伯克夏.哈撒韦公司2000年股东大会___学习研究

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伯克夏.哈撒韦公司2000年股东大会___学习研究

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伯克夏.哈撒韦公司2000年股东大会___学习研究(1)   

     巴菲特给股东的信和股东问答也蕴藏了数十亿美元的智慧......

    远远领先于他那个时代,他不仅仅写了寓言(伊索寓言简介,伊索寓言原文)

         我们把任何一个企业看作是一个价值命题

      一个股东提出一家各种指标极具吸引力的企业,提问价值与成长如何定义的问题?

巴菲特:在以往年报中,价值,成长这个问题进行过阐述,它们并非企业截然不同的两个方面,任何一家企业的价值等于其未来现金流的折现,所以,如果你能准确地估计企业未来所产生的现金流,你就能计算出该企业目前的精确价值是多少.

         当前影响企业价值的重要因素还包括以高额回报率使用额外资本的能力,绝大多数被定义为成长型的公司都具有这种特征.(一般的使用剩余资金的能力还是远超过一般的使用剩余资金的能力是一个重要区别)然而,我们对价值和成长并不作区分,我们把任何一家企业看作是一个价值命题,企业的成长潜力只是企业价值的一部分.

   

      一鸟在手等于二鸟在林

     伊索的名言是个投资等式方程.一鸟(现在的)在手=二鸟(未来的)在林

但他并未明确指出二点.1 你将会何时获得林中的两只鸟(现在的一鸟,何时等于未来的二只)

                      2 你应以何种利率水平进行衡量(货币的时间价值)

    现在,你愿意以手中的一只鸟进行交换___就投资而言,即你以现金进行投资,那么,你的问题__即你面临的投资决定是你必须评估树林中有多少只鸟.你可能估计树林会有两只或三只鸟,这时你必须判断树林中的鸟何时会出现以及你必须在什么时候得到这些鸟.

        从真正意义而言,投资就是关于鸟的折现分析

    巴菲特:假定利率是5%,并且你将在5年后得到两只鸟,也就是说,树林中的两只鸟要胜于目前手中的一只鸟.这样你愿意选择后者_因为如果你选择五年后获得两只鸟,相当于五年的年均复合收益率为14%,而目前的利率只有5%.但是,如果目前利率是20%,你就不会愿意选择在5年后获得两只鸟,你会认为这种选择的吸引力不够_因为以20%的利率水平,你选择持有目前手中的一只鸟并让其以复利增长,你在五年后将得到多于两只鸟.

    1元 复利5% 五年后 1.2762

    1元复利14%  五年后  1.9254

    1元 复利20% 五年后   2.488

    利率与时间正是这种折现的核心指标



这与成长性有何相关呢?通常来说,成长性就是指你在未来可以得到更多只数的鸟,但你仍必须决定在何时得到这些鸟并以当前的利率水平进行衡量,这就是投资的含义.判断特定的树林中有多少只鸟.你会在何时得到它们以及目前的利率是多少____这就是有关投资价值的决策.



    等待时间越长,你必须获得更多的鸟

  巴菲特:当我们买入一只股票时,总是基于买入整个企业的角度来分析问题,因为这样做能使我们基于商人而非股票投机者的角度来分析企业.假定有一家公司,前景很好.

     5000亿美元买下,但目前不支付股利.假定利率10%是比较合理的利率水平.明年才开始支付.那么该公司每年需要向你支付550亿(5000+5000*10%)10%果从第三年才支付需要605亿美元的永续股利,才能支撑其目前的价格水平.

     如果以净利润7成分红来计算,公司的税前赢利要达到800亿左右,才能分红550亿美元.实际是还没有企业能做的到.等于说这家企业的利润率需要提高到极高的水平,你才能从某个特定的树林中得到足够多数量的鸟.这样才能证明你目前放弃手中的鸟是值得的.

  

   一般电影是G级的,但我们不是.....

