★★★★★ 2007年9月13日实战看盘交流贴 ★★★★★

yk9703zb

谢谢你的分析 辛苦了

茕之国度

今天开得早。呵呵:)

lhklhk

前排?????????

花开声音

人气冷淡的时候来顶一把～:*22*:

魔鹰

东方证券：中国A股风险渐渐正在临近
2007-9-12 15:47:00 代码: 作者:邓宏光　来源: 东方证券　出处: 顶点财经

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    9月11日，本来高开高走的沪深两市午后风云突变，尾盘大幅跳水，跌幅分别达到4.51%和4.4%。我们认为，本次下跌，既不是传言中的基金集体减仓行为或可能立即出台加息54个基点的货币紧缩政策，更多的是市场估值高位的波动性带来的一次集中体现。对于后市，我们认为：

　　上市公司盈利增长速度下滑将不可避免。从上市公司的盈利增长看，尽管在下半年以及08年，上市公司盈利仍可能会高增长，但增速回落将不可避免。

　　估值担忧加剧。相对封闭的A股市场和海外市场间相对估值的差距进一步拉大。负利率状态，企业盈利高增长，同时由于坚信中国正处于一轮大的牛市，投资者对风险的态度较为淡薄，A股市场高估值有着自身的逻辑。虽然估值并不是直接导致市场上涨或下跌的理由，市场未来走势是由供求关系直接决定的，但估值陡升也制约了股市继续大幅攀升的步伐。

　　实际利率面临拐点。年底CPI同比指标有望逐月回落，全年CPI同比指标预计在4%。如果央行继续提升存贷款基准利率1-2次，1年期存款利率从3.60%提升到4.14%的水平，实际利率有望由负转正，对市场估值水平将造成负面影响。..流动性面临更多压力。密集的货币紧缩政策对流动性过剩问题并没有得到预期的效果，目前市场流动性主要来源于整个社会剩余财富增加后居民财富意识的觉醒和风险偏好的加强。A股市场并不用过分担心流动性充裕会否因各种货币紧缩而改变的问题。但超预期的紧缩政策密集度和力度将不可避免给高位运行的市场带来较大的心理压力。

　　投资建议。外延式增长推动逐步增强，建议重点关注整体上市、资产注入、兼并重组所带来的投资机会。另外，在温和通胀下选择相关受益板块也是近期的主要策略。最后，10月份又迎来2007年三季报的披露，因此可以寻找布局三季度高成长潜力股。

    上市公司盈利增长速度下滑将不可避免今年上半年，公布了06年和07年中报的全部上市公司总利润同比增长75.3%。但是，06年及07年上市的公司07年中报业绩与06年同期有一定的不可比性，如果剔除这些公司，仅考虑06年以前上市的公司，则这些公司中报总利润同比增长81.9%，其中工业企业类的上市公司总利润同比增长76.9%，比统计局公布的1-5月份工业企业利润增速高出35.6个百分点。





    上述分析并没有考虑增发及资产注入对上市公司利润增长的影响，我们简单测算，这一因素的贡献约在6个百分点左右。这意味着如果剔除增发及资产注入的影响，工业企业类上市公司的营业利润（剔除投资收益）的增速在50%左右，高于统计局口径的工业企业利润10个点左右，这基本是合理的。展望明年工业企业类上市公司的利润增长，需要考虑四个因素的影响：一是经济增长仍会在高位，上市公司主营业务利润仍会高增长。

　　我们预期明年GDP增速仍在11%左右，相应的统计局口径的工业企业总利润增长会在30%左右，以今年上半年的情形看，工业企业类上市公司的营业利润（不含投资收益）

　　增长在40%左右（高于统计局口径的工业企业10个百分点）。二是投资收益和营业外收支净额对利润增长的贡献则很可能会消失。今年上半年投资收益的增速达到362%，相当于06年增速的1.8倍；营业外收支净额上半年的增速达到392%，而06年全年是负增长。假定06年的增速是正常增速，07年上半年的超高增长是由于股票投资等一次性收益造成；08年非股票投资收益部分仍按正常速度增长并且股票投资收益部分消失，则明年上市公司正常的投资收益与今年的规模相当，增长速度基本为0。三是所得税并轨将能贡献2个百分点左右的增长。四是由于上市公司仍然有很强的资产注入动机，而且受到政策支持，因此，资产注入对上市公司利润增长的影响将与今年上半年相当。

　　综合上述四个因素，我们估计08年工业企业上市公司利润增长在38%左右，尽管增速依然很高，但与今年上半年相比已是大幅回落。全部上市公司利润增长速度的变化应该与工业企业上市公司大体相当。

　　估值担忧加剧进入8月份以来，深沪股市在大盘蓝筹股的带动下，一路高奏凯歌，其中上证指数一举创出5412.32点的历史新高。而美国次级债问题令全球股市出现振荡，投资者对未来经济可能减速的忧虑更使得成熟市场的吸引力大大削弱，相对封闭的A股市场和海外市场间相对估值的差距进一步拉大。相对估值指标，无论是PE、PB、PEG，A股都在全球最高处。市场关于A股估值高企风险的担忧又开始升温。

　　我们认为投资首先是一门科学，然后才是艺术，在一定的阶段，市场的合理估值水平是可以度量的。从Gordon模型看市场合理估值PE的影响因素，主要包括：无风险利率、风险正在临近——对近期市场的看法股权风险溢价、业绩增长率。当一个市场无风险利率越低、投资者对于风险的溢价要求越低、上市公司业绩增速越高，市场的合理估值水平就越高，而且市场合理估值水平对这些因素的变动高度敏感。中国当前处于负利率时代，经济快速增长直接带来企业盈利高增长，同时由于坚信中国正处于一轮大的牛市，投资者对于风险的态度较为淡薄，A股市场的高估值有着自身的逻辑。

　　同时，我们认为市场未来走势是由供求关系直接决定的，估值问题并不是直接导致市场上涨或下跌的理由：05年市场估值水平长期低于20倍，但上证综指却能跌破千点；美国网络股泡沫时代，100倍以上的估值水平可以存在几年。



    负利率的局面有望在四季度改变我们看到8月份，CPI同比上涨6.5%，CPI的连续上涨使得国民不得不面对“负利率”的局面。实际利率水平从2007年初以来不断走低，达到近5年来一个低点的水平。CPI同比指标不断走高的原因主要来自于食品价格的惯性上涨，我们认为，抑制CPI不断走高的关键因素在于组织食品类的生产和供给。实际上，国家为抑制食品价格的上涨和增大食品供应做出很多政策上的努力。

　　由于猪肉等食品的供应量增大，猪肉等食品价格在8月底至今已经出现一定的回落，我们判断，四季度食品价格有望稳定，同时由于去年年底基期较高的原因，年底CPI同比指标有望逐月回落，全年CPI同比指标预计在4%。如果央行为了抑制经济过热和通胀继续提升存贷款基准利率1-2次，1年期存款利率从3.6%提升到4.1%的水平，实际利率有望由负转正，这对市场估值水平将造成负面影响。



    货币紧缩政策密集出台

    2007年初至今，央行已经连续加息四次，上调法定存款准备率7次，目前，特别国债也有望成为常规规模调控工具，昨日，财政部宣布，财政部将通过银行间债券市场向社会公开发行2000亿元特别国债，未来央行持有的特别国债也将逐步按调控需求向市场释放，特别国债和央票等流动性管理工具整体规模决定了对流动性的影响力。利率和准备金率作为重要的宏观经济调控变量被如此频繁的使用，近十年还未曾有过。我们一直认为央行进行利率调控是为了经济降温和控制通胀即执行其货币管理职责的份内之举，加息政策的使用频率取决于央行对利率工具的利用程度和对未来宏观经济走势的认识。





    市场情绪——有回落趋势我们认为，除了用估值、企业盈利等方法来研判市场趋势外，市场情绪也是重要的指标。

　　根据美国经济学家乔治.考托瑙的观点，市场行为是由情绪和经济环境的相互作用决定的（B=F(P,S)）。市场购买行为不仅取决于经济形势、可使用的资金，而且取决于心理情绪，即对形势的感觉，这些构成了经济人格（乐观主义或悲观主义）的特点。这种乐观或悲观的情绪影响着人们投资的决策。因此我们也试图从市场情绪来对后期走势作出预判。

　　8月中旬以来，有色、钢铁等大盘蓝筹股的持续强势表现再度点燃了市场的热情，整个市场总体形成普涨格局，成交量逐步放大，表明市场情绪不断高涨。但当市场温度到达一个相对高位，市场谨慎心理开始加剧，明显的特征是前期涨幅最大的地产、金融、有色等板块开始回调，而具有资产注入，价值发现等题材性质的个股投机活跃，这种热情驱动下的市场行为成为对抗市场利空因素的主要力量。www.topcj.com

　　我们认为，受政策调控、估值等多重因素影响，前期累计涨幅较大的机构投资者态度正在发生变化，越来越多机构倾向于对第四季度走势保持谨慎。而多数个人投资者短线投机氛围浓重，在羊群效应驱动下的短线行为受过份乐观、过度自信和侥幸心理影响，交易行为体现为情绪化的特征，不可避免造成市场大幅波动。

