中国医药(600056)：商业并购再下一省，全国布局进一步完善
中国医药(600056)事件：
中国医药公告，拟以货币形式出资 7.497 亿元购买河北金仑医药 70%股权。
评论：
1、 金仑医药是河北省医药流通三强之一
金仑医药是河北省医药配送企业，在商务部 2016 年全国商业百强中， 金仑医药销售规模在全国排 61 位， 在河北省排第 3 位（仅次于国药乐仁堂和石药集团中诚药业）， 医院配送业务位列河北省第 2 位。目前金仑医药在河北省已经实现三级医院 100%覆盖， 二级医院超过 90%覆盖。2017 年金仑医药收入 23.5 亿元， 同比增长 7.4%，净利润 7464 万元， 同比增长3.7%， 净利润率 3.2%，高于中国医药的商业板块净利润率。本次交易收购价格，相当于 2017 年 PE 14 倍。
金仑医药业绩承诺： 2018 年 6 月~12 月扣非净利润不低于 4667 万元， 2019 年不低于 9000 万元， 2020 年不低于 1 亿元， 2021 年 1 月~5 月不低于 4167 万元。承诺期满之后， 中国医药将以 5.1 亿元收购剩余 30%股权，对应 2020PE 17 倍。河北省是 2017 年 6 月开始试行两票制， 11 月正式全面推开。金仑医药 12 月份收入 1.91 亿元， 基本是全年的 1/12， 从这点来看， 金仑医药受“两票制”影响并不大。
2、 “点强网通”战略再下一省，商业并购持续推进
通过收购金仑医药， 中国医药进入河北省， 商业版图再增一省。 从去年年底开始，中国医药的商业并购已经明显加快，表明公司“点强网通”战略的优秀执行力。之前的几次并购，大多数是“点强”，即在已有业务的省份， 继续渠道下沉， 深入三四线城市；而这次并购， 则是“网通”，强化了公司全国商业网络布局。商业并购将化解两票制带来的影响。 今年 1 季报公司商业业务受“两票制”影响，收入端略有下降， 但是， 持续的商业并购，将推动商业板块全年继续增长。维持盈利预测与评级。 我们维持预测 2018~2020 年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%， EPS 分别为 1.36/1.66/1.98 元，当前股价对应 18PE 仅 15 倍，估值较低，我们继续看好公司内生改善外延扩张，精细化招商代理业务符合两票制趋势，有望提升估值，维持“强烈推荐-A”评级。
风险因素： 主要产品增长低于预期风险；海外项目出现较多坏账风险。
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