神火股份(000933)倾力打造煤电铝产业链 跑赢大市

一年赚三毛

神火股份(000933)倾力打造煤电铝产业链 跑赢大市

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：一年赚三毛 浏览：2621 回复：0

上海证券 严浩军:   
    调研要点：

　　通过投资入股、收购资产等方式，公司主营业务逐步形成煤电铝一体化经营的产业链。2007年中报显示，目前公司拥有生产矿井4对，核定生产能力421万吨/年；拥有发电机组装机规模为195MW；控股70%的子公司沁澳铝业已形成年产16万吨电解铝生产能力。此外，9月份刚完成增资入股45.05%的神火铝业拥有年产20万吨电解铝生产线。

　　08年4季度公司将有3对矿井投入试生产。公司上半年生产煤炭210.70万吨，目前拥有3对在建矿井，其中，公司下属薛湖煤矿、和控股82%的兴隆公司泉店煤矿的设计生产能力均为120万吨/年，公司拥有权益比例为39%的新郑煤电赵家寨煤矿设计生产能力为300万吨/年，这3对煤矿预计明年4季度将投入试生产，届时公司的煤炭产能将有较大幅度的提高。

　　在完成了对河南神火铝业股份有限公司的增资控股以后，公司的电解铝产能和业绩都有较大幅度的提升。公司上半年共生产铝产品4.81万吨，而沁澳铝业二期7万吨电解铝生产线已于2007年6月末较原计划提前竣工投产，因而预计沁澳铝业全年产量将达到13万吨左右。此外，公司日前公告，2007年9月，公司依照法定程序完成了对河南神火铝业股份有限公司的增资控股工作。根据《企业会计准则》，河南神火铝业股份有限公司为本公司因同一控制下企业合并增加的子公司，因此，应当将该子公司期初至报告期末的收入、费用、利润纳入合并利润表。2007年1-8月神火铝业实现主营业务收入301,915.98万元，净利润33,879.11万元，以此推算，神火铝业全年的净利润为50818.67万元，公司全年将因此增加净利润22868.40万元，增加每股收益约为0.46元。

    公司三项费用占比较为稳定。2007年上半年，公司三项费用合计为1.65亿元，占主营业务收入的比例为8.44%，与去年同期的8.40%基本相当。其中财务费用增加较快，由去年同期的0.32亿元增加到0.65亿元，这主要是由于本期新增长短期借款金额较多从而导致利息支出大幅增加所致。我们预计明年三项费用率可以维持在8.50%左右。

　　维持投资评级，维持目标价格。预计07-08年公司EPS分别为2.08元和2.30元，动态PE值分别为29.74倍和26.89倍。国内外市场相对估值比较显示，目前煤炭行业07-08年的平均市盈率水平为52.39倍和42.82倍。公司目前的估值水平较低，由于公司08年的收益有很大一部分来自于铝产品，而铝产品的毛利率低于煤炭产品，因此，根据公司的生产经营状况和在建项目的投产状况，我们认为公司的估值水平应该低于行业的平均水平，以08年34倍市盈率计算，公司的合理价格可以达到78.15元，较目前的股价有一定的上升空间，因此我们给予公司投资评级：

　　未来六个月内，跑赢大市；合理价格为78.15元/股。

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