　　储蓄过剩造成的流动性货币供给过剩造成的流动性资产市场的流动性宏观流动性微观流动性风险正在临近——对近期市场的看法根据我们策略研究团队设计的FSI指标——专门用来评判未来时点由基本面而引发的市场情绪的模型，目前市场情绪正处于阶段性顶部，有回落的趋势。









东方证券：中国A股风险渐渐正在临近
2007-9-12 15:47:00 代码: 作者:邓宏光　来源: 东方证券　出处: 顶点财经

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    9月11日，本来高开高走的沪深两市午后风云突变，尾盘大幅跳水，跌幅分别达到4.51%和4.4%。我们认为，本次下跌，既不是传言中的基金集体减仓行为或可能立即出台加息54个基点的货币紧缩政策，更多的是市场估值高位的波动性带来的一次集中体现。对于后市，我们认为：

　　上市公司盈利增长速度下滑将不可避免。从上市公司的盈利增长看，尽管在下半年以及08年，上市公司盈利仍可能会高增长，但增速回落将不可避免。

　　估值担忧加剧。相对封闭的A股市场和海外市场间相对估值的差距进一步拉大。负利率状态，企业盈利高增长，同时由于坚信中国正处于一轮大的牛市，投资者对风险的态度较为淡薄，A股市场高估值有着自身的逻辑。虽然估值并不是直接导致市场上涨或下跌的理由，市场未来走势是由供求关系直接决定的，但估值陡升也制约了股市继续大幅攀升的步伐。

　　实际利率面临拐点。年底CPI同比指标有望逐月回落，全年CPI同比指标预计在4%。如果央行继续提升存贷款基准利率1-2次，1年期存款利率从3.60%提升到4.14%的水平，实际利率有望由负转正，对市场估值水平将造成负面影响。..流动性面临更多压力。密集的货币紧缩政策对流动性过剩问题并没有得到预期的效果，目前市场流动性主要来源于整个社会剩余财富增加后居民财富意识的觉醒和风险偏好的加强。A股市场并不用过分担心流动性充裕会否因各种货币紧缩而改变的问题。但超预期的紧缩政策密集度和力度将不可避免给高位运行的市场带来较大的心理压力。

　　投资建议。外延式增长推动逐步增强，建议重点关注整体上市、资产注入、兼并重组所带来的投资机会。另外，在温和通胀下选择相关受益板块也是近期的主要策略。最后，10月份又迎来2007年三季报的披露，因此可以寻找布局三季度高成长潜力股。

    上市公司盈利增长速度下滑将不可避免今年上半年，公布了06年和07年中报的全部上市公司总利润同比增长75.3%。但是，06年及07年上市的公司07年中报业绩与06年同期有一定的不可比性，如果剔除这些公司，仅考虑06年以前上市的公司，则这些公司中报总利润同比增长81.9%，其中工业企业类的上市公司总利润同比增长76.9%，比统计局公布的1-5月份工业企业利润增速高出35.6个百分点。





    上述分析并没有考虑增发及资产注入对上市公司利润增长的影响，我们简单测算，这一因素的贡献约在6个百分点左右。这意味着如果剔除增发及资产注入的影响，工业企业类上市公司的营业利润（剔除投资收益）的增速在50%左右，高于统计局口径的工业企业利润10个点左右，这基本是合理的。展望明年工业企业类上市公司的利润增长，需要考虑四个因素的影响：一是经济增长仍会在高位，上市公司主营业务利润仍会高增长。

　　我们预期明年GDP增速仍在11%左右，相应的统计局口径的工业企业总利润增长会在30%左右，以今年上半年的情形看，工业企业类上市公司的营业利润（不含投资收益）

　　增长在40%左右（高于统计局口径的工业企业10个百分点）。二是投资收益和营业外收支净额对利润增长的贡献则很可能会消失。今年上半年投资收益的增速达到362%，相当于06年增速的1.8倍；营业外收支净额上半年的增速达到392%，而06年全年是负增长。假定06年的增速是正常增速，07年上半年的超高增长是由于股票投资等一次性收益造成；08年非股票投资收益部分仍按正常速度增长并且股票投资收益部分消失，则明年上市公司正常的投资收益与今年的规模相当，增长速度基本为0。三是所得税并轨将能贡献2个百分点左右的增长。四是由于上市公司仍然有很强的资产注入动机，而且受到政策支持，因此，资产注入对上市公司利润增长的影响将与今年上半年相当。

　　综合上述四个因素，我们估计08年工业企业上市公司利润增长在38%左右，尽管增速依然很高，但与今年上半年相比已是大幅回落。全部上市公司利润增长速度的变化应该与工业企业上市公司大体相当。

　　估值担忧加剧进入8月份以来，深沪股市在大盘蓝筹股的带动下，一路高奏凯歌，其中上证指数一举创出5412.32点的历史新高。而美国次级债问题令全球股市出现振荡，投资者对未来经济可能减速的忧虑更使得成熟市场的吸引力大大削弱，相对封闭的A股市场和海外市场间相对估值的差距进一步拉大。相对估值指标，无论是PE、PB、PEG，A股都在全球最高处。市场关于A股估值高企风险的担忧又开始升温。

　　我们认为投资首先是一门科学，然后才是艺术，在一定的阶段，市场的合理估值水平是可以度量的。从Gordon模型看市场合理估值PE的影响因素，主要包括：无风险利率、风险正在临近——对近期市场的看法股权风险溢价、业绩增长率。当一个市场无风险利率越低、投资者对于风险的溢价要求越低、上市公司业绩增速越高，市场的合理估值水平就越高，而且市场合理估值水平对这些因素的变动高度敏感。中国当前处于负利率时代，经济快速增长直接带来企业盈利高增长，同时由于坚信中国正处于一轮大的牛市，投资者对于风险的态度较为淡薄，A股市场的高估值有着自身的逻辑。

　　同时，我们认为市场未来走势是由供求关系直接决定的，估值问题并不是直接导致市场上涨或下跌的理由：05年市场估值水平长期低于20倍，但上证综指却能跌破千点；美国网络股泡沫时代，100倍以上的估值水平可以存在几年。



    负利率的局面有望在四季度改变我们看到8月份，CPI同比上涨6.5%，CPI的连续上涨使得国民不得不面对“负利率”的局面。实际利率水平从2007年初以来不断走低，达到近5年来一个低点的水平。CPI同比指标不断走高的原因主要来自于食品价格的惯性上涨，我们认为，抑制CPI不断走高的关键因素在于组织食品类的生产和供给。实际上，国家为抑制食品价格的上涨和增大食品供应做出很多政策上的努力。

　　由于猪肉等食品的供应量增大，猪肉等食品价格在8月底至今已经出现一定的回落，我们判断，四季度食品价格有望稳定，同时由于去年年底基期较高的原因，年底CPI同比指标有望逐月回落，全年CPI同比指标预计在4%。如果央行为了抑制经济过热和通胀继续提升存贷款基准利率1-2次，1年期存款利率从3.6%提升到4.1%的水平，实际利率有望由负转正，这对市场估值水平将造成负面影响。



    货币紧缩政策密集出台

    2007年初至今，央行已经连续加息四次，上调法定存款准备率7次，目前，特别国债也有望成为常规规模调控工具，昨日，财政部宣布，财政部将通过银行间债券市场向社会公开发行2000亿元特别国债，未来央行持有的特别国债也将逐步按调控需求向市场释放，特别国债和央票等流动性管理工具整体规模决定了对流动性的影响力。利率和准备金率作为重要的宏观经济调控变量被如此频繁的使用，近十年还未曾有过。我们一直认为央行进行利率调控是为了经济降温和控制通胀即执行其货币管理职责的份内之举，加息政策的使用频率取决于央行对利率工具的利用程度和对未来宏观经济走势的认识。





    市场情绪——有回落趋势我们认为，除了用估值、企业盈利等方法来研判市场趋势外，市场情绪也是重要的指标。

　　根据美国经济学家乔治.考托瑙的观点，市场行为是由情绪和经济环境的相互作用决定的（B=F(P,S)）。市场购买行为不仅取决于经济形势、可使用的资金，而且取决于心理情绪，即对形势的感觉，这些构成了经济人格（乐观主义或悲观主义）的特点。这种乐观或悲观的情绪影响着人们投资的决策。因此我们也试图从市场情绪来对后期走势作出预判。

　　8月中旬以来，有色、钢铁等大盘蓝筹股的持续强势表现再度点燃了市场的热情，整个市场总体形成普涨格局，成交量逐步放大，表明市场情绪不断高涨。但当市场温度到达一个相对高位，市场谨慎心理开始加剧，明显的特征是前期涨幅最大的地产、金融、有色等板块开始回调，而具有资产注入，价值发现等题材性质的个股投机活跃，这种热情驱动下的市场行为成为对抗市场利空因素的主要力量。www.topcj.com

　　我们认为，受政策调控、估值等多重因素影响，前期累计涨幅较大的机构投资者态度正在发生变化，越来越多机构倾向于对第四季度走势保持谨慎。而多数个人投资者短线投机氛围浓重，在羊群效应驱动下的短线行为受过份乐观、过度自信和侥幸心理影响，交易行为体现为情绪化的特征，不可避免造成市场大幅波动。

