众信旅游(002707)：收购竹园剩余股权，出境游龙头地位巩固
众信旅游(002707)事件：公司发布并购草案，拟以发行 3335 万股的方式购买竹园国旅剩余 30%的股权，交易作价 3.582 亿元。交易完成后，竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司。
投资要点
购买竹园国旅剩余股权，实现全资控股。公司拟以发行 3335 万股股份的方式购买郭洪斌等 6 人合计持有的竹园国旅 30%的股权，发行价 10.74元/股，交易作价 3.582 亿元。交易完成后竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司，总股本扩张 4%，影响较小。本次交易尚须获得股东大会的审议通过和中国证监会的核准。
实控人不改变，管理层利益进一步绑定。根据草案，此次收购向公司副董事长郭洪斌发行 3214 万股，发行后其持股比例从 6.7%提升至 10.09%，新增股份上市后 12/24/36 个月分别解禁 50%/30%/20%； 向其他五人分别发行 24 万股，锁定期 12 个月； 实控人冯滨持股比例从 31.29%降低至 30.11%，实控人不改变。此次收购少数股东权益，未设置业绩补偿。
竹园业务持续巩固，估值合理提升。竹园出境游业务优势进一步巩固：1） 持续深耕传统优势区域亚洲和欧洲，两大目的地 16-17 年收入占比分别达到 92.77%和 93.85%；2）竹园在北京、华东和中原地区仍具获客优势，17 年收入占比分别达到 34.78%、27.16%、15.61%，随着渠道的扩张，优势区域占比有所下降。17 年底竹园国旅 100%股权作价 14.62 亿元，在业务较 14 年收购 70%股权时的估值提升 62%， 考虑期后分红 2.68 亿元，此次交易总估值为 11.94 亿元，30%股权作价 3.582 亿元，在 18 年业绩增速6.3%的假设下，本次收购动态 PE 仅 9 倍，相对较低。
出境游龙头再上新台阶。1）提高出境游批发业务决策权和决策效率，提升竹园国旅的管理和运营效率。2）充分发挥协同效应，有望进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建，进一步巩固出境游批发龙头的市场份额和行业地位。3）增强持续盈利能力，竹园国旅14-16 年均超额完成业绩承诺， 15-17 年归母净利复合增速 35%。 受益于出境游行业趋暖，17 年竹园国旅营收 49.59 亿元（+30.17%），净利润 1.25亿元（+36.40%），30%股权对应净利 0.375 亿元，若模拟 17 年并表，17年备考归属净利可达 2.7 亿，较未并购提升 16.08%，考虑增发摊薄后 EPS提升 11.07%；预计 18 年竹园国旅归属净利有望达 1.49 亿（+19%） ，假设收购于 6 月底完成，对应 18 年利润增量约 0.22 亿。
盈利预测： 不考虑交易资产过户， 预计 18-20 年归属净利润为 3.06、 3.92、4.73 亿元，同比增速为 31.3%、28.3%、20.7%，EPS 为 0.36、0.46、0.56元，对应 PE 分别为 29/23/19 倍；假设 6 月底完成收购，18 年归属净利润预计达到 3.28 亿（+41%）， EPS 约为 0.37（+33%）元，对应 PE 为 28 倍。
风险提示：交易终止、汇率波动、宏观经济波动等风险。
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