新股发行制度索性照搬美国 －－叶檀
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：行天涯
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| 新股发行制度索性照搬美国 | | | | 作者： 叶檀 日期：2008-11-24 23:40:09 | | 新股发行制度索性照搬美国模式 2008-11-25 每日经济新闻 除了改革新股发行机制，改变错误的风险投资观念，其他办法都不能提振股市信心。
据报道，为稳定市场，在发改委近日召开的会议上，有关人士建议政府尽快向资本市场注资3000亿-4000亿元，这一注资数额大约相当于目前沪深两市流通市值的10%。该人士说，“目前中国股市不缺资金缺乏的是信心，国家对股市采取直接注资的方式维护市场稳定，将极大振奋投资者的信心。欧美向银行大量注资、俄罗斯拟向股市注资，中国有财力、更有必要向股市注资。”
这话说得前后矛盾，如果我国股市不缺资金缺的是信心，那注入3000亿至4000亿的资金到底为什么？是为了展示政府多有钱吗？欧美向银行、俄罗斯向股市注资，是因为非注不可，否则市场将崩溃，那现在，政府注资能够解决股市核心的信心问题吗？
我国股改前的问题是大小非，股改后的问题是大小限，披着全流通的外衣获得大小非式的暴利。
股改前1300多家上市公司，总股本约为6000多亿股，流通股约2000多亿股，大小非约4000多亿股。而据中登公司不久前公布的数据，大小非目前已解禁25％，即解禁约1000亿股。原来三分之一流通、三分之二不流通的格局，已经变为流通股和非流通股各占50％。按照贺宛男女士的推算，大小非们再有10％，即400多亿股的解禁也就差不多了。
大小非不可怕，真正可怕的是股改后的大小限，不固定的可怕预期总是坏于固定的坏预期。股改后虽然只上市了300来家公司，两市总股本却从原来的6000多亿股，猛增到现在的1.8万多亿股。在新老划断后上市的公司中，公众股平均只占20％多一点，大小限占到近80％。中国人寿发行市盈率98倍，2007年6月26日，中国远洋发行价为每股8.48元，同时创下了发行市盈率98.67倍的纪录。
有人说，全流通状态下的发行市盈率高是市场的选择。这是强辞夺理，请问，80%以上均为非流通股，能与大多数股份流通的发行价一致吗？就是纳斯达克市场与主板市场的发行市盈率也不一致，而我国的主板市场发行市盈率平均居然高过国外的二板市场，非流通股数量独步天下，由此当然可以推导出如下结论，我国主板市场的波动将远远超过二板市场的波动率。
也有人说，大小非、大小限是风险投资的正常回报，这更是欲盖弥彰。引用一组美国市场的数据，从1965年至1985年，美国风险投资的平均回报率为19％，是股票投资的2倍，是长期债务投资的5倍。事实上，只有较高盈利的企业才选择上市退出而不是出售退出的机制，这些高盈利企业上市大多能使投资者获益。
不仅如此，美国政府还对个人和企业都征收资本利得税。1978年减税法案，将资本收益税从49.5%降到28%，1981年经济恢复税收法案，将个人的资本收益税从28%降到20%对于个人来说，长期投资的资本利得（超过1年的投资）税率较低，2003年，长期投资的资本利得被调降到15%（对于归入最低和次低所得税缴纳人群的两类人，资本利得税为5%）。短期投资的资本利得税率较高，与一般所得税税率相同。然而在2011年，所有被调降的资本利得税率将回复到2003年前的水平，即20%。
那么，我国的风险投资收益有多高？问问投资建行的美国银行，问问投资西部矿业的高盛就知道了，也许会高到他们不好意思说出口。我国风险投资税收更加不合理，对风险投资公司的所得税率从33％降至25%，对于机构投资者征税，但对于混迹于风险投资的大小非、大小限中的个人投资者则一分钱不征。
从源头上改革大小非、大小限的办法是改革新股发行机制，或者对大小非、大小限征收累进制资本利得税，或者对于新股发行机制部分中的限售股减持进行来格限定。以美国为例，自1972年《1934年证券交易法》中针对限售股的条例颁布以来，已经进行过18次修改。限售股在一定的锁定期（通常为一年或六个月）后，每三个月可以出售的股份数额不能超过同类已发行股份的1%，或四周内平均周交易量（如果这一股票在某一交易所或Nasdaq 交易）的较大者，且三个月内转让证券超过5000股或市值超过50000美元时，转让者必须填写表格并向证监会申报。最终的解决办法是让改变目前大小非、大小限多于流通股的情况，一步到位压低发行市盈率。
既然主张不对大小非、大小限设限的市场派，我们不妨学个彻底，从非流通股、发行市盈率到发行人股设禁来个全盘照抄，倒也能解决问题。
注：周末，无数的经济新闻出台。
情况还在继续恶化，美国房价继续跌，美元下跌，黄金上涨，救花旗，通用也在呼救，美式资本主义僵死过半。中国股市风暴这边独好的美梦在延续。巴菲特与高盛的期权交易很有趣，明天细看。
燃油税是渐进改革，燃油税出台，过路过桥费继续征，油价能下跌多少是未知数。
只有一点是明确的，救股市推出平准基金是个错误。
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[ 本帖最后由 瑞趣 于 2008-11-25 08:53 编辑 ] | 
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发表于 2008-11-25 07:32
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