　　储蓄过剩造成的流动性货币供给过剩造成的流动性资产市场的流动性宏观流动性微观流动性风险正在临近——对近期市场的看法根据我们策略研究团队设计的FSI指标——专门用来评判未来时点由基本面而引发的市场情绪的模型，目前市场情绪正处于阶段性顶部，有回落的趋势。




东方证券：中国A股风险渐渐正在临近
2007-9-12 15:47:00 代码: 作者:邓宏光　来源: 东方证券　出处: 顶点财经

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    9月11日，本来高开高走的沪深两市午后风云突变，尾盘大幅跳水，跌幅分别达到4.51%和4.4%。我们认为，本次下跌，既不是传言中的基金集体减仓行为或可能立即出台加息54个基点的货币紧缩政策，更多的是市场估值高位的波动性带来的一次集中体现。对于后市，我们认为：

　　上市公司盈利增长速度下滑将不可避免。从上市公司的盈利增长看，尽管在下半年以及08年，上市公司盈利仍可能会高增长，但增速回落将不可避免。

　　估值担忧加剧。相对封闭的A股市场和海外市场间相对估值的差距进一步拉大。负利率状态，企业盈利高增长，同时由于坚信中国正处于一轮大的牛市，投资者对风险的态度较为淡薄，A股市场高估值有着自身的逻辑。虽然估值并不是直接导致市场上涨或下跌的理由，市场未来走势是由供求关系直接决定的，但估值陡升也制约了股市继续大幅攀升的步伐。

　　实际利率面临拐点。年底CPI同比指标有望逐月回落，全年CPI同比指标预计在4%。如果央行继续提升存贷款基准利率1-2次，1年期存款利率从3.60%提升到4.14%的水平，实际利率有望由负转正，对市场估值水平将造成负面影响。..流动性面临更多压力。密集的货币紧缩政策对流动性过剩问题并没有得到预期的效果，目前市场流动性主要来源于整个社会剩余财富增加后居民财富意识的觉醒和风险偏好的加强。A股市场并不用过分担心流动性充裕会否因各种货币紧缩而改变的问题。但超预期的紧缩政策密集度和力度将不可避免给高位运行的市场带来较大的心理压力。

　　投资建议。外延式增长推动逐步增强，建议重点关注整体上市、资产注入、兼并重组所带来的投资机会。另外，在温和通胀下选择相关受益板块也是近期的主要策略。最后，10月份又迎来2007年三季报的披露，因此可以寻找布局三季度高成长潜力股。

    上市公司盈利增长速度下滑将不可避免今年上半年，公布了06年和07年中报的全部上市公司总利润同比增长75.3%。但是，06年及07年上市的公司07年中报业绩与06年同期有一定的不可比性，如果剔除这些公司，仅考虑06年以前上市的公司，则这些公司中报总利润同比增长81.9%，其中工业企业类的上市公司总利润同比增长76.9%，比统计局公布的1-5月份工业企业利润增速高出35.6个百分点。





    上述分析并没有考虑增发及资产注入对上市公司利润增长的影响，我们简单测算，这一因素的贡献约在6个百分点左右。这意味着如果剔除增发及资产注入的影响，工业企业类上市公司的营业利润（剔除投资收益）的增速在50%左右，高于统计局口径的工业企业利润10个点左右，这基本是合理的。展望明年工业企业类上市公司的利润增长，需要考虑四个因素的影响：一是经济增长仍会在高位，上市公司主营业务利润仍会高增长。

　　我们预期明年GDP增速仍在11%左右，相应的统计局口径的工业企业总利润增长会在30%左右，以今年上半年的情形看，工业企业类上市公司的营业利润（不含投资收益）

　　增长在40%左右（高于统计局口径的工业企业10个百分点）。二是投资收益和营业外收支净额对利润增长的贡献则很可能会消失。今年上半年投资收益的增速达到362%，相当于06年增速的1.8倍；营业外收支净额上半年的增速达到392%，而06年全年是负增长。假定06年的增速是正常增速，07年上半年的超高增长是由于股票投资等一次性收益造成；08年非股票投资收益部分仍按正常速度增长并且股票投资收益部分消失，则明年上市公司正常的投资收益与今年的规模相当，增长速度基本为0。三是所得税并轨将能贡献2个百分点左右的增长。四是由于上市公司仍然有很强的资产注入动机，而且受到政策支持，因此，资产注入对上市公司利润增长的影响将与今年上半年相当。

　　综合上述四个因素，我们估计08年工业企业上市公司利润增长在38%左右，尽管增速依然很高，但与今年上半年相比已是大幅回落。全部上市公司利润增长速度的变化应该与工业企业上市公司大体相当。

　　估值担忧加剧进入8月份以来，深沪股市在大盘蓝筹股的带动下，一路高奏凯歌，其中上证指数一举创出5412.32点的历史新高。而美国次级债问题令全球股市出现振荡，投资者对未来经济可能减速的忧虑更使得成熟市场的吸引力大大削弱，相对封闭的A股市场和海外市场间相对估值的差距进一步拉大。相对估值指标，无论是PE、PB、PEG，A股都在全球最高处。市场关于A股估值高企风险的担忧又开始升温。

　　我们认为投资首先是一门科学，然后才是艺术，在一定的阶段，市场的合理估值水平是可以度量的。从Gordon模型看市场合理估值PE的影响因素，主要包括：无风险利率、风险正在临近——对近期市场的看法股权风险溢价、业绩增长率。当一个市场无风险利率越低、投资者对于风险的溢价要求越低、上市公司业绩增速越高，市场的合理估值水平就越高，而且市场合理估值水平对这些因素的变动高度敏感。中国当前处于负利率时代，经济快速增长直接带来企业盈利高增长，同时由于坚信中国正处于一轮大的牛市，投资者对于风险的态度较为淡薄，A股市场的高估值有着自身的逻辑。

　　同时，我们认为市场未来走势是由供求关系直接决定的，估值问题并不是直接导致市场上涨或下跌的理由：05年市场估值水平长期低于20倍，但上证综指却能跌破千点；美国网络股泡沫时代，100倍以上的估值水平可以存在几年。



    负利率的局面有望在四季度改变我们看到8月份，CPI同比上涨6.5%，CPI的连续上涨使得国民不得不面对“负利率”的局面。实际利率水平从2007年初以来不断走低，达到近5年来一个低点的水平。CPI同比指标不断走高的原因主要来自于食品价格的惯性上涨，我们认为，抑制CPI不断走高的关键因素在于组织食品类的生产和供给。实际上，国家为抑制食品价格的上涨和增大食品供应做出很多政策上的努力。

　　由于猪肉等食品的供应量增大，猪肉等食品价格在8月底至今已经出现一定的回落，我们判断，四季度食品价格有望稳定，同时由于去年年底基期较高的原因，年底CPI同比指标有望逐月回落，全年CPI同比指标预计在4%。如果央行为了抑制经济过热和通胀继续提升存贷款基准利率1-2次，1年期存款利率从3.6%提升到4.1%的水平，实际利率有望由负转正，这对市场估值水平将造成负面影响。



    货币紧缩政策密集出台

    2007年初至今，央行已经连续加息四次，上调法定存款准备率7次，目前，特别国债也有望成为常规规模调控工具，昨日，财政部宣布，财政部将通过银行间债券市场向社会公开发行2000亿元特别国债，未来央行持有的特别国债也将逐步按调控需求向市场释放，特别国债和央票等流动性管理工具整体规模决定了对流动性的影响力。利率和准备金率作为重要的宏观经济调控变量被如此频繁的使用，近十年还未曾有过。我们一直认为央行进行利率调控是为了经济降温和控制通胀即执行其货币管理职责的份内之举，加息政策的使用频率取决于央行对利率工具的利用程度和对未来宏观经济走势的认识。





    市场情绪——有回落趋势我们认为，除了用估值、企业盈利等方法来研判市场趋势外，市场情绪也是重要的指标。

　　根据美国经济学家乔治.考托瑙的观点，市场行为是由情绪和经济环境的相互作用决定的（B=F(P,S)）。市场购买行为不仅取决于经济形势、可使用的资金，而且取决于心理情绪，即对形势的感觉，这些构成了经济人格（乐观主义或悲观主义）的特点。这种乐观或悲观的情绪影响着人们投资的决策。因此我们也试图从市场情绪来对后期走势作出预判。

　　8月中旬以来，有色、钢铁等大盘蓝筹股的持续强势表现再度点燃了市场的热情，整个市场总体形成普涨格局，成交量逐步放大，表明市场情绪不断高涨。但当市场温度到达一个相对高位，市场谨慎心理开始加剧，明显的特征是前期涨幅最大的地产、金融、有色等板块开始回调，而具有资产注入，价值发现等题材性质的个股投机活跃，这种热情驱动下的市场行为成为对抗市场利空因素的主要力量。www.topcj.com

　　我们认为，受政策调控、估值等多重因素影响，前期累计涨幅较大的机构投资者态度正在发生变化，越来越多机构倾向于对第四季度走势保持谨慎。而多数个人投资者短线投机氛围浓重，在羊群效应驱动下的短线行为受过份乐观、过度自信和侥幸心理影响，交易行为体现为情绪化的特征，不可避免造成市场大幅波动。