芒格:我认为所有智慧型投资都是价值投资,相比所付出的,你需要获取更多的东西.这就是关于价值的判断.然则你可通过多种不同的方式获取比你所支付的更多的东西.你可采用过滤器对投资品种进行筛选,如果你投资的是价值低估的公司,但这些公司尚未优势到你能将其存放在保险箱40年,那么,当这些公司的股票价格到达你认定的内在价值时,你需要卖出它们并且寻找其他的投资目标.这属于一种积极的投资方式.寻找少数几家伟大的公司然后持有不动,因为你能正确地预测其未来前景_这种投资方式是我们所擅长的投资方法

    巴菲特:一般电影是大众级G级的.我们不是.......(更可能是限制级S级,我们却把巴菲特的投资方法大众化)

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伯克夏.哈撒韦公司2000年股东大会___学习研究(2)
                     当市场先生疯狂时,总是极度疯狂.

   随着时间的推进,荒唐的事情间或发生,这就是市场的本质.

      随着时间的推进,你在市场上会看到历史发生的一切.......

     股东:现在我所担扰的是1929年及上世纪30年早期的情景,在那种环境下安全边际不复存在.我想知道你们认为未来几年市场将会如何演变以及你们对目前所作的投资决定有多大程度的忧虑?

       (当你问一个拥有数百亿投资的人,面对市场实际的恶化,和可能的严重衰退时,他到底怎么想的就极为重要而有价值的问题)

    巴菲特:我们通常认为,在市场上可以看到任何事情,过去我们看到不少不值一文的公司在市场上以几十亿美元的价格交易.有时,我们也看到不少由有才能的人管理的公司以其内在价值20%或25%的折扣在市场上交易.所以,我们已经在市场上看到过_今后也将继续会看到所发生的一切.随着时间的推进,市场会不断出现荒唐的事情,这就是市场的本质

     (这段话,显示的市场先生可能极端到你吃惊的程度,我算了一下,例如你认为一个股票内在价值10元,你幸运的以内在价值7折的价格买入,7元.或者你中彩一下以内在价值一半的价格买入5元.它仍然能跌到内在价值2成即2元.你会亏多少.7元买的亏71%,5元买的亏49%.你还相信它有价值吗,这其实是一个相当严肃的话题)



    市场出现价值低估的时期不多,但价值高估却不少见

  巴菲特:在目前的市场中,我们看不到有价值大幅低估的情况,市场发生的一切可能会导致今后几年出现价值低估____或者可能不会.坦率说我也不知道.目前市场上有大量的资金追逐于其中,以至于即使出现价值低估的公司,可能也会被以收购的方式将其价格迅速矫正.

    我们偏好寻找以其内在价值的一半折扣交易的企业.但目前找不到,不过我们倒是看到许多公司以高得离谱的估值水平在交易.

   (好的机会总是相当稀少的,当资本市场不断创造财富神话吸引了无数人之后,高估就成为常态,当人们真正心恢意冷后,大量撤走后,机会悄然而至.汇源果汁这样的公司必境是极少数,而且相当可惜,如果被别人收购,不过自己做大做强面对如此激烈的竞争也是相当困难的)

  

   这是个非同寻常的时期........

   巴菲特:过去我们也经历过这样的时期____我们感觉几乎所有的公司都以极其低估的价格被抛售.而目前市场走向另一个极端,绝大部分时间里, 市场会处于这两个极端的中间区域.

  (除净资产或现金流折现的方式为企业估值外,私人股权市场的估值标准也相当重要.这体现实业资本对企业价值的判断,对资本市场的影响力极大.在科技泡沫时,市值50亿的公司,融不到这个市值的5%的资金,说明情况的极端性.一个是资本市场50亿的企业=私人股权投资只愿意花2.5亿买)



   迟早,起关键作用的是企业未来的现金流

股东:高科技和网络行业的投机盛行,你对可能发生的投机崩溃有何看法?

  巴菲特:....任何时候出现投机泡沫,市场最终都会自动矫正.格雷厄姆说行对,股票市场短期看是投票机,长期看是称重机.企业未来产生的现金流决定其在市场上的价值,但这需要时间来证明.



   狂潮并不创造财富,而是转移并毁灭财富

  财富的创造最终来源于企业的创造的价值,如果一家不值一文的公司以200亿美元的价格交易,每天换手5%,相当于每天有人从另外一些人那里拿到了10亿美元,但投资者作为一个整体并未得到任何东西,尽管他们每一个人都感觉变得更加富有.这是个很有意思的现象.他们作业一个整体自身无法变得更富有,除非公司的价值增长能使投资者变得更加富有.这跟连锁信(收信人须转交他人的信)的原理是一样的,如果你在连锁信链中属于较早的收信人,即使连锁信本身不创造财富,你仍能赚钱.由于存在摩擦成本___信封,邮资等等,所以连锁信游戏中,有些财富被毁灭了.同样,交易成本也毁灭了部分财富,这些都来自投资者的口袋.

