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- 2004-12-17
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请老大看一下此股有价值吗
3年10倍.......600256
1.1. 公司历史
广汇股份实际控制人新疆首富孙广信，改革开放初期依靠倒买倒卖积累的资本，后涉足房地产，大理石，煤炭等业务，2000年成功上市。与大多民营企业一样，什么业务赚钱干什么，房地产火爆的这几年，广汇迅速占领了乌鲁木齐的房地产市场，2008年乌市每5套成交住宅中有3套属于广汇，直到2004年房地产业务一直是广汇股份的主营业务。
1.2. 公司转型
2003年，广汇利用更改募集资金，开始进入天然气业务，广汇转型之路开始。从90年代初期倒卖石油，随后的大理石，房地产，煤炭业务，都与新疆当地资源为依托，孙广信在当地极强的关系网络是这些业务成功的关键因素。
LNG项目的成功，使2006~08年的营业收入结构发生了较大变化，08年年报显示,LNG业务已经占到了营业收入的50%，利润贡献超过了60%。2007年广汇非公开发募集25亿元，巨额投资120万吨甲醇/80万吨二甲醚的煤化工业务，但由于资本市场波动较大，增发一直未能成功，集团为了项目投产，垫资开工，09年6月29日的股东大会将再次表决新的增发方案，本次增发完毕后公司至少持有广汇新能源公司67%股份。
公司在2010年打算把目前现有公司计划将石材、房地产、贸易等非清洁能源产业战略性置换，预计将置换广汇新能源公司剩余股权，从而达到100%控股（公司网站投资者关系论坛披露部分）更名为广汇能源，公司将成为一家以天然气，石油，煤炭，煤化工的能源控股公司。
2. 公司现有能源业务分析
2.1. 现有LNG业务分析
2003年公司通过更改募集资金，总投资额15.7亿元，在新疆吐鲁番地区鄯善县吐哈油启动了年产5.2亿方LNG项目，2008年该项目供生产LNG 3.06亿方，营业收入10亿，净利润3亿，净利率高达30%。目前公司这部分业务将为公司未来发展提供稳定的利润收入。
公司现有LNG项目虽然没有资源，但与资源实际控制人中石油签订了15年“照付不议的合同，供应量不议，价格不高于西气东输，合同期限到2017年。目前由于天然气紧张，中石油供气量提升有一定困难，但广汇的气源扩张已经开始。
2.2. 募集资金投入煤化工业务分析
2.2.1. 项目概述
2007年3月，广汇集团与广汇股份签署了《关于共同投资建设年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(煤基)项目的协议书》，双方拟共同投资在新疆维吾尔自治区哈密地区伊吾县淖毛湖镇建设年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(煤基)项目，并由公司与广汇集团共同投资的项目公司具体负责建设、经营和管理。但由于资本市场波动，广汇股份增发迟迟未能上报，09年6月29日将再次召开股东大会表决，预计将于9月获得证监会批准后进行。方案为本次拟发行不超过33,279 万股万股（含33,279 万股），且不低于11,093万股（含11,093 万股）股份。特定对象数量不超过十家，所有投资者均以现金认购。其中新疆广汇实业投本次非公开发行面向公司的控股股东新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，以及境内注册的证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、资产管理公司、保险机构、信托投资公司、合格境外机构投资者、其他企业法人和自然资（集团）有限责任公司认购不低于本次发行的股份的10%，所认购的股份在发行结束之日起三十六个月内不得转让，其他特定投资者认购的股份在发行结束之日起十二个月内不得转让。