　　储蓄过剩造成的流动性货币供给过剩造成的流动性资产市场的流动性宏观流动性微观流动性风险正在临近——对近期市场的看法根据我们策略研究团队设计的FSI指标——专门用来评判未来时点由基本面而引发的市场情绪的模型，目前市场情绪正处于阶段性顶部，有回落的趋势。

魔鹰

兴业证券：资产注入 资本市场的“盛宴”
2007-9-12 13:55:00 代码: 作者:张忆东　来源: 兴业证券　出处: 顶点财经

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    一、资产注入—“盛宴”才刚刚开始

    资产注入是大股东向上市公司出售优质资产，并从上市公司获取相应对价的一种资本运作形式。当大股东向上市公司注入全部主业资产时，即实现了整体上市，因此，整体上市是资产注入的极端形式。

　　上市公司可以通过向大股东定向增发、换股、以自有资金支付等多种方式支付对价。

　　其中，定向增发和换股收购是最为常见的方法。

　　资产注入为资本市场的投资者带来了一场“盛宴”，“开胃菜”是折价收购带来的利润增厚效应；真正的“大餐”是资产注入完成之后产生的协同效应。前者只是静态的，而后者是动态的；前者是短期的，而后者是长期的。

　　1、利润增厚效应资产注入能够给上市公司带来一次性的每股收益增厚，以下四方面因素影响了利润增厚的实际效果。



    从宏观经济总体情况来看，2006年，我国全部A股上市公司利润总额为5817亿元，而工业企业利润总额则达到了18784亿元，假设未来还有1/3利润通过资产注入形式进入上市公司，就将导致上市公司利润总额翻倍。

    即使仅仅考虑央企整合带来的资产注入，投资机会也十分显著。2006年底央企总资产达到12.27万亿元，净资产5.3万亿元，而央企旗下上市公司总资产仅为2.6万亿元，净资产0.7万亿元，可注入资产的潜力还十分巨大。

    从未注入资产的盈利能力来看，全部工业企业的总资产利润率（利润总额/总资产）

　　历年来不断上升，2006年底达到6.57%，其中，央企的总资产利润率达到6.15%，净资产收益率达到10%。考虑到资产注入之后的协同效应，拟注入资产未来的盈利能力可能会有进一步的提升。

    2、值得长期投资的协同效应

    上市公司通过向大股东定向增发实现资产注入，本质上是一种并购活动，追求的是新增资产与上市公司原有资产之间的协同效应。协同效应首先体现在资产整合之后的产业链延伸以及一体化效应；还表现在减少关联交易，改善公司治理，提升市场对上市公司的估值水平等诸多方面。

　　在国外，协同效应提升上市公司价值的案例比比皆是。波音公司1996年12月15日收购麦克唐纳.道格拉斯公司，提高了技术竞争力，拓展了产品线，提升了战略地位，虽然1997年由于并购整合产生的摩擦成本使EPS出现一定下降，但其后协同效应不断发挥，EPS得到大幅提高，公司股价也不断走高。

    而在我国，向上市公司注入的资产往往原先就在同一集团旗下，实际控制人相同，并购产生的摩擦成本远低于国外的并购，产生的协同效应也更大。比如中国船舶通过定向增发，收购集团旗下上海外高桥造船厂，澄西船舶制造厂和广州文冲造船厂之后，成为拥有造船、修船和船用柴油机制造完整产业链的的造船企业，一体化效应突出，协同效应将逐步体现，因此，市场也积极反应，股价节节走高，突破200元。

    资产注入虽然只是上市公司的一种外延式扩张，但由此引发的协同效应却能够带动上市公司的内生性增长，当然，投资者需要对产生协同效应的具体效果进行判断，有选择地进行投资。

　　协同效应对上市公司的正面影响远大于一次性的利润增厚。如果说第一道“大餐”是静态地估计了资产注入给上市公司带来的收益，第二道“大餐”则是动态地评估了上市公司的良好发展前景。

　　因此，从长期来说，资产注入的盛宴才刚刚开始，资产注入后产生的协同效应将对上市公司影响深远，将引爆一波真正的主升浪。如果仅仅看到资产注入带来的一次性利润增厚效应，很容易得出不少股票的估值已经反映了资产注入的预期的结论，这是一种短视的表现，错过了这场“盛宴”最为精彩的部分。

　　二、大股东与管理层——资产注入的推动者

    1、对市值的追求是大股东进行资产注入的动力源泉

    股权分置改革使大股东与中小股东的利益趋向一致，追求股东价值的最大化成为股东们的共识，大股东纷纷通过定向增发的形式向上市公司注入资产，大大提高了上市公司的质量与整体市值。

　　在股市整体估值水平高涨的背景下，虽然上市公司向大股东增发的价格提高了，但是新注入资产的评估价格也水涨船高，大股东定向增发所获得的股份并没有减少，而大股东所持有的上市公司股权整体市值实现了大幅提升，大股东资产注入的冲动在股价不断升高的背景下持续放大，形成了“股价上涨-大股东拟进行资产注入-消息刺激股价上涨-注入资产评估价和增发价都上升-大股东持股市值提升，更愿意进行注入”的正向反馈。

    2、管理层大力支持

    从宏观角度来说，资产注入能够实现股东多元化，减少关联交易，改善公司治理，提高上市公司质量，得到了国家各级部门的大力支持，体现在三大纲领性文件对资产注入的相关论述。

    如果未来国资委出台政策，将市值作为国企高管的业绩考核指标，则更是构成资产注入主题投资的一项重大利好。



　　三、选股策略与操作策略

    1、从股改承诺与央企整合中寻找实质性资产注入投资机会资产注入主题投资的选股思路大致有以下几种：

　　如果大股东在股改时做出了进行资产注入的相关承诺，就有在指定期限内兑现承诺的义务，那些承诺尚未兑现或者正在逐步兑现过程中的上市公司存在投资机会。

　　如果上市公司大股东是央企集团，那些符合国有经济战略布局、顺应国资委的央企整合思路的资产注入运作将会得到大力支持；特别是在一家央企只对应一家上市公司的情况下，上市公司作为集团唯一的资本运作平台将会得到更多机会。

　　地方国资委也有利用上市公司进行资本运作的动力，相关地方国企上市公司也存在一定的资产注入投资机会。

　　如果大股东持股比例较低，则可能向上市公司注入资产以获取定向增发的股权，提高持股比例，维持对上市公司的控股权。

　　如果大股东实力雄厚，而上市公司规模、盈利能力都相对较弱，则存在大股东有向上市公司进行资产注入的可能，即通常所说的“大集团、小公司”型投资机会。

　　其中，从股改承诺与央企整合中寻找实质性资产注入投资机会是较为安全的策略；而后三条策略更依赖于推测，容易出现判断失误。当然，如果所寻找到的投资机会能够符合以上多项条件则是最为理想的情况。

    2、坚决执行“买入并持有”的操作策略

    资产注入主题投资应该是一种长线投资，一次性的利润增厚仅仅只是“开胃菜”，后续的协同效应才是真正的“大餐”，买入并持有(buy and hold)是最佳操作策略。图5描述了资产注入前后上市公司的价值与价格的变化情况。

    假设在资产注入之前的A点，股价与上市公司价值一致。

　　AB时间段为资产注入过程，在这段时间上市公司制定定向增发方案，进行相关的审批手续，而资本市场对资产注入的消息积极反映，股价不断上涨，在B时间点已经超过了这个时间点的上市公司价值。

　　在BC时间段，上市公司进行相应的并购整合，摩擦成本使上市公司价值有一定下降，而部分仅仅看到资产注入一次增厚效应的短线资金退出，股价开始回调，并再次“超调”（over-react），使C点的股价严重低于上市公司实际价值。

　　在CE段，注入的资产与上市公司原有资产之间开始“化学反应”，协同效应逐渐显现，消化了前期的整合成本，对上市公司构成长期利好，对应股价也节节走高。

　　DE段是在完全消化了整合成本之后公司成长性释放，价值加速上升，股价也快速走高，并在E点之后实现了稳定增长，股价基本符合上市公司基本面。

　　当然，部分实施资产注入的上市公司由于管理层能力较强，并购整合过程较快，摩擦成本较低，BD段会很快过去，DE段则能够持续较长时间，因此，具体情况还需具体分析。

　　从图5中可以看到，A点与C点是资产注入主题类股票理论上的最佳买点，但由于A股市场并非是完全有效市场，存在一定程度的信息不对称，A点买入是不现实的。

　　C点出现在整合期之后，具体时间点较难判断。如果执行买入并持有的策略，则A点到B点，甚至是C点到D点都是有效的买入时间段，只要充满信心地、耐心地坚守阵地，就会收获E点的高收益。

　　四、从股改承诺中淘金

    对于大股东在股改时承诺进行资产注入的相关公司，存在三种投资机会：第一，承诺尚未兑现的公司短线交易性机会与长期投资价值兼备；第二，承诺实施过程中的公司由于持续性资产注入而带来的投资机会；第三，承诺实施已完成公司在资产注入之后产生的协同效应与长期投资价值。

