宏观面集锦

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后股改时代：资金总供给多出总需求2000亿！
2006年08月21日
　　内 容 摘 要
　　◆ 2006年年内资金供给渠道有基金发行、QFII获得投资额度、保险公司、券商、企业年金、社保基金、信托等机构投资证券市场规模等
　　◆ 显性扩容主要方式为新股募集、限售条件股到期套现，以及公司配股、企业债券发行等。2006年新股募集资金预计为1400亿元；限售条件股年内可抛售9．63亿股、套现942亿元（7月21日收盘计算）；传统的配股方式将集资60亿元、19亿股；企业债券发行规模预计1000亿元
　　◆ 隐性扩容规模庞大，扩容速度过快，急需规范和限制。定向增发是隐性扩容的主要方式，前5个月114家公司定向增发280亿股、资金总规模1420亿元，以此推算年内将为市场潜在扩容561亿股、集资2842亿元。定向增发在后股改时代的历史使命有可能从协助股改蜕变成为资产套现工具，在无序状态下急需规范和限制
　　◆ 2006年内资金基本处于平衡状态，剔除隐性扩容规模后，显性扩容规模为3402亿元，与年内资金供给总规模5428相比仍有2026亿元盈余；在包括了隐性扩容后，扩容规模增大为6162亿元，超过了年内资金总供给5428亿元，扩容规模超出734亿元。由此，06年内的资金平衡是脆弱并且是短暂的◆ 随着新股发行规模提速，以及股权分置限售股规模逐月的提高，06年的资金平衡格局将在07年后打破。为应对市场失衡，06年内应该对定向增发的隐性扩容进行规范和限制，并大力提高机构投资者法定投资比例，拓宽外资入市规模
　　七大资金供给
　　基金：06年以超常规增长，预计全年将募集资金2933亿元
　　自1998年至今的8年发展中，我国基金公司已经发展到274家，公开发行份额达到了6898．82亿份。2002年后，基金进入了快速发展阶段，年均增长率达到了87％；2006年仅1－7月份基金发行规模就达到了1711亿份，超过了05年全年的1244．33亿份，照此发展速度预计06年基金发行规模将达到2933．14亿份，募集资金约2933亿元，是05年的136％。
　　保险：在改革中提高证券投资比例，年内投资证券市场规模约1880亿
　　国务院今年上半年对保险业进行了多项的改革，颁布了《国务院关于保险业改革发展的若干意见》，在意见中对证券投资进行了规范。保险公司可通过资产管理公司直接投资A股或购买基金投资证券市场。6月初，保监会主席吴定富透露了保险公司06年实际投资A股市场规模比05年将提高两个百分点，调整后将达到保险总资产的3％－4％以上。
　　根据公开资料，截至06年6月底，保险公司总资产达到了17373亿元，比年初增加了2147亿元，按此计算，保险公司在06年投资A股市场资金规模将达到780亿元，此数字比05年年末保险资金投资股票余额158．88亿元将大幅提升。
　　另一方面，虽然保监会近期表示上半年投资基金较年初下降了29．30％，达782．68亿元，但我们仍保守估计，在保费收入保持13％的增长情况下，06年该规模与05年期末余额1107．15亿元相当，据此计算，保险资金06年投资证券市场资金为1880亿元。
　　券商：创新类和规范类券商自营股票规模441亿元、融资融券业务年内试点资金约300亿左右
　　券商经过两年的规范整理后资产质量大有提高。在新的规范管理中引入了以净资本为核心的风险控制管理体系，券商的自营以及融资融券业务因此有了明确的规模限制。
　　自营资金规模：券商虽然在04、05年证券自营投资规模大为缩减，但进入06年后自营规模开始放大，28家已公布06年上半年年报的创新类和规范类公司财务数据显示，仅06年上半年自营规模就达到了136．5亿，超过了去年全年107．7亿元的27％。
　　7月24日证监会颁布的《证券公司风险控制指标管理办法》规定，证券公司"自营股票规模不得超过净资本的100％，自营业务规模不得超过净资本的200％"。根据券商最新公布财务数据，17家创新类券商06年上半年净资本累计为376．99亿元，11家规范类券商净资本64．04亿元，上述28家券商净资本合计441亿元，按此计算，券商自营业务规模上限为882亿元，自营股票规模限制在441亿左右。
　　融资融券业务：证监会7月初发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》，于8月1日起实施；7月24日公布了《证券公司风险控制指标管理办法》，办法和指引中对融资融券业务做了详细规定。
　　融资融券业务将采取"先试点、后推行"的办法，申请试点公司条件："经营证券经纪业务已满3年的创新试点类券商；最近6个月净资本均在12亿元以上；第三方存管方案已经证监会认可，且已对实施进度做出明确安排"等条件；融资融券明确规定："对单一客户融资／融券业务不得超过净资本的5％"，但对券商总规模只在年初1月份公布的《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》曾提及："对所有客户融资或融券业务规模分别不得超过净资本的10倍"，我们相信在未来颁布的《证券公司融资融券管理办法》中会根据券商净资本进行总规模限制。如果按照原《征求意见稿》中规定，符合要求的券商06年净资本规模为335．18亿元，融资或融券业务规模将不超过3351．8亿元。在业务实行阶段，7月31日上海证券交易所将《融资融券交易试点实施细则》上报证监会时表示，上海首批券商的融资规模为100亿－120亿之间，由此推算深沪两市场实际年内用于融资业务的资金总量估计在300亿之内。
　　企业年金：受到管理办法规限，股票市场投资规模200亿
　　企业年金通过受托人、账户管理人、托管人、投资管理人开展企业年金基金管理相关业务，2006年我国企业年金规模将达到1000亿，并随着参加人员的增多，每年以800亿的速度增长。在2004年公布的《企业年金基金管理试行办法》明确规定："投资股票等权益类产品及投资性保险产品、股票基金的比例，不高于基金净资产的30％。其中，投资股票的比例不高于基金净资产的20％"，按照此额度，企业年金年内投资股票规模可达200亿元。
　　社保基金：经过年初调高投资境内股票比例后，06年投资规模为500亿元左右
　　年初召开的全国社保理事会第二届理事大会第二次会议上，社保基金中长期战略资产配置计划做出重大调整，投资境内股票比例从总资产的14％大幅度提高到25％－30％，2006年国内可再投资资金规模为410亿，06年国内股票投资新增30亿元至50亿元，按照05年保险基金2000亿左右的规模，06年保险基金国内证券投资总规模约500亿－600亿左右。
　　信托：通过发行证券投资信托产品，为市场提供募集39亿资金
　　信托业在证券投资上灵活的信托产品设计，为证券市场带来一定资金量。2006年上半年，全国集合信托产品发行规模230．7亿元，其中证券投资信托计划规模19．25亿元，占金融类产品31．4亿的61％，证券投资类金融信托产品相比05年有了大幅度的提高。按上半年数据推算，我们认为06年投资证券市场的信托资金将达到38．5亿元。
　　QFII：06年批准额度约42亿美元
　　QFII自03年6月开始推出，截止06年7月份QFII的总额度为美元112．2亿元。06年上半年管理层为境外投资者共批准投资额度为21．25亿美元，月均批准额度为3．5亿美元。虽然下半年利用外资可能会减缓，我们认为管理层仍会保持目前的批准速度以维持外资对国内证券市场的规模逐步提升，06年全年QFII总额度约42亿美元，按照7月30日人民币兑美元7．9705元折算为人民币334．76亿元。
　　五大资金需求
　　证券市场资金需求在06年主要是显性资金需求为主导，主要是新股发行，重新启动的配股、股权分置中获得流通权的非流通股分段套现需求等；另外，其它的隐性资金需求，如定向增发，通过私募也可在锁定期后在市场套现，增加市场未来资金压力。上述显性的和隐性的因素共同构成了06年证券市场的资金需求。
　　IPO：06年融资规模将达1400亿
　　新股发行募集资金历史数据统计显示，2000－2005年证券市场全流通前月均募集资金量为47亿元；06年在市场货币流动性充裕情况下，募集资金规模应比流通前高。2000年11月203亿元是历史上当月最高募集额，该记录在市场恢复IPO后的头一个月即被打破，可见当前融资之迅猛。6月5日第一单IPO中工国际成功发行至今共有15家公司完成集资424．05亿元，发行股份104．476亿股。
　　定向增发：潜在的扩容规模预计将达561．2亿股，集资2841．7亿
