初学者关于巴菲特自由现金流贴现估值模型的问题

ericyin

初学者关于巴菲特自由现金流贴现估值模型的问题

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ericyin 浏览：15485 回复：19

我是一个初学者，看到关于巴菲特1988年买入148亿美元可口可乐股票的估值计算，有2个问题不解。

问题比较幼稚，请勿见笑。

问题如下：
1. 自由现金流=净收入+折旧-资本支出
自由现金流到底是个什么概念？为什么要加上“折旧”？“折旧”虽然没有实际的现金支出，但毕竟是以前的支出阿

2. 估值分2阶段进行：第一阶段是第1年到第10年，折现率为9%（美国30年国债利率），预期第一阶段每年增长15%；第二阶段是第11年到永远，假设每年增长5%；其中第11年的现金流量为3517亿美元，它除以资本化比率（9%-5%=4%），3517/4%=87925亿美元。这个87925亿美元就是从第11年开始到永远的自由现金流量贴现到第10年的值。但是，为什么这么算呢？这个9%-5%究竟是什么呢？为什么叫k - g？  为什么3517/4%=87925亿美元就是第11年以后的自由现金流总和呢？

希望有高人指教！不胜感激！！给您磕头了！！

shshj482

1.折旧是现金的来源，作为初学者可能的确不太反应的过来，举个例子：假设你开了个小工厂花10万买了个机器，这个机器以10年摊销，这样每年可摊10000
由于利润=销售收入-销售成本-各种费用-税，这里的各种费用就包含了折旧，这时你就会发现，在以后10年中，每一年你的利润表上都会多这10000的费用，而这10000却不用你支付，这样每年你都能“节约”10000，在会计上这样做的意义就是每年“节约”而积累的折旧可以将来用来进行机器更新，这不就是每年都有10000现金进帐吗，至于将来是不是真的用于机器更新那就是另一回事了
2.这个3517/0.09-0.05实际上就是套用了一个固定成长股票估价的公式，至于这个公式的推导过程你可以看这里：http://bbs.chinaacc.com/8/41031.htm
这上面讲得很清楚（注意关于这个公式的内容在这个网页的2楼帖子里，页面右边的拉动条大致在整页的1/4左右的位置）

[ 本帖最后由 shshj482 于 2006-4-7 21:55 编辑 ]

shshj482

.3.2股票的价值　
　　股票价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值，由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。股利收入和出售时的资本利得是股票带给投资者的现金流入。
　　 1．股票评价的基本模式
　　假设：D0 最近刚支付的股利（当前股利）； D1 一年后的股利（第1年股利）； g固定的成长率； Rs预期报酬率； Pn　股票到期价格； P0　股票现值。如果股东永远持有股票：
　　股票价值V=未来各年股利现值之和 =D1/(1+Rs)1 +D2/(1+Rs)2 +D3/(1+Rs)3+------+Dn/(1+Rs)n
　　        =
　　如果投资者不打算永久地持有该股票：
　　股票价值P0=未来各年股利现值之和+到期股票价格的现值
        =D1/(1+Rs)1 +D2/(1+Rs)2 +D3/(1+Rs)3+------+Dn/(1+Rs)n + Pn /(1+Rs)n
　　         =
　　 2．零成长股票的价值
　　假设未来股利不变，股利的支付过程就是一个永续年金，可以利用永续年金现值计算永续股利支付的现值。计算公式为：P0=D/RS
　　运用公式计算零成长股票的预期报酬率：RS=D/ P0
　　 3．固定成长股票的价值
　　假设股利按固定的成长率g增长，P0代表股票现在价格。股价计算公式推导如下：
　　 P=
　　 P0 =D1/(1+Rs)1 +D2/(1+Rs)2 +D3/(1+Rs)3+------+Dn/(1+Rs)n + Pn /(1+Rs)n
　　 = D0 (1+g)/ (1+Rs)1+ D0 (1+g)2/(1+Rs)2+------+ D0 (1+g)n/ (1+Rs)n + Pn /(1+Rs)n
　　假设股票在能预见的时间内都不会出售，则Pn /(1+Rs)n将趋向零，上述公式又可写成：
　　 P0= D0 (1+g)/ (1+Rs)1+ D0 (1+g)2/(1+Rs)2+------+ D0 (1+g)n/ (1+Rs)n
　　假定上述公式为方程(1)两边同乘(1+Rs)/(1+g)，则上述公式可写成方程(2)
　　 P0 (1+Rs)/(1+g)= D0 + D0 (1+g)/ (1+Rs)1++-------+D0 (1+g)n-1/(1+Rs)n-1
　　方程(2)－方程(1)则得
　　 P0 (Rs-g)/(1+g)= D0－D0 (1+g)n/ (1+Rs)n
　　又假定g不能大于Rs，则D0 (1+g)n/ (1+Rs)n趋向于零。
　　上述公式中股票价值可写成：
　　P= D0 ×(1+g)/(RS－g)= D1/( RS－g)
　　将其变为计算预期报酬率的公式为：RS＝D1/P+g。此公式在第九章中又是计算普通股、留存收益资本成本的公式。
　　解析：①必须注意，该模型的运用有两个前提条件，一是RS大于g；二是期限必须是无穷大。不具备上述两个条件的股票，不能采用上述公式计算其价值。 ②在历年的考试中，部分考生因为混淆了D0与D1，导致计算错误。一般地，如果试题中说“最近刚刚支付的股利”、“今年的股利”就是D0；如果题目中明确说明“下一年股利”、“预计股利”等都是指D1。 ③该模型应用十分广泛，既可用于计算投资股票的价值、股票投资收益率，