    1、股改承诺尚未兑现的上市公司机会突出

    表3是资产注入股改承诺还未兑现的上市公司的具体承诺内容。这部分股票目前处于图5的A点到B点之间，虽然价格高于价值，但如果资产注入之后的协同效应能够成功发挥，从长期来说，价格仍低于E点，选择能够产生良好协同效应的个股执行买入并持有策略有机会获得超额收益。此外，如果大股东在股改承诺中给出了具体执行期限，而该期限即将到期，则大股东必然加快对上市公司的资产注入，将带来短线的交易性机会。



    在这些个股中，重点推荐大冶特钢（000708）和重庆百货（600729）。http://www.topcj.com

　　000708大冶特钢

    大冶特钢的第一大股东新冶钢和第二大股东中信泰富中国投资公司都是中信泰富旗下的公司。通过一系列收购，中信泰富已经成为国内最大的特钢生产商，其控制的特钢产能达到700万吨左右。

　　大冶特钢是中信泰富旗下特钢资产中唯一的A股上市公司，其大股东在股改时承诺在36月内注入资产价值不低于3亿元的优质资产，更引发了中信泰富将以大冶特钢为平台整合旗下特钢资源的猜想。大冶特钢目前产能110万吨左右，中信控制产能700万吨，5倍以上的潜在外延式增长无疑是公司与投资者共同的机遇。

    同时，中信旗下的兴澄特钢公司已经成为国内盈利最好、管理效率最高的特钢公司，中信的高效管理模式和技术必将逐步移植到大冶特钢，给大冶特钢带来强劲的内生增长潜力。

    总之，大冶特钢内涵与外延式增长齐头并进，公司很有可能成为中信泰富旗下特钢资产的整合平台，投资价值突出。



　　600729重庆百货

    06年3月股改时,公司大股东重庆商社明确承诺，“在两年之内解决与上市公司之间的同业竞争，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司发展。”07年6月8日，公司发布澄清公告称重庆商社有整体上市设想，但目前尚无具体方案。而当地政府有将重庆商社打造成西部最大的零售集团的意向，因此，重庆商社通过向重庆百货注入资产实现整体上市已是大势所趋。

　　从具体方案上看，重庆商社旗下的新世纪百货是最优质、盈利最突出的资产，同时也是重庆百货在重庆地区最主要的竞争对手，解决同业竞争问题，必然要将其注入上市公司。此外，重商电器、重商汽车销售4S店等在内的资产也可能被打包，通过定向增发注入重庆百货，实现集团的整体上市和上市公司的外延式增长。

    公司在服务和商誉，促销技术和商场氛围烘托等方面都有很深的造诣，重庆市商业竞争异常激烈，重庆商社集团能够长期胜出，充分显现了公司的内生竞争实力。

　　资产注入完成后，重庆商社集团预备进军成都市场，并进入四川所有地级市进行发展，重庆百货作为其资本运作的平台必将发挥更为重要的作用。

　　2、关注股改承诺实施过程中能持续资产注入的上市公司

    资产注入具体方案要经过董事会通过、股东大会通过、国资委批准、证监会审核等多道程序，因此，不少公司还在资产注入的实施过程中。其中一些公司虽然已经实现了部分资产的成功注入，但继续注入新的资产的可能性仍然很大，值得重点关注。





    国电电力（600795）和银座股份（600858）就是大股东有强大实力，能够持续进行资产注入的个股。

　　600795国电电力

    国电集团于2007年8月13日发布收购报告书，向国电电力注入北仑第一发电公司，石嘴山第一发电公司和大渡河公司，权益装机容量约为147万千瓦，这些资产质地优良，定价较低，约为11.4倍市盈率，有利于增厚上市公司业绩。此次增发拉开了国电集团向国电电力注入资产的序幕。

　　截至2006年底，国电集团可控装机容量为2930万千瓦，2007年集团工作会议指出，到2010年力争实现装机容量8000万千瓦，而作为国电集团整合旗下电力资产的平台的国电电力目前装机容量仅568万千瓦，未来必然会有持续的资产注入，甚至是国电集团的整体上市，给投资者带来了良好的长线投资机会。

    600858银座股份银座股份采用“百货＋大型超市”的复合业态经营模式，依靠大型超市来提升门店的集客率，依靠单价和毛利率高的百货来提高盈利水平，取得了成功。公司大股东山东省商业集团总公司实力雄厚，是山东省规模最大，实力最强的商业集团。

　　近年来，集团加快了扩张步伐，仅2006年就开设了10家门店（其中上市公司新设5家门店），目前集团旗下的门店总数达到了32家（其中上市公司拥有10家门店，同时托管集团公司所有的1家门店）。

　　集团公司在股改承诺中表示，07年开始将向上市公司注入大股东的优质资产，资产注入采取“成熟门店先行注入”原则。07年7月银座股份收购滨州银座90%的股权正是集团逐步实施资产注入的举措之一，而集团公司快速扩张、占领市场的战略必然需要资本市场的资金支持与配合，所以集团未来很可能加快对上市公司的资产注入步伐。

　　3、股改承诺已兑现公司机会犹存

    对于股改承诺已兑现的上市公司，将进入整合阶段（即图5中的BC段），协同效应开始逐渐发挥，并使公司价值最终远远超过B点的价格，使坚决执行买入并持有策略的投资者获利丰厚。当然，投资者需要对上市公司资产注入之后的协同效应与长期价值进行判断评估。





    在这些个股中，看好鞍钢股份（000898）、上海汽车（600104）、东软股份（600718）等实现整体上市的龙头企业，此外，还看好中宝股份（600208）等具备成长潜力的企业。

　　600208中宝股份

    2006年12月，公司向实际控股股东新湖集团完成了定向发行，实现了房地产企业的转型。公司下属24个项目公司，项目储备建筑面积达到10,345,700平方米，未结算面积为8,757,311平方米，权益未结算面积为5,562,201平方米，67%集中于长三角地区，以二、三线城市为主，“新湖”品牌在当地影响力较大，其产品定位合理、性价比较高，在当地具有较好的竞争优势。

    对于地产企业来说，土地储备保证了公司未来的收益。表9比较了中宝股份与万科、保利等一线地产股的土地储备与市值，中宝股份的土地储备约为万科的1/2，而市值只有万科的1/7，当然，万科由于强大的经营管理能力以及行业龙头地位应该享受一定的溢价，但估值差距应有缩小的趋势，因此，完成资产注入之后的中宝股份仍然有很大的成长潜力，值得予以关注。



    五、央企整合带来的资产注入投资机会

    央企整合是目前国资委的重点任务，到2010年，中央企业将从现有155家缩减到80家到100家，这意味着未来四年间，央企平均每年减少15家至20家，实力较弱的央企将被淘汰或是兼并，最终形成30至50家具有国际竞争力的大企业集团。

　　与此同时，国资委将考虑逐步引入市值作为央企业绩考核指标，压力之下，各央企集团有通过资本市场尽快做大做强的冲动，很可能加大对旗下上市公司实施资产注入的力度。投资者可以从国资委整合央企的思路与模式入手，寻找相关的投资机会。1、国资委整合央企的思路与模式在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业保持国有经济的绝对控制力。

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　　突出主业，剥离非主业资产。

　　科研院所并入产业集团。

　　2、七大行业央企整合带来的投资机会

    国家将在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业保持国有经济的绝对控制力，这些行业目前有40多家中央企业，资产总额占全部中央企业的75%，利润总额占全部央企的79%。

　　军工业央企的民品业务将逐步注入上市公司以军工为主业的央企集团共有11家，旗下有30多家A股上市公司。由于行业对保密性的特殊要求，该类央企难以实现主业完全整体上市，将集团旗下民品资产以及部分军工部件生产企业打包注入上市公司将成为主要模式。





    其中，中核科技（000777）作为集团的唯一资本运作平台，实施资产注入的可能性较大。此外，中国卫星（600118）等掌握核心技术，但股改承诺尚未兑现的公司也具备实质性资产注入投资机会。

　　000777中核科技

    公司是国内最大的特种阀门开发与生产制造基地，同时也积极进军核技术民用领域。

　　2007年2月7日，中核科技曾公告称，大股东中国核工业集团公司有意将秦山一期核电站注入中核科技以实现借壳上市，但尚无时间表。从中可见，中核工业集团利用上市公司进行资本运作的意图已经十分明显。

　　除了秦山核电站外，大股东旗下还有北京核仪器厂（我国最大的核辐射探测器与核仪器科研生产基地）、西安核仪器厂（民用核仪器仪表生产）、西安核设备厂（大型压力容器、核电设备和自动消防设备生产）等资产有可能实现上市，给上市公司未来的成长带来很大的想象空间。

　　600118中国卫星公司是我国唯一具备小卫星工程化研制生产能力的企业，垄断了中国小卫星研制以及卫星应用的高端领域。在卫星研制方面，“国家采购”和“军品定价”色彩浓厚，保障了公司未来业绩增长；在卫星应用方面，随着气象卫星、资源卫星、导航卫星等应用卫星的发射成功，该领域将会面临快速发展的前景。