   (我们总是忽视这如此神妙的细节,连锁信)



    狂热时常出现,但不能永久持续

  最终起决定作用的是其内在价值,但投机狂热通常会持续很长一段时间.当市场上有大量的参与者参与投机游戏时,投机成为那段时期内无可辩驳的真理____但投机无法永远持续

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伯克夏.哈撒韦公司2000年股东大会___学习研究(3) (2008-09-08 21:19:54) [编辑][删除]
标签：杂谈   

        你难道真的认为巴菲特不知道科技的力量与科技带来的进步吗?

       网络的出现极大提高了信息传递的效率

      这是个很好的问题,我希望查理能给你一个满意的回答

    股东:我今年10岁,我作为你们的股东已经有两年时间了,这是我第三次参加你们的股东大会.我的问题是:我知道你们并不投资于科技公司,不过,你们担心网络会冲击你们现在所投资的一些公司吗,比如(华盛顿邮报)或者富国银行?

        (你不得不惊奇,巴菲特聚集了多么强大的一个价值投资圈子,小孩子深得家庭教育影响)

   巴菲特:这是一个很好的问题,我们可能还没有遇到过比这更好的问题,我希望查理能根据你的年龄给你一个满意的回答.我们不买科技公司并非基于宗教信仰,只是我们尚未找到这样一家科技公司,即我们对其10年后的发展前景有足够的把握,从而能作出理性的决策___我们愿意为它付出多少钱.换句话说,我们不清楚这片树林未来10年会如何以及里头会有多少只鸟,以至于我们无法决定目前我们愿意放弃多少只鸟来参与它的未来.

   (许多价值投资信徒认为买入科技股不是价值投资,显然巴菲特是无神论者,而且对于价值投资的真正认识与绝大多数人不同.当巴菲特能估计价值时,他是一定会买入好公司的不管主营是不是科技产品或者服务.价值投资三原则中的能力圈原则被人们大大低估了,这个能力圈中有学习能力,有常识能力,更有对于事物或者说世界的基本认识,你的一生中不需要总是成功,只需要在重大问题上取得相对的成功即可,我们追求的人生最好是跌小跟头,而在大事大非上不跌大跟头.)

    正如查理所说的,科技行业中会产生一些伟大的公司.但我们不知道如何对它进行估值.

   你说的非常正确,我们必须时刻思考科技领域发展是否会威胁我们目前投资的企业,我们如何应对这些挑战并利用科技行业发展创造的机会.这是一个非常重要的问题,未来几年这会变得更加重要.....

      (科技对于企业竞争力的影响是企业价值变化中,极大的变量.必须认真考虑研究)



       我们第一手感受过互联网的影响.......

     巴菲物:网络在传递信息方面非常有效,我们的一个产品____百科全书也是如此.15年前,百科全书可能是年轻人甚至包括像我和查理这种希望查找某个专题的人所希望的最好的工具.但出版全书需要涉及砍树,造纸,装订,印刷等.此外还涉及快递费用.互联网极的出现极大地改变了这一切.

      

        互联网对报业是个巨大的冲击,但我们经营的所有行业都将受到网络的影响

    巴菲特:我们所投资的行业最终都会受到网络的影响,可口可乐受互联网的影响可能不会很大,吉列也是如此.尽管可能有人认为其销售或其他环节受到网格的影响会很大,但我认为这种可能性很小.我们拥有的其他企业____保险公司,随着时间的推进,会有很大的优势,对此我并不感到惊讶.

    (科技的影响无处不在,网络对于销售或其他环节的影响渗透到了各种传统行业之中,巴菲特和芒格是企业价值分析师,他们极为重视科技影响力对于企业价值的影响.)

      现在有这么多人说他们知道如何投资科技股,为何还要选择查理和我支投资科技股呢?

   有股民指则巴菲特错过科技股机会,并表示自己在科技股中赚到一倍利润!

