高速公路:《收费公路管理条例》公开征求意见，打开行业瓶颈
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：hangming
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行业近况
7 月 21 日交通运输部召开新闻发布会，向社会公布《收费公路管理条例》修订稿。修订稿做了八方面的修改，其中包括调整政府收费公路统借统还制度，明确经营性公路实行特许经营制度，提高收费公路设置门槛和调整收费期限等，符合我们 7 月 2 日发布的中期策略报告中对《条例》下半年发布及可能调整收费期限的预期（详见《看好航空的高业绩弹性和铁路公路的攻守兼备特性》）。
《条例》在调整收费期限方面态度更加明确。相较于两年前的第一版修订稿，我们认为这次修订稿在调整收费期限态度更加明确：1）政府收费高速路偿债期拟按实际偿清债务所需时间确定（不再确定具体收费期限），各省实行统借统还； 2）特许经营高速公路经营期限按照收回投资并有合理回报的原则确定，经营期一般不超 30 年，对投资规模大的高速公路，可以约定超过 30 年， 届满后， 由政府收回统一管理， 与偿债期政府收费公路统一收费； 3）偿债期、经营期结束后实行养护管理收费。
评论
经营期限更加具有灵活度。 调整收费期限的政策基本符合我们预期，虽然收费路到期后上交政府的口子并未撕开，但我们认为《条例》使得上市公司收费公路经营期限灵活度更高： 1）对在运营的收费公路，可申请延长收费期限； 2）对在建的收费公路，收费期限可超过 30 年； 3）对大修和改扩建的收费公路，经营期限可重新核定。于公路上市公司而言，政策上允许适当补充经营年限，这就打开了公路公司 DCF 估值向上的空间。
收费期限调整或带来折旧成本摊薄，增厚上市公司盈利。一旦路产的收费期限进行调整，无论是采用直线折旧法还是车流量折旧法的公司，折旧成本均会被摊薄，而折旧成本一般占公路公司总成本约 60%，所以收费期限延长将增厚公路公司盈利。
经营期限具体延长实践有不确定性，我们假设收费公路经营期限平均延长 5 年， 则公司 DCF 将提升约 20%。 收费期限具体延长时间各个省份和各条路不尽相同， 假设收费期限平均延长 5 年，我们得出的 DCF 结果将较目前的水平提升 20%。
估值与建议
在政策对整个板块形成利好的环境下，我们通过国企改革+转型升级两个投资逻辑精选个股， 推荐具有国企改革预期的山东高速、皖通高速-H 和宁沪高速，同时推荐转型前景尚好的华北高速。
风险
经济发展不及预期。
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发表于 2015-7-22 14:09
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