　　定向增发是在股权分置中普遍采用的金融创新手段，战略投资者以现金或资产作价方式非公开认购上市公司股权，这种私下募集方式手续简便、成本低、时间短，因此在股权分置中被应用在解决上市公司历史遗留问题、提高公司资产质量以求迅速达标顺利股改，定向增发在特定阶段赋予特定使命。定向增发目前并没有详细的管理细则，在实际操作中可操控空间较大，在后股改时期，可能演变成为资产套现的工具。以资产注入方式获取上市公司股权并经过一定锁定期，即可在证券市场卖出股权以套现该部分资产，因此这些带有套现动机的定向增发给证券市场带来明显不确定性，从而造成市场未来的资金压力。
　　定向增发规模有加速增长倾向。据统计，截至7月31日深沪市场一共有114家公司公布定向增发，其中已经完成定向增发的公司有7家、已获得证监会批准的有2家、有50家已得到股东大会通过、有55家通过了董事会预案。这114家定向增发公司除了G本钢是05年12月施行外，其它都是在今年2月份开始提出申请，规模从年初3月份的4．55亿股递增到7月份的88．33亿股，呈现加速增长态势。
　　定向增发潜在扩容规模巨大。上述定向增发的114家公司按照每家增发执行价格进行详细计算，其总增发股份为280．6104亿股、资金总规模为1420．83648亿元。上半年时间内募集的这等规模即相当于前面我们预测的06年IPO全年的集资规模，数量之巨、时间之短是大大出乎市场预料之外。
　　按照上述定向发行速度以月均增长率推算，我们认为定向增发将在06年内在市场募集股份561．22亿股、资金规模为2841．67亿元，等于每月为市场变相扩容46．76亿股、236．8亿元。
　　配股：传统的融资方式对市场资金需求超过60亿
　　6月3日证监会第五次发审会批准武汉人福科技（600079．SH）配股计划，向老股东配股6099．912万股，募集资金23179．67万元；同月15日在05年被停止实施配股的方正科技（600601．SH）在公告称已具备配股资格，并对05年配股方案进行修改后继续提出申请。配股被停一段时间后再次发挥其传统的融资功能，新的证券法已为其重启做好了制度安排，配股在《上市公司证券发行管理办法》进行了业务创新，引入了发行失败机制，大股东承诺认购等。
　　我们认为05年已经有配股方案的公司有望率先提出再融资申请。根据数据统计，05年储备了配股项目的公司一共有15家，经股东大会通过配股的有11家，共计划配股115754万股，被停止实施的4家（方正科技、G重工、G维科、G国安），计划配股74667．5万股。假如方正科技这类被停的公司都恢复了配股，则05年市场可配股股数将达到190421．83万股，按照每家公司05年年底每股净资产计算，总募集资金达到60．37亿元。
　　限售股：两类限售条件股年内共有137．35亿股可在市场抛售
　　在股权分置和金融创新中，为减轻市场即期资金压力而附加了限售条件的股份逐渐增加，限售股有下列两种类型：一类是股权分置中非流通股东获得流通权后的限售条件股、大股东在二级市场承诺已增持的限售条件股，另一类是法人机构在新股发行中网下配售的新股。
　　从7月份开始，股权分置中获得流通权的部分非流通股限售期期满，根据数据统计，这部分股权到06年年底共有127．7236亿股，按照7月21日收盘价计算，该等股权市值为900亿元，我们假设持股超过15％以上的大股东年内不会减持，剔除其市值（9．89亿股、33．24亿市值）后，实际可能会减持的"小非"股数和市值分别为117．83亿股和866．76亿元。
　　另外，在新股发行中部分法人机构网下配售的新股也将陆续在年内锁定期期满，根据数据统计，中工国际法人配售部分1200．25万股9月19日到期、大同煤业9月23日5600．12万股、同洲电子9月27日439．74万股、云南盐化9月27日1399．9万股、中国银行10月9日87662．41万股都分别到期，该等股份共有9．630242亿股，按照7月21日各公司收盘价计算，总市值为41．72亿元。相信随着新股发行的加快，在下半年该等性质的股份将逐渐增多。上述两类限售到期股共有137．35亿股，市值942亿元（7月21日收盘价）。
　　企业债券：06年全年发行规模约1000亿
　　在市场资金充沛的环境下，企业债券发行规模也得到了发展，05年深沪市场企业债券发行规模达804亿，06年前7个月发行规模达到了602亿元，预计06年企业债券的发行规模约1000亿元。
　　综合上面分析，06年证券市场在新股发行维持每月200亿元规模、去年的配股集资计划年内实施、限制流通股到期可如期抛售、企业债券发行规模稳定的情况下，市场资金总需求量约3402亿元；下半年基金发行规模虽有减少但仍保持增长，企业债券在资金充沛的市场环境下，券商自营股票规模维持在净资本限定范围内、券商融资融券创新业务试点推行、信托以及QFII维持上半年发展速度、社保和企业年金稳定入市的情况下，资金供给约5428亿元。供需两者比较，2006市场资金在不考虑定向增发潜在扩容情况下基本保持平衡，资金供给略有2026亿元盈余。
　　我们认为2006年年内的资金供需平衡是短暂而脆弱的，随着政策的施行和证券市场规模的扩大，这种脆弱平衡估计在2007年后行将打破，因此大力发展机构投资者，提高现有投资机构法定投资比例，积极引进外资成为缓解上述不平衡的主要途径。
　　资金供应日渐萎缩
　　1．06年下半年宏观调控政策的可能性依然存在，提高存款准备金率、提高存款利率、提高贷款利率等货币紧缩措施仍有可能施行，基金发行规模估计会受到影响，因基金是市场资金的主要提供者，在募集资金减少情况下将直接影响市场的资金供给；其他规模较小的信托资金等也将受影响。
　　2．金融创新业务不能为市场提供更多的资金。融资融券业务虽然拓宽了市场资金来源的渠道，若按照年初1月份的《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》里规定推算，理论上能为市场提供3350亿，但如此庞大的资金供应恐怕目前券商仍难以应付。券商融资融券总规模限制仍需要随后管理细则出台才能明确。06年金融创新业务为市场提供的资金有限。
　　3．其他资金供应渠道因受法规限制规模有限。券商自营业务规模受净资本限制、QFII投资受制于额度特许、保险业、企业年金和社保基金证券投资额也约束在相关法规之内。
　　我们认为2006年的平衡是脆弱而短暂的，这样的平衡状态在下半年会因宏观因素的变化而随时可能打破。
　　隐性扩容提高资金需求
　　1．显性的发行规模有可能超出我们的预测。新股发行、配股集资以及限售股都是市场显性股本扩张因素，限售股份在06 年下半年到期数量相对明后年数量少而且额度固定，暂时不构成年内更大的资金需求；新股和配股成为显性的资金需求增加因素，从目前新股发行速度看，新股发行可能会超出我们的预期。在这种状况下，年内资金平衡格局是微弱的。
　　2．定向增发的隐性扩容将对年内的资金平衡造成心理上威胁，预计07年的资金需求将大增。06年定向增发数量将大幅度增加，潜在的资金需求是2841．67亿元，其隐性扩容规模超过了新股发行规模1260亿元的2倍，虽然定向增发不造成当前资金需求，但定向增发的无限制变相发行，从2007年开始在锁定期满后将形成市场超额的套现压力，对当前二级市场交易资金造成心理上威胁，从而破坏市场的资金平衡。市场急需对定向增发业务进行规范和管理，以约束隐性扩容的无序的规模扩张。
　　3．综合显性和隐性两种市场扩容，2006年证券市场股本总扩张预计为1342亿股，涉及股本资金约5244．04亿元，即月均扩容112亿股、437亿元。
　　与8月2日两地市场上市股本和市值比较，06年年内显性与隐性扩容规模即等于再造一个深圳交易市场。市场将面临严峻挑战。
　　基金：集中挖掘七类主题投资
　　◆ 基金公布的二季度报告显示，多数基金公司判断：A股市场中长期上升趋势不变，短期面临调整压力
　　51％的基金公司对第三季度或下半年市场持谨慎乐观态度；他们包括国泰、鹏华、长盛、易方达、宝盈等基金。
　　27％的基金公司认为第三季度指数大幅上涨的机会和大幅下跌的可能性都不大，市场将维持震荡整理走势；他们包括南方、华夏、华安、融通、银河等基金。
　　22％的基金公司未对指数走势进行明确预测，表示通过对股票估值水平和未来增长性的分析来把握机会；他们包括长城、诺安、华富、国投瑞银、海富通等基金。
　　◆ 重点关注的七大投资机会1．包括食品饮料、商业零售等行业在内的与扩大内需相关的消费服务类行业；2．"十一五规划"相关的先进装备制造业；3．从并购重组、整体上市、资产注入中受益的公司；4．人民币升值受益的行业，如银行、房地产行业中的优质公司；5．新股板块；6．部分景气复苏、业绩见底回升的行业；7．替代能源和可再生能源行业。
　 证券日报