   巴菲特:对我们认为无法理解的企业.我们不会花一分钱.而我们对理解的定义是我们能评估该企业未来10年的发展前景.我们所知道的唯一挣钱的方式是去评估企业.如果我们无法评估一家碳钢企业,就不会买入.但这并不表明它不是个好企业.也不表明它没有安全边际.自由世界,各有赚钱的方法.

     我们了解这些游戏,只是这不是我们的游戏

    芒格:通常来说,如果你已拥有了一大笔财富,而别人找到了另一种你不理解的方式能更快地挣钱,对此你不应感到痛苦.人的一生中比被甩在后面但仍拥有巨额财富更坏的事多的是.

   

     了解科技产品是一回事,而预测科技企业的未来则是另一回事

    我们非常了解科技企业的产品,但他们的商业逻辑.......

    巴菲特:我们了解科技产品,也了解它们对人类的益处,只是不理解科技企业的未来10年会如何发展....你可以了解钢铁,房屋建造,但让你分析一家房产商未来5或10年的发展前景则是另一回事.理解企业生产的产品不会有什么问题,但预测企业未来10年的发展前景倒是个很大的问题.

    我们分析每个企业时会去思考它背后的商业逻辑.这是我也是查理习惯....所以如果我与安迪,格罗夫(英特尔创始人)在一起_____实际上当格罗夫和鲍勃.诺伊斯在1968年,1969年开始创立英特尔时,我就认识诺伊斯了或者任何其他人向我谈起一个企业____我都会思考它商业逻辑.所以,并非我们不去尝试理解科技股,只是我们无法理解科技企业,我们看不清它们的未来.对我们来说,有许多事情超出了我们的理解范围.



    (我们只需要知道一点就可以了,巴菲特具有一切投资者都梦想的强大信息网和人脉关系,他与格罗夫,盖茨的个人关系超过一般.投资这些公司应该是理所应当一样,而且比别人都具有边车优势,但他不是一个做边车的人,他要主导自己的命运,对价值真正理解透彻,价值很奇妙在现实生活中,对你有价值的东西,可能就是一个非常破旧的小玩意,但它依附了许多感性的东西,造成它对于你有特别价值,这是人类的潜意识具有的,投资则需要把理性和感性分开,而且严格在自己的小圈子内运作.)

奇亚

不错，老巴挺幽默的，不过有很多地方对没有财务会计知识的人来说是很难理解的:*27*:

奇亚

关键问题还是公司如何估值

richwood

伯克夏.哈撒韦公司2000年股东大会___学习研究(4) (2008-09-09 20:48:07)
标签：杂谈   

     企业价值分析,巴菲特到底如何分析特许权竞争优势的企业?(区别于其他企业所具有的优势,这种优势能有效的保护股东的收益)

         我们喜欢能够"旅行"的产品,当你获得扩张的的机会时一定要牢牢把握住

     股东:许多人询问科技发展对企业商业模式的影响,我认为最大的一个影响可能在于经济的全球化,而后者已经并将继续对企业的商业模式产生重要的影响.(全球化带来的影响是什么呢?)

     你说过这对喜斯糖果或内布拉斯加州家具商城的影响会比较小,但对较国际化的吉列,可口可乐会有较大的影响.你对国际化扩张的看法有什么改变?我想听听你们对国际化面临的商业挑战,商业风险以及发展前景的看法.(伯克夏的股东都很不一般啊)

  

    巴菲特:很显然,我们喜欢那种现在就是好企业并且能以类似的商业模式进行大幅国际化扩张的公司(这点充分体现了巴菲特的选股风格,有特许类竞争优势并且能扩张带来主营大幅增长,直接后果就是企业价值大幅上涨)可口可乐在国内做的很好,在国际市场的发展速度更快,吉列也是如此,因为我们国内是个更加成熟的市场.所以我们喜欢能够"旅行"的产品.有些产品能很方便地走向国际市场,有些则不然.英国卖的吉百利糖果,美国卖的是HERSHEY糖果,有些产品要渗透国际市场难度很大.我很惊讶地发现,七喜在达拉斯市场份额是18%,而它在波士顿却只有0.6%,两者相差30倍

       (国际化,能带来大幅的扩大,但绝不是想象中那么简单,实际的情况是必须等待观察,并不是都能很成功,其中的道理很繁杂,有许多产品因为有本土化问题,很难扩张或者扩张效果差异巨大)

      预测同一个产品在不同市场如何渗透是很难的.

