响。

  四、3G网络建设投资拉动设备制造商的利润增长

  3G的成本主要包括三部分,一是许可证费用,二是网络建设费用,第三部分主要包括网络维护、销售及市场、用户关爱及计费以及IT管理服务。

  预计我国将不收取3G许可证发放费用。网络建设费用包括:无线通讯接入网、主干线、传输网络和服务网络等。其中无线通信接入网是总投资比例的70%,其它三部分网络投资约占30%。从标准上看,采用WCDMA制式的运营商资本支出相对谨慎,因为GSM制式的运营商升级到3G网络相当于建立一张新网,网络投资较大,运营商在3G建设上相对采取观望态度,采用CDMA2000制式的运营商,由于可以平滑升级,网络升级速度较快。

  中国电信、网通等新运营商要想吸引3G客户,必须尽快在国内铺设一张高质量的3G网络以改变其在竞争上的劣势。而新运营商迅速在国内建立3G网络,将促使中国联通和中国移动加快投资计划。我们假定新移动运营商在3年内建设一个网络容量为7000万用户的3G网络,中国联通、中国移动也在3年内建设3G网络。

  联通公司在CDMA网络三期工程后,已经建立了覆盖全国的高质量CDMA 1X网络,由于CDMA网络可以通过更换信道板和软件升级平滑过渡到3G网络,所以采用中国联通升级到3G网络的速度要快于采用GSM制式的中国移动,预计联通整个网络升级到3G网络可能会分三步走,首先是沿海地区和重点城市,其次是中部地区,然后是西部地区。预计2005-2006年中国联通3G网络建设投资总额约为258亿人民币,市场竞争格局将延续2G市场,原有2G厂商将会获得相应的市场份额。

  中国移动明确表示将选择WCDMA作为3G标准,预计中国移动拿到3G牌照后不会大幅增加资本支出,初期主要会覆盖沿海地区及重点城市,预计2005-2006年中国移动3G网络建设投资总额约为735亿人民币。由于WCDMA设备厂商众多,国内WCDMA市场的竞争将十分激烈。虽然从信产部3G测试结果看,国产设备的整体性能并不逊色于进口设备,但国外厂商同中国移动在2G时代建立的紧密联盟关系将成为国产厂家开拓WCDMA市场的有效壁垒。

  中国电信等运营商将会大幅削减无线市话投资,作为一个移动通信的后进入者,为了吸引3G用户,我们认为中国电信等运营商将在全国范围内采取联通建设CDMA网络的方法,先追求网络覆盖,然后再追求网络质量,预计2005-2006年中国电信及中国网通3G网络建设投资总额为725亿人民币。新运营商建设TD-SCDMA网络的可能性最大,国内开发TD-SCDMA系统设备的厂商,主要有大唐、中兴、华为、西门子、普天等。从近期外场测试情况看,中兴、大唐、普天表现突出。TD-SCDMA系统设备将由在国内厂商和西门子主导,如果 TD-SCDMA在中国取得成功,相信就会促进该标准在世界其他地区的应用。

  基于3张3G运营牌照的假设,预计2005-2007三年3G网络建设投资总额约为1718亿人民币,除去机房、布线等基础设施的投入,纯3G设备的投入至少为1000亿元。2G网络国产设备厂商在GSM领域的市场占有率为5-10%,在CDMA设备领域的市场份额不足20%。在3G设备市场,国产设备厂商有望获得40%以上的国内市场份额,其中华为约20%、中兴约15%、大唐移动、普天等为10%左右。

  相关上市公司分析:

  中兴通讯(000063),公司在3G三大标准上的整体实力已经和海外同行相当,在某些方面还有所超越。中国政府已给予国内设备商明确支持,华为、中兴作为国内最大的两家3G设备商,在北京、上海、广州三个城市与三家运营商同时进行WCDMA测试,国外设备商只被指定在一个地点与一家运营商进行测试。公司在联通CDMA设备市场公司占有率为15%,并呈上升趋势,预计在联通CDMA2000市场中的份额将上升为20%。公司通过边际网设备打开中国GSM市场,预计在WCDMA市场的份额将在10%以上。在TD-SCDMA系统设备市场中兴优势明显,其市场份额将达到30%左右。

  五、手机市场的增长分析

  3G终端一直是阻碍全球3G商用化进展的最主要问题。从本质上看,3G的终端技术跟2G在本质上并无太大区别,但配合网络传送速率的提高以及相应业务功能的增加,3G终端在电源管理、芯片节能、应用程序处理速度等技术方面都需要提高,目前WCDMA和CDMA2000终端的核心技术仍由国外厂商掌握。在近期主要由国外终端厂商参加的场外测试中3G终端和系统之间,终端和终端之间的业务匹配仍存在大量问题。运营商将在初期3G终端销售中处于主导地位,拥有强大研发能力并同运营商长期合作的系统设备制造商将在手机定制中处于优势地位,单纯的终端厂商的机会可能要到3G的大规模普及阶段。

  相关上市公司分析:

  中兴通讯(000063),作为国内手机厂商中拥有专利最多的厂商,公司近期推出了自主研发的WCDMA手机F808,2005年公司计划推出全系列WCDMA商用终端。2004年中兴通讯手机终端销售达到1000万部,为3G终端的成长奠定了良好的基础。

  六、网络维护优化及计费市场高速成长

  除网络建设成本外,3G的其它成本还包括:网络维护、销售及市场、用户关爱及计费、IT管理服务及其它费用等。根据Gartner的估算,3G每个用户在上述各项费用上的支出将占总成本的40%,比2G增长17%左右。其中3G网络维护、网络优化的成本将增加50%以上。由于移动数据业务对计费的要求远高于常规的话音通信,运营商在计费设备及软件上的投资也将大幅增长。