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保监会证监会达成共识 年内保险系基金有望试点
2006年08月21日  
　　保险资金投资股市的力度将进一步加大。
　　中国保监会资金运用部主任孙建勇日前在"第二届中国证券市场年会"上说，针对今年证券市场的发展，保监会将调整政策扩大投资空间。一是提高股票投资的比例；二 是扩大参与主体。在过去支持重点公司投资股票的基础上，允许一些中小保险公司参与股票投资；三是改善投资基金的结构，支持保险公司稳定增加基金投资，同时增持股票型基金。
　　另外，保监会已经跟证监会达成了共识，将有计划地推进保险系基金的试点。今年年内将制定有关保险系基金公司的详细规定，同时争取在这一问题上有实质性进展。
　　孙建勇称，设立保险类基金的公司的计划已经有一段时间，去年本应出台相关办法。但由于去年证券市场股改的任务比较繁重，保监会也想看一下银行系基金公司成立后，对银行业、基金业以及证券市场的影响。
　　孙建勇说，在银行系基金公司运作一段时间之后，大家对银行业和保险机构设立基金公司的决策充满了信心。尤其是在今年的基金市场上，几家银行系基金无论是在规模还是收益上，都发挥了比较好的作用。所以保监会今年会有计划推进保险系基金的成立。
　　对于即将"开唱"的股指期货，孙建勇称，对保险类这样的机构投资者，必须有相应的衍生产品的安排来对冲风险。他表示，保险机构对于股制期货的风险控制是有把握的，但保险资金能否进入股指期货要看相关部门的制度安排和市场的产品设计。
　　上周五国航上市首日破发，为保险资金投资二级市场带来了一定程度的阴影。但孙建勇明确表示，国航破发不会影响保险资金投资股市。他说，投资大盘篮筹股，要看长期发展，而不是看一天两天股价的变化。保险资金的投资哲学要求其投资长期的和重要的战略性资产。（苗燕 禹刚）
　 上海证券报