  
   

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   发贴时间:2003-8-6 9:59:00   



  sohu  

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也可计算股票发行的价格、股票筹资的成本。
　　 4．非固定成长股票价值
　　如果公司股利不固定，应采用分段计算的方法计算股票价值。
4.3.3股票的收益率　　
　　在市场有效的情况下，股票的期望收益率等于其必要报酬率。
　　ＲS＝Ｄ1／P0＋g=股利收益率+股利增长率
　　【提示】股利增长率（g）可以解释为股价增长率或资本利得增长率，其数值可以根据公司的可持续增长率估计。

价值投资理论

哈哈！  非常感谢shshj482朋友的解释。

真佩服你丰富的财会知识。看这样的贴子，见识增长不少。

价值投资理论

                            什么是折旧
　　
             固定资本(机器设备、厂房等等)在实物形态上可以长期使用，而它的价值则是按照耗损的程度逐渐转移到新产品上去。因此，为了保证再生产的正常进行，必须把转移到新产品上去的这部分固定资本价值，从销售商品的收入中及时地提取并积累起来，以备将来更新和恢复固定资本之用。这种按照固定资本耗损的程度而为它的更新提取准备金的办法，通常叫做折旧，提取的这部分资本额则叫做折旧费。例如，一台机床价值10,000元，使用年限十年，平均每年有1,000元的价值转移到新产品中去，这样就需要每年从商品售卖价格中，提取1,000元作为机床的折旧费。因此，折旧是补偿固定资本的一种方式。

　　折旧费和固定资本的实际耗损程度常常是不相等的，前者一般要大于后者。有时固定资本的价值早已折旧完毕，但它在物质形态上却可以继续使用多年。资本家所以要加快折旧，一方面是为了避免遭受因技术进步而造成的固定资本贬值；另一方面是为了利用折旧费加速资本的积累，以便进一步扩大和加强对工人的剥削。


刚才在中华会计网校见到的，粘贴出来应该对楼主理解折旧有帮助。这个就不用磕头了。

[ 本帖最后由 价值投资理论 于 2006-4-8 02:06 编辑 ]

zcywyy

找一本财务管理方面的书看看，就会了解。

mting

好啊！
学习，学习！

我是经理

bmyw

谢谢解答,虽然有些看不懂,不过学习了.增长知识

Missouri

值得学习。

cnmozart

ｔｈｘ

ericyin

shshj482

idyll

所谓自由现金流，可以简单理解为可以自由支配的现金，可以用来分红、还债、或用来做非主业投资等等的资金， 对投资者或者股东来说，这些是潜在可拿到手的资金。 把这些资金累计下来就是简单的投资回报。

至于为什么要加折旧，是因为会计里面的净收入（净利润）的计算口径和日常生活不同，会计专业叫权责发生制和配比原则，以前的投资会按照一定年限摊消进入成本，术语叫折旧，这折旧的现金流其实早在投资的时候已经支出了。 而日常生活的概念是现收现付制，没有折旧的概念。

虾米干

据我所知，研究员都是先有心理价位然后调模型，某位有钱人（身家过千万）说估值模型是出货的时候讲故事用的。

mal33

thanks

Gentry

根据收益性支出与资本性支出的原则，折旧属于资本性支出。收入与费用之间的配比方式主要有两种，一是根据收入与费用之间的配比方式主要有两种，一是根据收入与费用之间摁果关系进行直接配比；二是根据收入与费用项目之间存在的时间上的一致关系进行期间配比。据此，配比原则有三个方面的含义（1）某产品的收入必须与该产品的耗费相匹配；（2）某会计期间的收入必须与该期间的耗费相匹配；（3）某部门的收入必须与该部门的耗费相匹配。

JessLau

明白！吗！！:mad::*9*:

fhwork

又学习到好东东

dsl138

谢谢，终于明白了。非常感谢

无缘的情

这个东西非常有理论基础，但是很难实际运用起来。