  相关上市公司分析:

  亿阳信通(600289),公司是国内电信网络管理系统领域的行业领导者,在移动话务网管方面,公司在中国移动的市场占有率高达80%,在中国联通的市场占有率则达到了36%。在2004年中国移动运营维护系统的二期建设项目中,公司市场占有率达到了62%,在中国联通运维系统建设项目中,公司也中标15个省。此外,公司还中标了黑龙江通信公司的运维系统建设,从而使其电子运营维护系统得以进入固网领域。

  表1  2005~2010年中国移动用户数预测(百万户)

  年份           2004  2005  2006  2007  2008  2009  2010  

  用户数(百万户)  335   398   445   520   575   620   650

  表2  中国联通3G投资预测表

  2005E  2006E  2007E  

  3G投资升级(亿元)        33     50     30  

  3G网络升级容量         2000   3000   2000  

  3G网络新建容量          -      500   1000  

  3G网络新建支出(亿元)    -      50     95  

  3G投资(亿元)            33     100   125

  表3  中国移动3G投资预测表

  2005E  2006E  2007E  

  中国移动资本支出(亿元)    519     674    534  

  GSM支出(亿元)              82      65     40  

  3G投资支出(亿元)          175     340    220  

  3G网络容量(万户)         1500    3000   2000

  表4  中国电信3G投资预测表

  2005E  2006E  2007E  

  3G网络容量(万户)    1500   3000   2000  

  3G投资(亿元)         170    340    215  

  PHS投资(亿元)         50     20     l0
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 楼主| 发表于 2005-2-28 15:41 | 显示全部楼层

以国际视野看A股市场中最有投资价值的十大公司

近段时期以来,在深沪A股市场中,中兴通讯中集集团中国石化、[url=www.macd.cn/result.php?sn=张裕B]张裕B[/url]等同时含A股、H股(或B股)的个股联动走强,其中中兴通讯A股股价从2005年1月10日的24.41元启动,近期已创出了年内新高30.01元,已远远超出其H股目前27.40港元左右的股价水平;[url=www.macd.cn/result.php?sn=张裕A]张裕A[/url]、B股在深市则出现联动效应,其中[url=www.macd.cn/result.php?sn=张裕B]张裕B[/url]股创下了3年来的新高,[url=www.macd.cn/result.php?sn=张裕A]张裕A[/url]也在去年两市大跌近30%的情况下不跌反升,若考虑除权因素,其股价也已创出了近年新高,远远跑赢了大市。从上述个股的表现来看,我们可以认为,国际投资理念正在深刻地影响着中国A股市场。

  从去年三季度财务报表中显示同时具有A、B股或H股的市场强势品种来看,中兴通讯A股的第一、二大流通股东分别为:DEUTSCHE BANK AKTIENGESELLSCHAFT(持股数量为19399882股)、MORGAN STANLEY &CO.INTERNATIONAL LIM-ITED(持股数量为19002133股),其后的大股东均为国内新生代基金机构。从该股近半年来市场表现看,其H股股价的坚挺使得A股股价受到“振奋”,股价节节上升。我们再对表现同样强劲的[url=www.macd.cn/result.php?sn=张裕A]张裕A[/url]、B股票进行分析后发现,从大股东持仓情况来分析,[url=www.macd.cn/result.php?sn=张裕B]张裕B[/url]的十大流通股东中,有8家为国际投资机构。与此相对应的品种还有海螺水泥青岛啤酒中集集团等等。从这些同时具有A、B或H股品种的市场持仓规模和时间来看,无不映射出国际机构的身影和运作轨迹,而其国际化视野也正在影响着国内的机构投资者。

  从中国证券市场日趋成熟的大趋势角度看,证券投资者应积极转变观念,以国际视野来看待目前A股市场相关品种的投资机会。自2004年4月份以来,以德隆系为首的庄股全线崩溃,表明我国证券中“长期庄股投资盈利模式”已发生裂变,一批具有行业龙头地位、发展前景较好的A股,在市场出现连续下调的过程中,反而显露出较好的投资机会。笔者在对国际投资机构行为进行研究后发现,其投资品种主要呈现以下特征:一是具有较好的经营业绩;二是主营业务突出;三是所属行业要有良好的发展空间;四是公司注重股东回报;五是在行业中处于领先地位。我们在对[url=www.macd.cn/result.php?sn=张裕A]张裕A[/url]进行研究后发现,公司是国内葡萄酒行业的龙头企业,“张裕”品牌历经110余年的积淀,已经成为国内葡萄酒业第一品牌,公司主营产品葡萄酒和白兰地的毛利率均保持在50%以上,体现出较好的盈利能力,因而获得了国际机构的青睐。从国企H股来看,在香港上市的大部分品种均为我国的优势企业,多是具有中期投资机会的品种,相应地,其A股品种的机会也将逐渐显现出来。从同时具有A股、B股或H股的品种来看,我们认为像深高速江西铜业经纬纺机兖州煤业等品种,就具有不小的投资机会。

  值得注意的是,既然我们用国际视野来挖掘A股市场的投资机会,就不应单纯地把眼光放在两地同时上市的品种上。其实,A股市场中许多处于行业龙头地位、经历调整后已进入国际公认的投资价值区域的个股,都需要投资者以国际视野的角度,运用价值投资理念对其进行投资。目前的中国股市虽然受制于股权分置等负面因素,但一些市盈率低、经营业绩增长稳定、注重投资回报的上市公司,仍值得我们关注,也只有在合适的时机,在价值判断的基础上进行市场运作,才会成为市场的赢家。
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