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融资融券实施细则发布 保证金比例不能低于50%
2006年08月21日
　　沪深证券交易所强调券商与客户约定的融资融券期限不能超过6个月，明确融资和融券的保证金比例都不能低于50％。
　　标的证券名单及可充抵保证金证券名单仍未公布；融券卖出申报价不得低于该证券最近成交价
　　沪深证券交易所今日起正式发布执行《融资融券交易试点实施细则》（下称《细则》），详细规定了标的证券范围，设定了融资融券保证金比例与担保比例。但《细则》未涉及客户融资融券的利率问题，试点初期融资融券标的证券名单及可充抵保证金证券名单也将另行公布。
　　沪深证券交易所公布的《细则》从业务流程、标的证券、保证金和担保物、信息披露和报告以及风险控制等五个方面对融资融券交易进行规范，明确了融资融券交易申报指令要求、融资融券交易最长期限、标的证券选择标准、保证金和担保物管理模式及计算方法、证券公司融资融券信息报告与披露内容以及融资融券交易相关风险控制指标和监管措施等事项。沪深证券交易所强调券商与客户约定的融资融券期限不能超过6个月，明确融资和融券的保证金比例都不能低于50％。
　　客户在券商办理融资融券业务后，必须提供担保账户，客户维持担保比例不得低于130％。当客户维持担保比例低于130%时，会员应当通知客户在约定的期限内追加担保物。前述期限不得超过2个交易日。客户追加担保物后的维持担保比例不得低于150%。
　　部分投资者一直担心融券业务开户后，会加速机构做空股票的动力，扩大市场风险。沪深证券交易所在《细则》中对此有一定防范，明确规定融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价。当天还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报。
　　而当单只标的证券的融资、融券余额达到该证券上市可流通市值的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入或融券卖出。当该标的证券的融资、融资余额降低至可流通市值的20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融资买入或融券卖出。
　　沪深证券交易所今日并未公布试点初期融资融券标的证券名单及可充抵保证金证券名单，但在《细则》中对可作为标的证券的股票有范围限定：首先须上市交易满三个月；其次在股票规模上限定融资买入标的股票流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元,融券卖出标的股票流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元；此外还有过去三个月内换手率、涨跌幅、波动幅度等方面表现异常的股票不能作为融资融券标的等规定。
　　据悉，为确保融资融券业务试点工作的顺利开展，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司已先后组织16家创新类券商进行了两次全网测试。本次《细则》发布后，交易所将继续开放融资融券交易联网测试环境，为融资融券业务试点顺利开展提供技术支持。(匡志勇)
　　
　 第一财经日报

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限期纯属个案 清理拖拉机账户无统一期限
2006年08月21日
　　前期市场沸沸扬扬炒作的"限期清理拖拉机账户"一事纯属少数券商个案，据记者从相关部门及多家券商了解到的信息，目前有关方面并未规定处理这一问题的统一期限。比如，像中信建投这样做是为了尽快实施客户保证金第三方存管方案；再比如，某些券商为取得规范类券商资格，对原有客户账户进行集中清理。
　　  
　 上海证券报

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易宪容：为什么每次货币政策调整都这么突然
2006-08-21 08:13   易宪容   东方早报
    2006年8月18日，央行出其不意地上调了金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率上调0.27个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。同时，也规定对个人消费信贷利率有所优惠。

    尽管这次加息来得有点晚，但正如我们多次强调的那样，面对现在宏观经济出现的诸多问题，加息是十分必要的。

　　不过，我们也应该看到，这次央行加息也和以往的货币政策出台一样，是在市场不知不觉，甚至是出其不意中进行的。因为就在几天前，央行刚刚宣布上调商业银行存款准备金率，因此不少业界人士及财经(相关:理财 证券)媒体都认为，在短期内或在今年之内，加息的可能性已经很小了。

　　随着中国市场经济的发展，近年来央行的每一次决策对国内外市场的影响都不可小视。无论是银行利率上升，还是人民币汇率的改变；无论是法定存款储备金调整，还是央行窗口指导政策出台，都是如此。既然央行政策对社会经济影响这样大，那么对央行货币政策的事前了解与分析，应该也是市场的题中之意。

　　在美国，由于市场经济发达、法律制度健全、历史数据连续，每当经济生活发生变化，都能够通过系统的经济数据反映出来，这就是美联储制订货币政策的依据。而市场经济分析员也能够根据这些数据来预测美联储将采取什么样的货币政策。总体上来说，每一次美联储的货币政策决定，和绝大多数市场经济分析员的预测是吻合的。比如说，美联储最近的一次议息，基本上80%以上市场经济分析员都预测到会停止加息，实际结果也就是如此。

　　这里既有所公布的经济数据的历史连续性、科学性、系统性，也有美联储货币政策决策行为的独立性、公开性与透明性。因此，在多数条件下，对美联储货币政策，既可让市场预测到其基本趋势，也能够从这种预测中显示出美联储货币政策的权威性。这样，市场就能够提前消化美联储可能出台的货币政策，把风险锁在一定的范围内。

　　但对于中国央行来说，情况则不是这样。市场分析员难以根据公开的数据，来预测央行的货币政策何时出台，使用什么货币政策工具。在最近的几次利率调整中，每当市场出现加息或减息传闻的时候，央行往往断然否认，但当市场相信不会出现利率变化的时候，央行却又会突然加息，一方面使市场各方措手不及，同时也使市场对央行的决策过程产生了不少质疑。

　　今年以来，随着内地固定资产投资进一步过热，银行信贷又快速上涨，内地房价又不断飙升，市场预期内地新一轮的宏观调控又会开始。开始市场预期央行会动法定存款准备率，但实际下来，央行则动的是一年期贷款基准利率。还有早些时候，根据出台的统计数据，市场预期央行会调整银行利率，但实际上央行动的又是法定存款准备金率。可以说，央行在货币政策决策过程中的不公开、不透明性，不仅有损于央行货币政策的权威性，也会弱化央行货币政策的效应，这与现行中央银行的基本职能是不相符合的。

　　在2005年7月21日人民币汇率调整时，央行出其不意还有情可原。但如果这种出其不意不断出现，那么反而有可能弄巧成拙。有人说，央行“出其不意”的做法显示了央行宏观调控艺术越来越成熟。但事实上，与美联储货币政策基本上公开透明相比，央行对加息的出其不意态度不仅不能表现出央行调控政策的成熟性与艺术性，反而容易对实体经济导致不良的影响。比如可能进一步刺激金融投机，引发更大通胀，增加市场的不确定性。

　　总之，这次央行加息是符合目前宏观调控要求的，但如何加强央行货币政策的独立性、公开性与透明性，应该纳入央行的议事日程。否则，不仅会弱化央行货币政策的效应、弱化央行货币政策的权威性，也可能给现实的经济生活增加更多的不确定性因素。