　　股改时，大股东曾承诺注入优质资产，将公司打造成为集团小卫星业务发展平台，为公司外延式增长带来契机。因此，公司集垄断优势、核心技术与外延式增长潜力于一身，具备长期投资价值。

　　煤炭业央企的资产注入煤炭业央企共四家，其中神华集团与中煤能源集团实力较强。神华集团整体上市已经有了明确的路线图，拟发行18亿A股收购集团资产，随后逐步注入母公司成熟项目，最终实现整体上市。而中煤能源集团旗下山西五家煤矿整合完成后也将注入上市公司。



    华能、华电、国电、长三峡、国投等央企集团都可能通过向旗下重点上市公司（表12中蓝色注出）注入电力资产实现主业的整体上市；大唐集团则可能将旗下火电业务注入大唐发电，水电业务注入桂冠电力；中电投旗下电力资产分散在各个地区，从其对漳泽电力的股改承诺中推测，其可能按照区域将电力资产分别注入各上市公司。

　　从具体装机容量上来看，国投电力可注入装机容量的潜力最大，国家开发投资公司控制的总装机容量是上市公司的10倍以上，国电电力与华电国际的投资机会也较为突出。

    航空运输业央企的“2＋x”整合计划

    国资委整合民航业基本思路是：建立以一两家大型企业为主导，以数个中小型航空公司为补充的市场竞争格局，即“2＋x”方案。目前三大民航集团即国航、南航和东航均已上市，东航在引入新加坡航空和淡马锡控股作为战略投资者之后，国航收购东航的可能性已经微乎其微，收购目标很可能转向南航，关注可能发生的并购以及随之而来的资产注入投资机会。

　　航运业央企的整合目前从事航运业务的央企有五家，其中中远集团和中海集团已经进入世界航运业前五，具备了一定的国际竞争力，而另三家央企，特别是长航集团和中外运集团则有进一步整合的需要。



　　具体整合方案暂未有定论，可能出现两种情况：

　　方案一，中外运与长航集团合并，与中远、中海三分天下。原中外运旗下油运与干散货业务分别通过南京水运与长航凤凰上市。若是如此，这两家上市公司将受益于资产注入。

    方案二，中远兼并中外运旗下航运资产；中海兼并长航集团。这一方案体现了“强者恒强”的思路，通过排名第一兼并第四、第二兼并第三，产生了势均力敌的两大航运集团。

　　此外，中远未上市的油运业务也可能在未来注入中国远洋（601919），值得关注。

　　电信业：机会并不仅仅在于电信运营商整合电信业央企主要分为电信运营商和电信设备生产商两大类。电信运营商的整合成为市场关注的焦点，关键投资机会在于中国联通的分拆。

　　电信设备生产商的整合也存在一定的投资机会。比如2007年5月28日*ST大唐（600198）公告称公司的控股股东电信科学研究院正考虑向其直接控股的公司大唐控股转让其直接或间接持有的*ST大唐（600198）的股份，标志着大唐重组已经迈开实质性步伐，关注可能出现的资产注入投资机会。

　　石油石化：回归与私有化中石化、中石油、中海油三大石油公司均已上市，但中石油和中石化对旗下上市公司的私有化进程尚未结束，中石化旗下仍有多家A股上市公司尚未股改。同时，中石油、中海油回归A股也值得关注

   总的来说，七大行业中军工、电力的央企整合带来的资产注入投资机会最多，其它行业也存在一定的机会。

　　3、36家A级央企强者恒强扶持强势央企，实现强强合作是国资委整合央企的重要思路。有34家央企在国资委2006年经营业绩考核中获得A级；国资委另外对７家按公司法进行董事会试点的企业进行了考核，其中，宝钢集团和神华集团达到了Ａ级，因此，共有36家央企具备A级资质。国资委表示，这一结果将作为未来央企兼并重组的重要依据。

    A类央企主要分布在电力电网、军工、石油石化等国有经济要求处于绝对控制地位的行业，进一步表明了7大行业央企的地位，他们将得到国家的大力支持，呈现“强者恒强”的特征。

　　此外，地产、钢铁、有色等行业也有相当数量的A级央企存在，这些实力雄厚的央企将在各自行业未来的整合中扮演重要角色，政策与资源都将向这些企业倾斜，其旗下上市公司也将面临前所未有的发展机会。



    4、突出主业，剥离非主业资产

    国资委希望通过强化各央企集团主业来加强央企竞争力，这必然需要借力资本市场，主业与集团相近的上市公司将可能得到资产注入的机会。特别是一家央企只对应一家上市公司的，央企集团通过向上市公司注入资产实现整体上市的可能性最大。



    天坛生物（600161）和中金黄金（600489）就可能由于央企整合以突出主业，产生资产注入投资机会。

　　600161天坛生物

    天坛生物是中国生物技术集团公司旗下唯一资本运作平台，其主营业务与集团相同，都是疫苗和血液制品。2007年7月27日，公司原第一大股东北京生物制品研究所所持的18315万股国有限售流通股已经无偿划转至实际控制人中国生物技术集团公司名下，表明公司整体上市的进程很可能加快。

　　中生集团的产能规模远大于上市公司，2006年中生集团总资产40亿元，净资产27亿元，实现销售收入32亿元，净利润规模在3.3亿元左右。其中，疫苗销售额在20亿元左右,全国疫苗市场占有率达70%左右。

    因此，如果中生集团将资产注入天坛生物，将使天坛生物规模翻倍，充分享受到疫苗行业良好的发展前景。

　　600489中金黄金

    中金黄金是唯一的国家级黄金开采、冶炼上市公司，公司目前矿产资源拥有量60吨左右，金产量5吨左右；集团黄金资源储量为250吨，年产金15吨左右。集团公司未来仍有可能新增200多吨的黄金储量，并有可能陆续注入到上市公司。

　　此外，部分非主业资产可能被剥离也会带来一定投资机会，比如华能集团和中国航空器材进出口集团公司的两块房地产资产就转让给了中房集团，为S*ST中房带来一定机会。

　　5、科研院所并入生产企业带来的资产注入投资机会

    科研院所并入生产性企业是国资委实施央企整合的又一条重要思路。如果上市公司的母公司是科研院所，则集团利用上市公司实现整体上市，既符合国资委的思路，又能大大提高企业的研发能力与技术竞争力。天地科技（600582）就存在这样的投资机会。

    600582天地科技

    天地科技的控股股东煤炭科学研究总院是中国煤炭工业唯一的综合性科学研究机构。2005年末，煤科总院总资产达44.2亿元，所有者权益为13.8亿元，总收入达40亿元，净利润为5.4亿元，在22家同类科研设计中央企业中，煤科总院收入、利润总额均排名第一。

　　煤科总院在向上市公司注入山西煤机51%股权后，天地科技业务范围可以覆盖煤炭开掘和洗选领域，其装备产能和服务能力得到空前提高。但煤科总院下属科研院所还涉及地质、爆破、井巷、机电、安全、环保等业务，如果这些业务以天地科技为平台实现整体上市，将进一步完善公司产业链，提升公司研发能力。

    总之，应该从国资委对央企整合的思路中寻找资产注入投资机会。

　　国有经济保持绝对控制权的七大行业的央企下属上市公司可能得到较多的政策支持，其中，军工、电力行业的资产注入投资机会更为突出。

　　强者恒强，36家A级央企旗下的上市公司将在各自行业整合中扮演重要角色，关注钢铁、有色、地产行业A级央企下属上市公司的资产注入投资机会。

　　央企将进一步整合旗下资产，突出主业，在央企与上市公司一对一的情况下，上市公司很可能得到资产注入。

　　科研院所并入生产企业也将为上市公司带来资产注入投资机会，将提升上市公司研发能力与长期竞争力。

    六、结论

    资产注入是资本市场的一场“盛宴”，它能在短期内快速增厚上市公司利润，从长期来说，它能改善公司治理，带来协同效应，提升上市公司长期投资价值。

　　可以从大股东在股改时承诺进行资产注入的上市公司以及央企整合中寻找资产注入主题投资机会，并执行“买入并持有”的操作策略。

魔鹰

调控累积效应显现 估值风险获得释放
2007-9-12 13:31:00 代码: 作者:郭燕玲　来源: 上海证券　出处: 顶点财经

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    主要观点：

　　在高密集政策及经济信息影响下，A股的单边上市格局发生明显改变，尽管周二大部分时间指数时有反弹的震荡下行表现显示无惧调控的“笃定”，然而显然权重股在尾盘的加速下跌使得市场出现恐慌性抛盘。从近期的各方面政策信息来看，调控预期和流动性紧缩政策的累积影响终使A股倔牛低向高昂的头，此外，机构投资者对权重股的过度集中持仓也使得指数在羊群效应作用下短期跌幅加重。www.topcj.com

　　此次调整基础是经济的调控预期，调整的力度和空间具有相对理性的判断依据，出现非理性的市场波动行情可能性不大，即市场整体出现持续的、大幅下跌的可能性不会很大。与此同时，由于机构投资者占据主导地位的因素，结构性调整的力度会更加明显，一方面源于羊群效应作用使得局部抛售压力的增加，另一方面是理性资金的后续投资流向趋同，这将导致板块分化加大，这也预示着后期的结构性调仓是规避风险、占据领先优势的主要投资策略。

