股指期货百家讲坛之十二-----------金融股权重影响分析及应对策略

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股指期货百家讲坛之十二-----------金融股权重影响分析及应对策略

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：hefeiddd 浏览：4395 回复：1

金融股权重影响分析及应对策略

长城伟业期货公司信息研究中心 周志强

2007-04-05

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随着2007年2月国务院通过了《期货交易管理条例（修订草案）》，沪深300指数期货推出的进度明显提速，各方舆论均看好年内指数期货能够正式上市。与此同时，沪深300指数在2007年以来依旧维持高位强势整理。我们关注到在沪深300指数一年多以来的上涨行情中，金融股（含银行、保险、证券、信托）在指数中的权重已经从2005年4月8日的8.42%大幅提高到了2007年3月12日的19.08%。金融股的权重提升会对指数今后的运行产生什么样的影响？本文试就此展开分析。
一、金融股权重膨胀现象
与沪深300指数编制初期仅有8家金融股相比，今天金融股的数量得到了较大规模的发展。依据中证指数快速进入规则，总市值排名前30位就可以进入成份股。因此，2006年下半年以来，中国银行、工商银行、中国人寿、兴业银行先后快速加入沪深300指数，3月15日中国平安进入指数后，金融股的家数达到13家，比初期增长了62.5%。
表一  金融股进入指数日期



截至2007年3月12日，已上市的金融行业A股的基本情况如表二所示。
表二  沪深300指数金融成份股全貌

膨胀速度在其权重上体现的更为明显。如图一所示，金融股权重在中国银行加入指数成份股以后得到了快速发展，指数成份中虽然目前制造业权重最大，但其是由多达15个子行业构成的（见表三），并且子行业之间市场表现相关性较低。因此，我们认为目前金融股才是沪深300指数的真正的第一权重行业。


表三  沪深300指数行业构成权重表（%）


回顾一年多来市场发展的轨迹，可以归纳出金融股权重膨胀的途径主要有两个：
1.股票价格上涨带来流通市值增加。
在人民币升值、业绩增长以及股票市场大涨的支撑下，金融股，无论是银行股还是证券股、保险股、信托股均成为市场的热点，受到投资者的追捧。其股票价格大幅上涨远胜于指数，同样远胜于指数构成中的其他行业。根据沪深300指数编制规则，流通市值是计算权重的依据，流通市值的增加也就必然带来了权重的增加。
表四  部分金融股与沪深300指数涨幅比较


2.新的大型金融股发行带来的行业权重增加。
金融股在过去一年多来的新股上市规模是沪深300指数行业中最大的，具体上市情况前文已经所有表述。需要进一步指数的是中国银行等5家金融股目前进入指数计算的流通股数量还不是其全部数量，从表五来看，还有约一倍于目前数量的股票将进入流通，从而进一步扩大其对指数的影响。
表五  金融股潜在流通股上市规模



另外，展望年内的新股发行安排，交通银行和建设银行等大型银行回归发行A股、中信银行等股份制商业银行进行IPO、广发等大型券商在A股登陆等等都是很可能实现的。考虑到其市值规模都比较大，进入沪深300指数成份序列将是必然的，因此仅通过新的金融股上市，金融行业将在沪深300指数中继续占据绝对的主导地位。
二、金融股权重提升对沪深300指数运行的影响
1.指数权重股集中度提高，影响力增强。
如图二显示，在金融股权重提升过程中，沪深300指数成分股权重集中度比初期有了明显提高。集中度的提高直接体现为越来越少的公司占据的权重越大，权重股的运行将决定指数的运行。


2.金融股之间的同涨同跌将决定指数运行的主要趋势。
以3月12日为例，金融股总权重为19.08%，其中银行股的权重占据14.53%，如果加上中信证券的3.17%，权重就达到了17.69%。
以下引用长城期货信息研发中心陈军先生对银行股与中信证券之间的相关系数分析：数据区间除兴业银行以外均取2006年10月31日至2007年3月13日，对于兴业银行区间取2007年2月6日至2007年3月13日。
表六  银行业股票和证券业股票收益率的相关系数

从以上分析可以看到，中信证券与各银行股之间的相关性比较高，而银行股之间在过去一年多的行情中一直演绎着高相关性的走势。因此，金融股之间很容易出现同涨同跌，加上其较大的权重，金融股的一举一动将直接影响到指数的运行方向。
3.金融行业经营风险对沪深300指数的负面影响不容忽视。
虽然目前银行业、证券业以及保险业均是投资者看好的行业，其中的确也有招商银行等这样优秀的公司，但毕竟目前我国的金融体制改革正在进行中，与国际金融业的相比，我国的金融行业还处于很初级的阶段。同时，在当前金融行业全球化的迫切需求下，从未经历过国际金融波动的中国金融行业，是否能抵抗境外的“洪水猛兽”呢？沪深300指数如果有20%乃至30%的比重暴露在这样的不确定下，其负面影响是不容忽视的。一旦出现金融系统的风险，将对指数形成致命的冲击。
三、应对策略
考虑到金融股可能对指数的运行造成不稳定因素，对其权重进行适当平衡就有一定的必要性。如上文所述，金融股在指数中权重增加的途径有两个：一是自身股票价格上涨带来的市值增加；二是新的大型金融股发行上市。那么相对应的解决办法也有两个：
1.从市场监管者的角度出发，证监会在新股发行安排上可以考虑有所调整，加快非金融大型企业的上市步伐，如中国移动、中国石油等，同时适当延缓大型金融股的上市节奏，从股票供给上增加稳定因子，在沪深300指数权重股集中的趋势下，在细分结构上进行平衡。
2.从市场操作角度出发，机构投资者可以考虑积极挖掘有潜力的非金融大市值行业，提升其权重来平衡指数结构。以3月12日数据为例，交通运输、信息技术以及黑色金属这三个行业权重相对比较大，提高其权重的可操作性较高。而信息技术类股则可能是一个重点，其与金融股权重增加的基础有相同性，比如业绩增长和大型企业潜在上市可能，3G对信息类公司的业绩增长在短期即将体现，而中国移动、中国电信和中国网通均在香港市场发行股票，还没有A股发行。如这类公司能在年内回归A股，则信息技术类股的权重将大大提高，对指数成份股构成将起到积极的平衡作用。
      注：
1.本文图表及数据均来自WIND资讯，长城期货信息研究中心。
2.本文所选取的样本时间点为各金融股进入沪深300指数成份股的时间。

联合易讯

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