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暴涨暴跌人民币汇率演练弹性 何时突破千分之三
2006年8月21日 7点45分   来源：经济观察报 　　

【本文摘要】 “解决国际收支问题不能单纯依靠汇率升值，要采取扩大内需、加强汇率浮动等多种方式，要适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用”

　　“解决国际收支问题不能单纯依靠汇率升值，要采取扩大内需、加强汇率浮动等多种方式，要适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用”，在上周央行作出上述表态后，人民币汇率再次乘上了极速“过山车”，并且伴随着剧烈震荡。

　　这被认为是央行扩大人民币波动区间的一个信号——人民币汇率将更具弹性。中金公司首席经济学家哈继铭预测，今年底其交易价弹性浮动将有望扩大。巴克莱驻香港的大中华地区经济学家黄海洲甚至预计，央行可能会准备将交易区间扩大到中间价上下1%甚至1.5%的范围。

　　然而，8月18日，央行加息令的再度出台令人民币汇率前景具有了更多的不确定性，震荡或许仍将延续。

　　震荡中求生存

　　8月14日，美元兑人民币的中间价出人意料地被定在7.9928，较8月11日的7.9725“跳水”203个基点，波动幅度达到了0.25%,再次触及0.3%的极限。

　　8月15日，人民币汇率在此基础上再度下跌22个基点。在询价交易市场上，人民币甚至暴跌225个基点，冲破8元关口，收于8.0015元，波动幅度达到0.28%离单日最大0.3%的波幅限制更近了一步。

　　当交易员们还没明白为何在市场一致预期人民币将加快升值步伐，却出现连续两天暴跌，16日，人民币中间价又给了交易员一个“出其不意”。

　　8月16日，美元兑人民币汇率中间价为7.9827元，人民币较15日的中间价止跌大升了123个基点，当日波动幅度也达到了0.24%。

　　8月17日，美元兑人民币在询价交易系统收报7.9686元，人民币上涨199个基点，在竞价系统报收7.9716，人民币上涨185个基点，分别创汇改以来最大单日升幅。

　　“我们也看不懂每天公布的中间价，不知道这种隔夜的变动是如何产生的，跳跃非常突然。”一交易员说，无法预期这样的波动是否还会更为激烈。

　　于是，交易员们似乎也没了方向而显得非常谨慎。“现在根本无法判断第二天中间价，我们现在每天将头寸平掉，否则，如果判断失误，就会有很大亏损。”

　　而由于中行等大银行一出手就能制造行情，有的小型银行的交易员干脆跟随大银行操作。

　　何时突破千分之三

　　其实，这次的人民币暴跌暴涨符合央行要增加汇率弹性、增加人民币灵活性的汇率改革目标。而人民币升值和波幅增大也是今年以来人民币汇率的两个趋势。今年3月，人民币汇率就开始经历人民币汇率过山车。

　　央行在报告中指出，人民币兑美元汇率中间价日均波幅由2005年汇改以后的0.02%提高到2006年以来的0.04%，单日最大波幅为0.21%，超过人民币汇率最大日波动区间千分之三的2/3。

　　2005年9月，人民币兑非美元交易浮动被扩大至百分之三，但人民币兑美元交易浮动依然限制在千分之三之内。

　　“越早触及0.3%的极限越好，这样就可以考虑扩大波动幅度。”渣打银行驻上海经济学家王志浩认为，在允许汇率更大范围浮动之前，远期交易应该运行得更好，就像国内债券市场那样可以有1年以上的收益曲线。央行行长助理易纲此前也表示，扩大美元/人民币交易区间要视外汇市场发育、市场主体进入的程度而定。

　　央行的第二季度货币政策报告中称，银行间远期、掉期市场成员不断增加，交易日趋活跃。2006年6月，询价市场成交量占银行间即期外汇市场成交量的比例超过97%；截至6月末，银行间人民币远期市场成员数已增加到62家，比2005年8月份人民币远期市场开办时增加48家，月交易量增长了100多倍。

　　然而，光有机制是不够的，市场的动力和需求将决定着浮动区间会扩大和波幅如何渐进的放大。在波幅扩大前，央行必须创造出一种实际的市场环境(真正的市场应该是有升有降的)，让中国的商业银行和企业去感受和熟悉波动的环境，并学会规避风险的办法。只有在价格有升有降的时候，企业或者银行才会考虑那些衍生产品，掌握了规避风险的本领。

　　与此同时，当市场出现了一致的人民币升值预期，这样就增加了投机风险。“这次如此大的双向波动也是给那些投机人士增加投资成本”。

　　实际上，央行会定期将尽可能多的投机资金从中国货币体系中挤压出去。2006年3月、5月和7月份，央行也采取过类似策略，减少“热钱”的流入。

　　现在的问题是，银行间外汇市场人民币兑美元波幅何时能突破千分之三的限制？

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人民币理财产品 收益看涨值得考虑

　　据了解,上调存款准备金率和加息，能直接冻结商业银行资金，强化流动性管理。流动性减少，直接影响到货币市场的利率走势，收缩货币市场的流动性，因而货币市场资金总量将减少，其直接结果就是央行票据等货币市场工具收益率的提高。众所周知，人民币理财产品，其资金投向正是货币市场的央行票据、短期金融债等，因此，货币市场工具收益率的提升，将直接导致人民币理财产品的收益率攀升。

　　上海浦东发展银行广州分行个人金融部理财专员陈玉锋给投资者的建议是，如果预期央行将继续采取加息或上调存款准备金率的紧缩货币政策，那么银行推出的人民币理财产品是值得考虑的。因为一方面，该类产品都以投资银行间的货币市场工具为主，一旦存款准备金继续小幅提高或加息，这些产品的收益率也可能稳步提高；另一方面，准备金率的提高也会迫使银行更加注重吸引客户的资金，提高相关理财产品的收益。

　　那么面对如此众多的人民币理财产品，到底应该如何选择呢？陈玉锋表示，一般情况下，决定理财产品收益率的因素主要有以下几个方面：产品的期限、流动性以及产品的风险度。通常产品的投资期限越长收益率越高，同时流动性相对较差的、风险系数高的产品收益率也会相应提高。因此，投资者在选择理财产品时要从自身的实际情况出发，在分析未来资金需求，以及个人风险承受度的前提下进行筛选，所选择的产品既要有稳定的收益，又要保持一定的流动性。