　　我们认为，在央行抵抗通胀过程中，规避政策风险、受益政策调控的行业和投资机会将成为新的关注焦点，如节能环保设备、汽车及零部件、煤炭等原材料和新能源等新兴行业。

    一、调控政策累积效应

    9月11日，A股市场报出年内第三大单日跌幅，上证综合指数跌幅达到-4.45%，在高密集政策及经济信息影响下，A股的单边上市格局发生明显改变，尽管昨天大部分时间指数时有反弹的震荡下行表现显示无惧调控的“笃定”，然而显然权重股在尾盘的加速下跌使得市场出现恐慌性抛盘。从近期的各方面政策信息来看，调控预期和流动性紧缩政策的累积影响终使A股倔牛低向高昂的头，此外，机构投资者对权重股的过度集中持仓也使得指数在羊群效应作用下短期跌幅加重。www.topcj.com

　　持续紧缩的累积效应显现

    今年以来，央行持续的货币收缩政策似乎已经成为投资者映像中无足轻重的调控政策，四次加息、七次调高存款准备金率仍无法改变国内充裕的流动性。加上通胀升温引起的负利率事实，居民的投资意愿前所未有的强烈。

　　因此，年内每一次紧缩性政策出台对A股市场的影响不断弱化，在投资者心理上形成了负反馈效应，即利空出尽的预期，并导致每一次政策出台后投资冲动又将指数推向更高一层台阶。然而，笔者一贯的观点是需要观察流动性持续紧缩政策的累积影响，因此不能简单地认为10日央行的2000亿特别国债对市场的流动性会产生多大的影响，而是持续紧缩政策的累积效应开始显现。近期，随着大盘股回归潮的涌动，市场资金需求明显升温，7天回购利率创出近年来新高表明A股市场短期资金面临的压力。尽管我们依然认同A股市场长期的资金供应依然充裕，但短期的资金紧张成为决定指数天平的一根羽毛。

　　通胀预期的调控压力升温

    本周，统计局公布的8月份经济数据亦是指数天平倾斜的另一个砝码。

　　刚刚公布的8月份CPI指标同比上涨6.5%，PPI指标同比增长2.6%，其中食品价格上涨18.2%再度成为推动通胀升温的主要动力，而且核心消费价格的上升也使得通胀面临全面升温的压力。央行行长周小川关于央行密切关注通胀压力的表态反映了管理层对通胀的高度重视，在即将召开的“十七大”上无疑会成为民生问题的政策焦点，因此，通胀的调控预期在政策敏感期明显升温。此外，关于扭转负利率现实的政策预期也使得年内央行有再度升息的政策空间。因此，根据笔者的观点，9月份政策因素会成为左右市场情绪的要素，而在经济数据面前的心态动荡，以及由此引起的指数动荡是在预料之中的。

　　机构市场的风险释放

    7月20日以来的此轮上升行情被视作为由基金等机构投资者主导的大盘蓝筹股行情，此后尽管资产注入等题材投资再度活跃，但总体来看，权重股的价值重估，以及机构投资者对大盘蓝筹股的集中增持使得A股整体估值大幅提高，并出现一定的估值风险。众所周知，在机构投资者的统一联盟中，这种高估值并不会引起调整风险，反而会成为估值基础的堤坝。但如果出现统一联盟的分化，那么机构投资者的羊群效应则可能加大调整的风险，昨天尾盘权重股的加速下跌成为市场风险快速释放的催化剂，不排除机构投资者对权重股的短期集体减持所致。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马



    二、市场展望

    与“5.30”的比较

    尽管11日指数跌幅和跌停个股数量都非常大，但与“5.30”行情具有明显的差异性。一是调控的对象不同，此次调控对象主要是经济要素，即通胀和流动性，而“5.30”的调控对象直指股票市场的非理性特征；二是市场结构的差异，“5.30”时的市场参与者绝大部分是个人投资者，而目前市场的主导力量是机构投资者，散户市场情绪化特征异常明显，而机构市场的羊群效应会相对明显；三是“5.30”时市场风险来源于低价股的非理性疯狂，而目前是蓝筹股和题材股的相对溢价，差异在于泡沫的发源地和相对理性度。顶点 财经

　　由此我们认为此次基于调控预期的调整属于理性判断下的前瞻性调整，显著的特征是市场乐观气氛的短期回落，但并不妨碍中国经济增长长景气判断下的牛市格局，而且，主动性调整对消除短期的估值泡沫具有正面意义。

    投资建议

    因此，此次的市场调整基础是经济的调控预期，调整的力度和空间具有相对理性的判断依据，出现非理性的市场波动行情可能性不大，即市场整体出现持续的、大幅下跌的可能性不会很大。

　　与此同时，由于机构投资者占据主导地位的因素，结构性调整的力度会更加明显，一方面源于羊群效应作用使得局部抛售压力的增加，另一方面是理性资金的后续投资流向趋同，这将导致板块分化加大，这也预示着后期的结构性调仓是规避风险、占据领先优势的主要投资策略。

　　我们认为，在央行抵抗通胀过程中，规避政策风险、受益政策调控的行业和投资机会将成为新的关注焦点，如节能环保设备、汽车及零部件、煤炭等原材料和新能源等新兴行业。顶点财经

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牛市基础甚或加强，积极把握恐慌买点
2007-9-12 13:06:00 代码: 作者:赵建兴　来源: 招商证券　出处: 顶点财经

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    昨日A股市场午后突然大幅下挫，上证指数单日跌幅4.45%。

　　下跌动因已有预期，尾盘急跌属恐慌性抛售。本次下跌的动因来自诸多担忧的聚集，包括8月CPI同比上涨6.5%，创十年新高，使得加息预期更为强烈；向社会公开发行特别国债2000亿；建行发行A股；同时还有传闻指向管理层召集基金负责人提示市场风险、要求加大已流通的国有股的减持力度等。在5000点之上诸多担忧的聚集对投资者形成巨大的心理压力，逢高减持保护胜利果实的心理迅速蔓延，使得一开始的小幅调整演变为暴跌。而尾市出现明显的恐慌性抛售迹象，这是羊群效应的典型体现，表明许多投资者在信息不对称的条件下可能并没有完全明白究竟有何利空而只是选择跟风杀跌。

　　调整并未超出我们的预期。前期的几篇一周投资策略中我们已经表述了我们对下一阶段市场运行趋势的看法：中报业绩公布使盈利超预期增长形成的推动力暂时告一段落，市场或将进入震荡期，三季度业绩主要构成支持；更大的新推动力应当来源于对08年盈利增速预期的大幅修正，年底至明年一季度期间可望再度酝酿业绩浪行情。应该说，本次下跌是一次风险的释放，长期的单边上涨容易让投资者的风险意识淡泊，从而为以后滋生大泡沫埋下隐患，这也是管理层近期多次提出要加强投资者风险教育的重要原因。A股市场在十七大之前适当回调消化风险，正是为了能够平稳迎接十七大的到来。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　牛市基础并未改变甚或有所加强。我们认为，行业整合加速与通胀趋势带来企业产品价格和利润率的上升，效率提升加速带来企业产品成本的下降，两者共同促成毛利率的扩张，并有望抵消加息的负面影响。股改和股权激励、整体上市和资产注入、投资收益贡献、新会计准则实施对资产的重估等因素将促成上市公司盈利以更高速度持续增长。近期通胀持续上升意味着三季度企业盈利应将继续保持非常良好的增速，这将有力的支持我们关于07年、08年上市公司盈利增速可望达到70％、50%的判断，则市场长期上升空间仍然巨大而短期下跌风险有限。

　　积极把握恐慌性抛售跌出的买点。上周提出“以牛市思维把握牛市调整”。从历史经验看，长期牛市演变过程中一旦出现恐慌性抛售，市场往往就已经接近调整的阶段性低点，而本轮调整回抽至5000点附近即可算充分。投资者可积极把握恐慌性抛售跌出的买点；错过了星星，不要再错过月亮。我们相信，十七大的召开将会为中国经济的可持续发展提出更为有效的解决方案，为推进金融业持续健康发展提出更加明确的战略步骤，从而给投资者展示出一个充满健康活力的经济和欣欣向荣的牛市。短期震荡调整过后，盈利的加速增长趋势将继续对市场构成强劲支撑，牛市的帷幕远远没有拉上，精彩还将继续演绎。

魔鹰

寻找沽值洼地与自下而上掘金并行
2007-9-11 10:50:00 代码: 作者:　来源: 　出处: 证券日报

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    昨日，长城证券研究所最新发布的9月A股投资策略报告认为，沪深300(5382.886,5.66,0.11%)指数07、08年的PE估值分别在36、27倍左右。基于08年业绩增长超过30%的预期，08年内30倍PE应是可接受的估值水平，对应的上证指数合理中枢在5700点附近。但由于短期内针对流动性的调控政策以及投资忧虑等因素仍可能引发市场波动，在估值提升空间有限，资金与政策面不确定性增多的背景下，9月份的投资策略以防御为主。