根据新疆广汇新能源有限公司的三方股东协商的结果，截至2009 年3 月31日，在公司向新疆广汇新能源有限公司已经出资6 亿元的情况下，为了保证该募集资金投资项目的顺利开展并尽早产生效益，公司在本次非公开发行股票的募集资金到位前，追加5 亿元投资新疆广汇新能源有限公司（该5 亿元投资中，其中3.77 亿元计入新疆广汇新能源有限公司的注册资本，1.23 亿元计入新疆广汇新能源有限公司的资本公积）。待本次发行股票募集资金到位后，广汇股份将以其中的11 亿元用于置换公司前期对新疆广汇新能源有限公司的投资，其余14 亿元用于对新疆广汇新能源有限公司进行追加增资（该14 亿元增资中，其中10.57亿元计入新疆广汇新能源有限公司的注册资本，3.43 亿元计入资本公积）。待后续5 亿元投资实施完成后，公司将成为其控股股东；待募集资金到位全部增资行为实施后，公司的控股股东地位得到进一步增强，持有新疆广汇新能源有限公司的股权比例不低于67%。如本次募集资金数额不足25 亿元，则增资不足部分由公司通过自筹方式解决
2.2.2. 项目分析
本次非公开发行股票募集资金拟进行“年产120 万吨甲醇／80 万吨二甲醚（煤基）项目”的建设。该募投项目的产品之一为年产4.9 亿m³的甲烷，除了可以提供生产LNG 的气源以外的补充气源，以及石脑油、焦油、粗酚、中油、硫酸和硫酸铵等共35 万吨副产品。项目建设地址位于新疆哈密地区伊吾县东北方的淖毛湖镇工业园区内，距伊吾县城72 公里。淖毛湖镇工业园区位于淖毛湖镇以南约2 公里处。厂址地形平坦，为戈壁荒漠，地形趋势南高北低，海拔约532 米至550 米。为项目提供原料煤的煤田所在地距离项目现场约30 公里，为优质露天煤矿，埋藏浅、煤层厚，开采方便。项目建设期为三年，生产负荷第四年为80%，第五年起按100%计算。在项目计算期内年均销售收入为322,178.83 万元，年均利润总额211,299.03 万元，年均上缴所得税52,824.76 万元，年均税后利润158,474.27 万元。投资利润率为32.18%，投资收益率为37.58%，投资回收期（税后）6.39 年（含3 年建设期）。项目所在地伊吾县人均水资源占有量相对丰富，境内伊吾河的年径流量达7,000-9,000 万立方米，完全满足本项目对水资源的需求，本项目1,541 万立方米已获得取水许可（《关于新疆新能源公司有限公司年产120 万吨甲醇/80 万吨二甲醚工程取水申请的批复》哈地水字[2007]41 号）。位于伊吾县伊吾河中上游的峡沟水库于2008 年5 月开始施工，目前已经完成导流洞的全线贯通、坝基基础处理的部分工作。2009 年1 月16 日，新能源公司“年产120 万吨甲醇／80 万吨二甲醚（煤基）项目”环境影响报告书通过了中华人民共和国环境保护部批复（环评[2009]28号）。
目前来看，该项目将成为广汇股份未来第一个超级利润增长点。预计2010年9月投产，项目最大的优势是成本极低，露天煤+充足的清洁水资源，这是目前国内所有的煤化工项目都不具备的，众所周知，由于地质因素有煤的地方大多严重缺水，但位于项目的伊吾县拥有充分的水资源，上游的峡沟水库于2008 年5 月开始施工，目前已经完成导流洞的全线贯通、坝基基础7,000-9,000 万立方米，完全满足煤化工项目对水资源的需求，1,541 万立方米已获得取水许可。
广汇煤化工项目吨煤开采成本约为30元/吨(露天矿成本极低)，按2吨煤炭+10吨水+转换成本，约为200元/吨。项目设计甲醇年产量120万吨，目前甲醇售价约为3000元/吨，甲醇的运力成本目前还较难算出，依照新疆煤汽运到我国东部地区成本约为600元/吨,假设投产后甲醇价格2000元/吨,利润总额约为14.4亿元，项目净利润约为10.1亿。