　　陈玉锋同时指出，在未来，货币市场利率的走势以及央行的具体调控政策还将受到美联储加息的影响。因此，一些期限较短、本金保证、收益固定、流通性大的产品不妨考虑选择。

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解析中国央行加息的出人意料
2006-08-21 06:30:00　　第一财经日报
　　特约评论员 那复祺

　　上周五中国人民银行决定将金融机构人民币存贷款基准利率(一年期)均提高0.27个百分点，分别升至2.52%和6.12%，并自8月19日起正式生效。

　　央行的这一举动出乎市场意料之外，虽然各方都认识到紧缩性政策将继续实施。有关部门在过去几个月中一直在进行一系列循序渐进的紧缩政策。例如，7月21日中国人民银行将国有商业银行和股份制商业银行的存款准备金率提高了0.5个百分点至8.5%，将小型商业银行提高至9%。这一举措在8月15日(也就是上周)生效。这样一来，银行系统等于是在一周内遭受了两次紧缩政策。

　　虽然市场认为升息是大势所趋，但央行在如此短的时间间隔内就采取行动还是引起了市场的惊讶。

　　那么，我们该如何来解释这一行动？市场又会做出何种反应？

　　7月份消费者物价指数(CPI)为1%，低于市场预期。同时，又有多项紧缩性政策在实施。一些市场人士认为，央行会参考更多的数据，并基于此决定是否应当升息。

　　因此，债券市场上周一路上扬，而7天回购协议利率则出现了下跌。

　　而中国人民银行就在此时实施了加息，我们可以从两个方面阐述此举的意义。

　　首先，通过现在的行动，央行再次表示了其将紧缩进行到底的决心。市场越是确信央行举措的严肃性，这些举措的效果也将越明显。因此此次的举措也将使市场再次确认央行实施紧缩政策的决心。

　　其次，升息会降低人民币在远期中升值的程度。人民币汇率的波动性可能会增强(笔者认为3.5%对于人民币来说是一个最有可能的升值幅度，但其过程中会出现更多的波动性)。

　　对于第二种阐述我们给出如下的理由：升息会使中国和美国短期利率之差减少到3个百分点左右。如果此时人民币加快升值，那将促使更多的国际投机热钱涌入中国，因此笔者认为在未来人民币升息和升值速度将负相关。

　　央行此次在升息时间选择上的出乎意料也许对今天的人民币汇率走势会有所影响，但这将最终取决于央行的中期利率公告，笔者认为短期内人民币汇率还不会有太大波动。

　　债券市场可能会受到较大影响，国债利率可能会提高25个基点。最近债券升幅很大，但央行升息会对其产生短期的负面影响。在此举之后，一些交易员预期央行在年底前还会将上调存款准备金率或升息0.27%。

　　股票是受负面影响最大的投资工具。一些分析人士认为，股市会在此次升息后下跌1%~2%。

　　不过，笔者仍旧认为这主要是一种短期的影响。如果此举使市场相信有关部门对紧缩性政策的决心，那将取得更立竿见影的效果。

　　这也意味着流动性过剩将更快得到解决，中国股市将因此在中长期获益

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上周加息：“三个想得到”VS“三个想不到”2006-08-21 06:00:47　
8月18日央行再次加息的鞋子终于落下。

“加息本是在意料之中，但时机又在意料之外。”昨天，一位银行业高层人士对《第一财经日报》称，央行此时宣布加息的确感到意外。“我们本预测会在9月份时再出台新的紧缩政策。”

三个想得到

7月贷款继续高增长

中信证券称，这次加息最重要的背景，是货币信贷增速的回落明显慢于投资增速的回落。

根据数据，投资增速从6月份的33.7%跌至7月的27%；固定资产投资累计增速也从6月的31.3%回落至7月的30.5%。然而货币信贷却在7月继续保持了高增长。

7月份新增人民币贷款1718亿元,同比多增2032亿元。而中长期贷款新增成为主力，7月增长1493亿元，同比多增1339亿元。

此次加息央行大幅提高了长期限贷款利率，央行对此称，与固定资产投资增长过快相关，金融机构中长期贷款也增长较多。此次长期贷款利率上调幅度大于短期贷款利率，有利于抑制长期贷款需求和固定资产投资的过快增长。7月存款失速

7月份银行存款增长突然减少也使加息有了理由。7月末，人民币存款余额为31.99万亿元，同比增速比上月末下降0.2个百分点。而7月末人民币储蓄存款余额为15.51万亿元，同比增长16.1%，比上月低1个百分点。

央行称，5月份以来，随着股票市场新股现金申购制度恢复，以及上半年股市上涨较快，居民储蓄存款增幅明显减缓，一部分转移到股票市场。

而加息有利于稳定存款增长，尤其是活期存款不加，定期存款愈长升息幅度越高，有利于改善存款增长结构。避免与工行IPO距离太近

对于此次加息的时机，分析师认为，央行在这个时间点加息，可以避免与工行上市距离太近。

德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，政策层是非常谨慎的，而这次的时点既延续了自4月以来的政策紧缩姿态又避免了距离工行的IPO时间上太近。

三个想不到

7月部分经济数据低速

一位券商分析师对记者称，虽然货币信贷数据7月份依然高增长，但部分宏观经济指标已经出现回落。

7月份工业增加值同比增长16.7%，这比上半年17.7%的增长水平回落1个百分点；7月份固定资产投资增速为27%，比6月份的33.7%大幅回落；7月CPI增幅1%，比6月1.5%的增幅降低0.5个百分点。

“7月份数据具有两面性，货币信贷等数据支持进一步采取紧缩措施，但部分指标也显示经济已经有所降温，进一步紧缩措施的出台需要继续观察。”基于对数据差异性的判断，他称央行的加息有些出乎意料。

美联储8月已暂停加息

此次加息的背景是，美联储8月份已经暂停加息。中信证券在报告中称，鉴于利率平价关系在境内的外汇市场已经成立，央行升息将进一步缩小美元和人民币之间的息差，并将加大人民币升值的压力。

不过，一分析师认为，上周外汇市场上人民币日均波幅明显扩大，可能显示出官方有意允许人民币上探，而人民币一定幅度的上探能给利率一定的上升空间。

央行已连续数量招标控制利率

8月2日，央行公开市场2004年5月以来首次动用数量招标，向市场传达出强烈的稳定货币市场利率的政策信号。

前述券商分析师认为，央行之前之所以两次动用存款准备金率以及多次动用定向票据，而没有选择再次升息，即意在控制人民币与美元的利差水平。出于这一原因，他并没有预测到央行会在现在加息。(第一财经日报 徐以升)