　　政策冲击：

　　A股冲高之路步向曲折

　　报告指出，九月份我国实体经济面临的内外部环境依然向好，近期政府的总量调控政策总体温和，预计三季度GDP不会出现大幅波动，预期增速仍将维持在11%左右。但在中国经济持续高增长的背景下，结构性隐忧问题日渐突出。通胀加速与资产价格泡沫化已成主要隐忧，将不断影响着实体经济、证券市场的良性循环。从短期来看，政策面解决的重点将减缓通胀加速、改变资产价格上涨的投资者预期，这将是后续出台政策出台的主要出发点。考虑到党的“十七大”于10月15日左右召开在即，预期调控政策仍将以温合调控基调为主。

　　报告同时提醒，由于股指短期内攀升过快，新入市投资者对于风险认识不足，尽管业绩与估值仍能维持乐观，但是管理层对日渐膨胀的资产价格泡沫产生了担忧。短期上涨的股指本身已经存在着技术调整的需要，管理层的政策将随时影响投资者的乐观预期。近期管理层通过各种渠道发布投资风险教育与提示进行窗口指导的同时，最近制定出台了一系列的政策。QDII、港股直通车业务、红筹股回归增加股票供应量都是在这一背景下出台的。由此判断在A股指数高位运行下，系列政策的颁布都会引起A股市场波动，而改变投资者乐观预期可能引发市场的短暂回调。尤其是目前A股市场滚动PE为30倍，而港股与H股的估值分别才是15倍、20倍，对于港股直通车业务的开放进程将成为判断市场的一个重要因素。但长城证券研究所认为A股市场在巨大的资金量、强劲的内生性增长动力推动下股指将冲击5700点，如果没有外界的诱发性因素，市场极有可能突破这一目标位。在本月政策面上小幅调整的货币政策不会引发市场趋势改变，而难以预期财税政策、市场诚信度变化、流动性强制约束将给市场带来最大的不确实性，这是九月份乃至今后一段时间的监测重点。

　　业绩增长与资产注入

　　缓解估值压力

　　报告认为，高通胀背景成为A股公司利润预测与把握投资的主要出发点。在股指屡创新高的背后，目前的股指点位有其存在的合理性，尽管目前股价已经过度反映上市公司价值，而自上而下难以挖掘上市公司未来增长潜力，但外延式的资产注入将给A股市场带来新的憧憬与星星亮点。鉴于短期内在人民币升值预期、通胀预期难以改变的背景下，资金推动型行情将继续延续，资金在板块间的轮动将不断制造新的热点。

　　据分析，市场估值在越绷越紧中仍存上升空间。这主要在于，业绩高增长能够缓解目前的成长性困扰，作为新兴成长市场最具成长性的A股上市公司群体，其整体业绩增长今年不断出现超预期。据统计，上半年上市公司的利润增长还是较为健康：主业增长接近30%，费用控制贡献30%，投资收益因素贡献约10%，剔除新上市公司后，半年报净利润同比增长69.3%，剔除亏损公司后，同比增速为57.4%，小幅超出预期，未来业绩持续增长仍具备较坚实的基础，预测A股公司07、08年的业绩增长分别达到50%和30%左右。此外，在上市公司内生性增长保持良好势头的同时，股权分置改革带来的制度性红利依然惠及A股市场。央企整合、市值考核、股权激励都成为诱发上市公司股东将增量资产注入的动力与诱因。报告认为，在那些股东手中具有较强盈利能力资产的上市公司，协调解决了公司治理缺陷、平衡了各方利益、实施股权激励后，会源源不断地向A股市场注入新资产。这一内生动力与活力源泉，在一定程度将缓解高估值形成的投资压力，建议对于央企整合、股东握有优质资产的公司，投资者需要更大耐心地进行挖掘。

　　资产配置：

　　寻找沽值洼地与自下而上掘金

　　通过对A股公司各行业估值水平分析，报告研究发现，相对市场平均估值具备折价优势的行业较中期策略报告时明显减少许多，但报告认为资金流动性的变化将会引起投资者对于重估行情的信心。为此，报告认为，尽管仍有上涨的可能性，但从安全边际角度考虑，目前在估值提升空间有限，资金与政策面不确定性增多的背景下，9月份的投资策略以防御为主。由此两大投资主线在于，一方面在充分考虑行业长期成长前景的基础上，重点关注估值安全边际较高的造纸、汽车、石化、高速公路与钢铁行业。另一方面则依据行业研究员对重点公司的跟踪分析，对有外延式资产注入的上市公司进行自下而上的个股挖掘，由此将重点关注有色金属、房地产、机械、电力、汽车等行业。其九月份建议超配的行业则包括：交通运输、金融、汽车及零配件、造纸、石化、钢铁等。重点关注的个股包括中金黄金(139.50,10.03,7.75%)、山东黄金(170.47,14.03,8.97%)、云南铜业(72.00,-0.40,-0.55%)、一汽轿车(20.66,-0.32,-1.53%)、上海汽车(28.30,0.00,0.00%)、福田汽车(17.35,0.27,1.58%)、平煤天安(36.42,0.87,2.45%)、长江电力(20.26,-0.08,-0.39%)、华仪电气(55.00,-1.75,-3.08%)、五粮液(36.24,0.60,1.68%)、上实医药、中技贸易(22.22,-0.88,-3.81%)、中粮地产(35.17,-0.41,-1.15%)等。

魔鹰

三元顾问:无畏大盘震荡 牛市自有定律
2007-9-12 18:41:00 代码: 作者:陈林展　来源: 三元顾问　出处:

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    做多依据：

    一、大盘止跌回稳，热点异常活跃。

    从周三的盘面走势看，大盘在经历重挫后，正在逐步恢复上涨动力，收市已经回抽了58点，而盘中的热点也相当活跃，煤炭板块成为反弹的急先锋，神火股份涨停、恒源煤电接近涨停。煤炭板块率先领涨大盘，表明资金对该板块情有独钟，另外有色金属也大幅上攻，豫光金铅，锡业股份、株冶集团等涨停数量达到7家，有色金属大放异彩，从盘面看涨停数量达到58家，市场人气迅速回升，并且其他诸如电力、能源、中小板股票也强势上攻，大盘做多气氛正在恢复。

    二、调控只是修复市场，牛市格局依然不变。

    虽然大盘在周二遭到突然重创，但是从本轮牛市产生的基础来看，并未发生本质的变化，宏观经济依然向好、流动性充裕及人民币升值继续保持，而管理层已经推出或传言即将推出的一些政策只是一种调控措施，并不能改变市场经济自身的运行规律，因此也无法改变牛市自身运行的主流趋势。短暂的调整对大盘今后的健康运行作用显著，可以预见只要宏观经济及上市公司成长性没有出现拐点，牛市的格局就将会一直保持下去。

    做空依据：

    一、   头部已经形成，防御成为首选。

    从大盘的技术形态来看，头部已经基本形成，短期5日均线向下形成死叉，至少短期股指面临调整，市场持续高涨的宏观经济数据以及管理层不断加快的调控节奏让A股暂时停下了脚步。尤其是周二的大幅下跌加剧了投资人的忧虑情绪，是否是“5·30”大跌重现一直成为投资者的思维障碍，因此从当前看，在局势尚不明朗的时候，防御将成为首要策略，多看少动将尤其必要。

    二、利空集中轰炸，大盘风险加剧。

    周二市场遭到利空的集中轰炸，而收盘两市跌幅超7%的股票高达572只，跌停股票近200只。基金重仓股的下跌是恐慌气氛的最大源头。由于8月份CPI上涨6.5%、财政部2000亿元特别国债公开发行、央行行长周小川担忧通货膨胀和北京银行、建行A股发行启动这四大利空在集中齐发，导致机构投资策略产生严重分歧。与“5·30”游资溃败不同，基金投资理念和仓位在昨日已发生变化。因此意料之中的调整已经开始，投资者应该积极避开当前风险。

    一目了然：

    大盘的中长期趋势依然保持良好，由于大盘累积涨幅过大，短期的调整不仅是必然的，而且也是相当有必要，只有把获利筹码清洗彻底，蓄势充分了，才可能使得大盘走的更高更远，总之牛市无恙，短暂调整不改中期格局。周四看涨。

风一样女子

:*22*: :*22*: :*22*:

魔鹰

原帖由 xijia4321 于 2007-9-12 19:55 发表
哎，实在有点看不明白啊。。。。。。。。。。

哈哈，标点符号没用明白~~偶自己看都有点看不明白了。

[ 本帖最后由 魔鹰 于 2007-9-12 21:10 编辑 ]

wzq_009

又喝酒了:) :*22*:

魔鹰

原帖由 xijia4321 于 2007-9-12 19:55 发表
哎，实在有点看不明白啊。。。。。。。。。。

才来混论坛的吧！好多都是常用词啊！

得，明高开行了吧！

ff911

有道理，顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶

ff911

辛苦了:*19*: :*19*: :*19*: :*19*:

sammiking

谢谢，总得来个人撑场面嘛:*22*:

YYSW123

十七大召开前夕，稳定也是一个不容忽视的趋势

TAERGE

兄弟，玩股我不行，喝酒你不行，来找我49106508