     巴菲特:喜斯糖果公司在美国西部特别是加州有很高的渗透率,我们知道它是最好的糖果公司.但即使喜斯在加州有大量的钱可挣,我想它也应该开始在纽约或费城开拓市场.但我们还不清楚该怎么做,我们已作过不少努力.所以我们对于地域的扩张总是很有兴趣,不管是在美国还是在其他国家.然而,地域扩张并不像看起来那么简单,但当你有扩张的机会时,一定要牢牢把握住

              纠正一个重大误区巴菲特所说:必定成功的企业一说是严重的误读

        可口可乐,吉列的核心业务仍是"必定成功的商业"

  巴菲特:几年前,我将可口可乐的软饮料业务和吉列的剃须刀业务称之为"必定成功的商业",现在它们占有的市场份额要比历史水平更大,今年它们的销售量创了新高,但某些因素影响了它们去年的业绩,其股价也受到了影响.

    但我愿意把可口可乐的软饮料业务和吉列的剃须刀业务称之为"必定成功的商业"___它们将随着时间占据更大的市场份额



   你能在激烈的竞争中收取更高的价可并提高市场份额,这才是了不起的.(这是最牛企业能力的证明)

    可口可乐和吉列作为公司并非"必定成功的企业".....

   股东:你在1996年的年报中说过,类似可口可乐和吉列这种公司可被称为"必定成功的企业"____你刚才也重申了这个看法.你对美国运通也是这么看的吗?你认为它是一家"必定成功的企业"吗?

    巴菲特:我想澄清一个观点.实际上,我并不认为任何一家公司会是"必定成功的企业",而是我把这种商业____它们在软饮料,剃须刀行业的主导地位或者竞争优势____看作是"必定成功的"

     我认为,拥有一项绝佳商业企业面临的危险在于试图进入不那么诱人的商业领域,就某种程度而言,吉列公司这一两年表现不佳并非由于主营表现不好,而是它在其他行业的投资不好,这就是风险.当一家拥有一个绝佳商业的公司开展一个平庸的生意时,通常的经营后者的不良声誉盖过了它经营前者的卓越成绩.



    当在消费者中拥有了品牌地位时,企业的市场份额自然会上升

  经营的关键在于今后能让更多的人对你的公司树立品牌的认知.如果我们做到了这一点,其他一切都会变得很简单,消费品企业都能理解这一点.

   美国运通收取更高的费用,但仍占据行业的主导地位.....

   因此,当面对不同产品选择时,在消费者中有较强品牌地位的产品无疑具有很大的优势..



    当我们看见企业在困境中仍能屹立不倒时,这本身就告诉我们某些含义

   巴菲特:当你看见一家企业历经困境仍保持良好经营时,本身就向你显示其具有的强大实力,这也是我们所看重的一个特质......

     一个典型的例子是美国在线.4.5年前,我记得有一段时期美国在线遭遇许多问题困扰,它遭到很多客户投诉,但美国在线的客户数量每月仍然保持增长.这是一家很好的企业.如果一家企业遭遇客户的批评但仍保持客户数量的增长,它已经通过了我心目中理想企业的一个测评.

    同样,可口可乐也曾在欧洲遭遇困扰,但后来以更强大的优势重新占据了市场.你会通过这些看到这些企业背后的强大实力,很显然,这种特质能很好地说明企业:"护城河"的深度及不可攻击性.



   如果企业的"护城河"每年不断加宽,那么这个企业会经营得很好的.

dieterliu

:*19*: :*19*: 值得学习。

梦之子

“任何一家企业的价值等于其未来现金流的折现,”

“我们对理解的定义是我们能评估该企业未来10年的发展前景.我们所知道的唯一挣钱的方式是去评估企业.”

“了解科技产品是一回事,而预测科技企业的未来则是另一回事”

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当然，未来是难以预测及把握的，这也是为什么成为投资大师这么难的原因。但现实就是这样，试问哪一个成功是顺手掂来的呢？除了更多的知识，更多的努力，没有别的方法。

花开声音

很好，学习了。