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四大行暂定新房贷八五折 利率升幅仅0.063个百分点  
    上海东方早报记者昨日从沪上工、农、中、建四大银行处获悉，由于更新利率配套的房贷细则制定需要一定时间，先暂定对今日起购房贷款的客户实施新利率8.5折的房贷优惠。

    四大行房贷部门相关人士均表示，此次加息尽管使五年以上贷款利率从6.39%提至6.84%，上升0.45个百分点。但由于央行同时将房贷优惠利率从九折扩大到八五折，对于大多数购房者来说，房贷利率实际是从5.751%提至5.814%，升幅仅为0.063个百分点。

    由于此次加息相当突然，四大行均表示，还来不及马上出台相应的配套房贷细则。对于今日起申请房贷按揭的新客户，在房贷利率的具体执行上，四大行均临时规定：首先，五年以上房贷基准利率由6.39%提至6.84%，对于多套房等少数不满足房贷利率优惠条件的客户实施6.84%的新利率；而对于自住性购房、90平方米以下按揭房屋等符合利率优惠条件的客户，给予央行允许的新利率最低8.5折的优惠。

    而对于今年4月第一次加息之前贷款的老客户，工行上海分行相关人士表示，今年4月前贷款购房的客户目前享受的是五年以上5.508%的贷款利率。这部分老客户的调息日要到明年1月1日才进行，“如果今年内不再继续加息，到明年元旦，房贷老客户将会一次性调整至央行此次宣布的新利率的8.5折，执行5.814%，总体升幅仅为0.306个百分点。”

来源：东方早报

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加息释疑：为何是27个基点
2006年08月21日
　　为何美联储加息都是以25个基点为单位，而中国人民银行却选择加息27个基点？
　　中国人民银行的一位官员两年前曾经向路透社证实，确定27个基点，是把一些技术性的问题都考虑在里面了，包括计息能否除得开。
　　央行副行长吴晓灵曾在回答大学生提问时解释说，我国的存贷款基准利率是以1个月30天为周期的，所有的利率调整幅度都必须能被3整除。
　　香港金融管理局任志刚在网络日记上说：一直以来中国人民银行每次调整利率的幅度都可以被9整除，所以选择27而非25个基点。
　　任志刚称，央行换算利率的规则是根据1年有360日（而不是365日）的假设定出。为避免日利率附有循环小数及由四舍五入引起的复杂计算，年利率（及其变化幅度）必须可以被360整除。但由于任何数字都可以用40整除（只要小数字不限），年利率实际上只要是被9整除便可。  
　 国际金融报

赤狐

楼主真是辛苦了

为波浪添油加醋！

eaglefly

绝对是好贴，感谢lz！
请继续，并不断关注中...

hwjlxy

谢谢各位支持和鼓励，浪版是我家，添了快砖而已，信手捻来，谈不上辛苦。

hwjlxy

加息对民航 机场和高速公路影响甚微
2006-08-22 14:24   邓红梅   光大证券
  　总体判断：此次加息对主要航空公司、机场及高速公路公司的影响微乎其微。

　　加息对航空公司的成本影响甚微。从表面上看，目前国内主要航空公司资产负债率普遍偏高（最低的国航2005年末资产负债率达到67.3%(发行A股后可降到60％左右)，负债率最高的海航资产负债率则达到88.7%），加息对航空公司的影响似乎应该很大。但事实上，根据我们的测算，由于此次加息是存贷款利率同时上调，对航空公司的影响远不象表面上看起来那么大。其主要原因是航空公司收入和负债的币种结构不平衡：一方面航空公司的负债以外币负债为主，人民币负债比例较小;而另一方面，航空公司现金流量充沛，且除国航、东航外币收入比例较高外，其他航空公司的收入主要为人民币，因此主要航空公司均有相当规模的人民币存款。

　　具体到各公司看，国航由于较大规模采用了国内贷款，截止到2005年12月31日，其各种形式的人民币借款达到86.48亿，但其人民币存款仅27.44亿，但国航恰好刚刚完成A股发行，募资45亿，这使得目前其人民币净贷款约14亿左右，如果按加息27个基点计，对其财务成本的增加仅为378万左右。同样，南航目前有21.42亿人民币净存款，加息可减少其财务成本578万。如果考虑到国航和南航总股本分别高达110亿和43.74亿，以及所得税率，此次加息对航空公司税后净利和EPS的影响可谓微乎其微。

    加息对其他交通运输企业的影响。由于此次存、贷款利率同时上调，受加息影响的主要是存贷款规模差异较大的公司。按照加息对财务成本影响的方面，可分为两类：

　　一类是净存款规模较大的公司，此次加息将增加其财务收入。如外运发展（600270）截止2006年3月31日有货币资金近25亿，加息27个基点可增加财务收入675万。

　　另一类是净贷款规模较大的公司，加息将提高相关公司的财务成本。这类公司有两种情形：一种是刚刚结束巨额资本开支，目前负债规模较大的公司。如宁沪高速（600377）刚刚完成宁沪高速扩建并转为固定资产，2006年中期净人民币负债高达88亿，加息27个基点将使其财务成本增加近2400万。另一种是目前贷款规模并不大，但未来将有巨额资本开支的公司，加息会增加其未来的财务成本。如上海机场（600009）

　　目前正在进行浦东机场扩建工程建设，预计2007年底2008年初转为固定资产。根据我们的测算，2007年、2008年公司最高需负债70亿以上，由于利息停止资本化，如果利率保持现有水平，加息也会增加其2008年及以后的财务成本近2000万。但是，即便如此，如果考虑到各公司的税率和股本规模，加息27个基点对各公司EPS的影响均不足1分钱。

    综上，我们认为，此次加息对主要航空公司、机场和高速公路上市公司影响甚微。我们仍然认为行业基本面的变化才是影响行业投资价值的关键。

hwjlxy

央行加息博弈地方换届 政绩冲动不容小觑  
2006年08月22日 来源：南方报业网  
    市场此前关于再次加息的预测落实了，但“央行加息”所发出的宏观经济调控信号，必然会受到“地方换届”因素的干扰。特别是进入7月份以来，一些地方的县乡两级换届工作已经启动，“地方换届”因素的干扰还会继续加强。考虑相互竞争中的地方党政干部的动机，其渴望被上级认为“会抓经济”的心理诱惑，要远大于宏观调控的外部压力。