LNG 5亿方/年，在当前价格约为3元/方，转化成本约为0.55元/方，按中石油给广汇股份天然气价格1.2元/方，计算出广汇股份运输销售成为约为0.35元/方。（广汇股份天然气业务营业收入10亿，净利润3亿，销售量3亿吨），可以算出在LNG销售价格静态情况下3元/方，每立方净利润约为2.2元。5亿立方年产量净利润11亿元。
煤化工流程中还会产生出5万吨中油，焦油3万吨，石油脑1.7万吨，粗酚2.5万吨，硫酸5万吨，液氨2.5万吨的流程副产品。约合4.5亿营业收入，由于这些产品产量不大，假设在新疆当地销售，我们依据谨慎原则，提取30%营业费用，这些产品利润总额约为3.1亿元。
2.3. 有可能产生重大利润的哈萨克油田
2.3.1. 项目介绍
2009年6月29日，也就是今天，双方正式签约，公司以4052 万美元的价格收购哈萨克斯坦TBM 公司49%的石油
公司于去2008年底公告收购哈萨克斯坦共和国Tarbagatay Munay公司49%股权（以下简称TBM公司）合作开发斋桑地区油气资源，按照中国地质大学报告第76页，该地区原油储量3.37亿吨，可采储量0.56亿吨，天然气储量91亿立，可采储量72亿方。
TBM与广汇股份所开采的所有天然气应独家卖广汇天然气公司液化天然气公司，具体售气价格为，商业供气起始日后首两年期间，气价应为120美元／1000立方米；商业供气起始日后第三年期间，气价应为130美元／1000立方米；商业供气起始日后第四年期间，气价应为160美元／1000立方米；商业供气起始日后第五年期间，气价应为170美元／1000立方米；商业供气起始日后第六年开始及在后续年份，气价应为市价。如果在商业供气起始日后首五年的任何一年内市价低于气价，则适用的合同年气价应下调至等于市价。
2.3.2. 项目分析
依照谨慎原则，我们以石油可采储量估算0.56亿吨石油，按照目前纽约商品交易市场70美元一桶，7桶约合1吨，人民币汇率6.8计算，约合1848亿元人民币，按49%权益约合905亿元人民币。天然气可采储量72乙方，按照3元人民币一方计算，约合权益105亿元。石油与天然气权益约合1000亿人民币。但开采时间目前仍未定，但据石油大学的朋友透露，目前已经有几口井开始喷油，其中一口井年产60万吨石油已没有太大问题，权益营业收入约为9亿。报告中提示目前仅仅满负荷勘探358平方公里，合同区域面积8326平方公里。
2.4. 兰新等铁路通车对新疆整体资源的重新估值
2.4.1. 项目介绍
目前新疆已成为中国煤炭储量最高地区，但由于运输成本过高，目前新疆地区年产量近8000万吨，兰新铁路第二双线建成后，出疆铁路通道将增加至4条，运能大大提高。这条线路建设后，新疆和内陆省区联系的主构架完全形成，它是四线的、客货兼顾的，从货运来讲是大能力的通道，这条线建成以后，新疆煤炭外运能力从近期2亿吨到远期3亿吨。
2.4.2. 项目分析
目前集团资源量约为50亿吨，广汇股份已获得18.7亿吨煤炭采矿权,露天煤约有13.88亿吨采矿权，煤炭热值都在6000大卡以上，秦皇岛市场价约为600元，兰新铁路全长1800公里，大秦铁路全长653公里,运价约为100元，按照铁路运价参考，兰新铁路全程运价约为300元。由于广汇在新疆的当地优势，兰新铁路2012年建成后将获得4000万吨左右的运力配额。广汇露天煤开采成本极为低廉，约为30元/吨，铁路运费300元，运达兰州总成本约为330元/吨，兰州煤炭价格约低于秦皇岛市价20%，假设兰州市价480元，吨煤利润120元，5000万吨利润总额约为60亿。但此项目因为铁路运力问题，将有较强的不确定性，但从大方向说，新疆煤炭的外运力达到2012年将达到2亿吨，目前新疆煤炭产量仅8000万吨，在运力达成后，新疆煤炭资源整体价格都会飞涨，新疆资源也将是下个重大投资机会。
3. 业绩预测
3.1. 简要说明