    危险之处在于，地方党政干部在互相攀比经济指标之时，会倾向于对宏观调控政策采取变通对策。比如，对当地企业提出加大投入的要求，迫使银行继续增加对企业的贷款，等等。这种本质上是行政干预经济的做法，就会扭曲宏观调控下的经济指标，或将误导中央的判断和决策。最为直观的表现是，如果经济过热势头继续保持，固定资产投资增速未能大幅降低，央行将面临年内再次加息的压力：扭曲的经济指标导致扭曲的调控政策。进而，如果中央年内继续加大调控力度，一旦“地方换届”的因素突然消失，中国经济或将面临骤降的危险。    (来源：21世纪经济报道 宣华华）

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私募基金将"阳光化" 监管设想成型拟采取备案制  
来源： 北京晨报  发布时间： 2006年08月23日 09:45
    晨报讯  从权威渠道获悉，有关部门正在积极推进私募基金的“阳光化”，目前监管私募基金的设想已经基本成型，相关规则也已草拟完毕。据了解，对私募基金的监管拟采取备案制。按照要求，由私募基金管理人向监管部门提交完整详细的基金情况说明，在经过严格审核后，达标的私募基金将获得合法身份。

一句话：基金即将可以发行私募基金了，称为“专户理财”

冰海扬帆

谢谢

hwjlxy

H股最高定价9.4港元 三大承销商估值招商银行
2006年08月24日
　　计划9月22日在香港交易所挂牌交易
　　"招行H股将以接近A股股价定价。"8月23日，招商银行(600036.SZ)H股承销团一名高层对本报透露。
　　经过三天的初步推介活动(pre-marketing)，承销团开出的市场意向价--每股8.3-9.4港元(折合人民币8.55-9.68元)--获得市场热烈响应。招行此次计划发行25.3亿股H股，以招股价区间计算，集资额为210亿-238亿港元，总金额已超过预期。
　　上述承销团高层称，目前H股招股价区间已高于A股现价，基于"同股同价"的考虑及预留H股股价上升空间，如果未来两周A股股价没有大变动，承销团倾向低位定价，即在8.5-8.6港元的水平，但预计市场将更加供不应求。
　　目前，承销团已预留约值2亿美元的H股供香港富豪优先认购，长实集团(0001.HK)主席李嘉诚、恒基地产(0012.HK)主席李兆基及新鸿基地产(0016.HK)郭氏兄弟已入选，而由于股数有限，有意认购的新世界发展(0017.HK)主席郑裕彤则被谢绝。
　　受到H股热销影响，招行A股股价亦连日走俏，8月23日收报8.29元，较8月18日的收市价上升5%。
　　承销团认为，招行公司治理结构较同业更为理想，在经营层面，招行的零售业务更具比较优势，是招行H股热销的主要原因。
　　招行H股承销商中国国际金融、摩根大通及瑞银证券于此间推出的研究报告，详解了招行H股估值标准。
　　摩根大通认为招行的合理市净率(计入H股集资额)为2.27倍，预测2007年每股净资产值3.93元，即每股合理价为8.92元(8.66港元)；瑞银的预测更为乐观，认为招行的合理市净率(未计入H股集资额)为2.65-2.8倍，中金则认为招行的合理市净率为2.38-2.86倍，两份报告未提供预测2007年每股净资产值，如果与摩根大通估计相若，扣除集资额因素，招行价格则将超过10元。
　　摩根大通的报告显示，招行的非利息收入是同行之冠，2005年占总额13.3%，只是低于中国银行(601988，3988.HK)的15.9%，但如果不计中行的海外业务，招行是内地银行的第一名。
　　摩根大通并预测招行的净利润于2006年将增长47%，达54.99亿元；2007年将增长36%，达74.96亿元；2008年的增长会放缓，同比会增长14%，至86.68亿元。
　　中金的报告则详细比较了各家已上市银行的效率指标，发现招行分支行虽然只有454家，但每家分支行的税前盈利达1460万元，三大国有商业银行每家盈利只有270万-490万元；招行员工人数只有2.0633万人，人均创利达32万元，三大行分别只有13万-22万元。相比其他股份制银行，招行效率亦不算逊色，虽然其规模远大于其它股份制银行。
　　但报告亦指出招行经营将受到宏观调控政策因素影响。摩根大通报告预计，信贷成本每增加10个基点，招行的估值便会下跌11.7%；非利息收入占总额比例每下降一个百分点，估值将下调7%-7.5%；但如果实际所得税率减少2%，招行的估值将增加7%。
　　瑞银证券则认为，招行的盈利能力较强，预计其承受政策风险能力也较强。报告认为，同业竞争不断加剧是招行最大的风险。随着众多银行上市强化资本能力，将使招行的信用卡和财富管理业务的竞争更趋激烈，而这两项业务正是招行传统强项。在此背景下，报告预期招行18.25%的信用卡利率将下调5个基点。
　　招行计划9月4日开始国际路演，9月8月公开招股，9月18日定价，9月22日在香港交易所挂牌交易。 (特约记者 罗绮萍)
　 21世纪经济报道

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应对加息 银行纷推8.5折房贷利率
　　昨天是央行上调金融机构人民币存贷款基准利率后的第三个工作日，记者了解到，各家银行已纷纷推出新的针对房贷利率的调整方案。银行同时表示，由于加息幅度不大，因此执行几天来对个人房贷业务尚未产生影响。

　　记者昨天从多家银行了解到，办理新房贷业务的客户，符合基本信用良好、购买第一套住房等条件后均可享受央行新公布基准利率下浮15％的优惠房贷利率。有些银行甚至表示，对于用于自住的第二套住房的客户也可享受上述优惠。

　　根据央行此次上调贷款利率的规定，商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍，其他商业性贷款利率下限保持0.9倍不变。由于此次利率调整还实行长期利率大于短期利率，因此，计算比较后可得出，以5年期贷款为中心：3年以下优惠贷款利率反而有所下降，5年期优惠房贷利率持平，5年期以上的优惠房贷利率仅调高0.06％。

　　记者咨询了几家银行上海分行和深圳分行的相关部门，中行上海分行客服部门相关人士表示，对于购买第一套住房的客户，通过审核条件会执行新的房贷利率标准，即给予客户15%的折扣。

　　“对于第二套自住的客户，只要提供相关证明也可执行15%的折扣优惠标准。”该人士特别强调。

　　建行、工行、中行、农行、光大等银行的深圳分行也表示，已经公布了加息后的房贷新政策，个人信用好的优良客户办理房贷业务可享受央行新公布基准利率下浮15％的优惠贷款利率。

　　另外，针对目前已经购房的“房贷族”，各家银行均表示，已享受基准利率9折优惠的客户从明年1月1日起将可直接享受8.5折优惠。