目前公司增发正在进行中，我们以公司全部发行成功计算总股本，约为12.86亿股。广汇新能源公司在增发完成后公司将持有67%以上股权，目前公司已经打算把现有房地产，大理石，贸易等业务全部与广汇新能源公司进行置换，故我们认为将可能达到100%控股，以下预测将分别的出2套股权比例盈利水平方案。
3.2. 业绩预测
2009年天然气业务有较小程度增长，房地产业务相对08年开始复苏，考虑到天然气价格上涨，保守估计与08年相比将有20%增长，但因股本摊薄，每股收益约为0.45~0.5元。
2010年业绩预测（煤化工业务将在当年Q3投产）Q4产生收益。预计2010年公司按计划已把房地产，大理石，贸易等非能源业务与广汇新能源公司进行置换，考虑到煤化工业务刚刚点火，我们计算煤化工业务在第四季可能只有60%产能。现有LNG项目净利润增长10%达到3.3亿，约合每股0.26元。甲醇项目由于这几年价格波动较大，5000~1000元，目前甲醇单位价格约为3000元人民币/吨，我们以2000人民币售价做假设分析，年产能120万吨，第四季度产能30万吨,以60%产能效率和67%股权比例计算约为1.01亿元净利润,LNG业务假设价格为3元/方,第四季度产能约为1.25亿方，以60%产能效率和67%股权比例计算约为1.1亿元净利润，其他附加产品净利润以60产能效率与67%股权约为净利润0.3亿元，合计Q4煤化工净利润2.43，约合0.19元。股份公司在未进行置换下，公司房地产，贸易业务净利润约为每股0.2元，2010年未置换合计每股收益约为0.65元。如已置换约合0.56元
2011年业绩预测，按公司公告，煤化工项目第一年可以达到80%产能，依据2010年单价进行假设预测，煤化工67%的股权权益下约为0.97元，原有LNG项目净利润增长10%达到0.286元，房地产、贸易业务净利润每股为0.2元，未置换合计每股收益1.46元，如果已置换股权约合1.74元。
2012年业绩预测，煤化工达到100%产能，依据2010年单价进行假设预测，已置换合约股权每股收益约合2.18元。如果铁路通车，煤炭5000万吨外运，煤炭外运将达到45亿净利润,约合每股3.5元，合计每股收益将达到5.6元。
3.3. 关于预测再次说明
哈萨克油田石油项目与天然气业务，目前还没有产量投产时间表，预计3年内将投产，所以目前无法对这部分业务进行收益预测。在业绩预测中，所有公司煤化工中甲醇预测价格均为2000元/吨，目前市场价格3000元/吨，如按照3000元每吨预测，120万吨的产量，就会增加利润总额12亿元（2011年），预测报告中公司天然气销售单价也应用了谨慎原则，以3元单价计算，但发改委基本已确定未来3年，天然气价格每年上涨0.2元。其他煤化工产品和煤炭单价也都应用了谨慎预测原则。可以概况的说，公司产品的价格系数与石油价格高度相关。
4. 风险
4.1. 公司管理层风险
公司老板孙广信已是新疆首富，财富榜也位列前茅，黄氏风险值得关注
4.2. 安全性风险
公司未来将涉及煤化工，LNG，原油开采，天然气管道跨国境输送业务，存在安全性风险
4.3. 境外石油业务
由于哈萨克斯坦国相对封闭，有较高的不确定性，但据石油大学的朋友说，广汇所投资的地方与新疆接壤，但在哈国却三面环山，平壤的道路只有到新疆一条，只能把这些资源向中国输送。
3年10倍，对于2012年广汇股份业绩，如果没有煤炭业务，每股收益2.18元，给予25倍PE估值，将达到50元，从这轮底部来算涨10倍.
如果有煤炭业务，将达到每股5.6元将达到140元，以现价算，约为每股10倍。如果与哈萨克石油项目进展顺利，将获得更高的估值与收益。 |
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发表于 2009-8-10 19:19
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