2009四季度信用债市场投资策略：供需失衡不改高收益债配置价值
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：ader
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结论和投资建议：供需失衡是市场对四季度信用债表现最大的担忧，的确按照目前的一致预期，四季度扩容压力仍可能进一步推升信用债利差，限制信用债的价差交易机会，尤其是银行间信用品种。不过我们认为经济复苏阶段，高票息是信用债最大的优势，尽管扩容压力较大，但高收益信用债收益率进一步上升空间已经很小，四季度仍将贡献较高的票息收益。在供大于求的情况下，建议投资者优先选择5 年左右，AA、AA-评级的高收益信用债，各类品种中交易所分离债的相对价值最高，而行业配置上可考虑优先增持净现金流增加、库存水平下降的行业，降低钢铁、有色等高库存行业的比例。
原因及逻辑：由于信用债流动性较差，一级市场的投资价值是风向标，需求旺盛时，虽然收益率可观，但多数机构仅能以较高溢价买入，投资价值大打折扣；而需求不足时，投资者既有折价购买的可能，也有挑选的余地。四季度供大于求的环境下，如何选择投资价值高的品种更加重要。从美国信用债市场在经济复苏出现反复阶段的表现，我们可以借鉴到以下一些经验：1、信用利差可能反弹，但考虑到票息收益，高收益债的投资价值依然较高；2、经济低于预期意味着对中长期国债的利好以及短期信用风险的加大，信用利差将呈现平坦化，考虑到票息收益，长久期可能仍有优势；3、中间评级尤其是投机级中级别较高的信用债性价比较高；4、最先复苏的行业利差最先缩小，且在复苏过程中的波动较小，防御性较强。
与大众有别的认识：尽管供给压力成为一致预期，我们建议投资者持续跟踪供给趋势的变化，包括短融托管量已经持续3 个月呈下降趋势，而7、8月份中票均仅发行400 亿，尤其是8 月份以来5 年期中票发行量明显减少，代之以3 年期中票，浮息中票也开始发行，铁道、电网等企业债发行计划一再推迟，说明供给结构也在为了迎合需求做出动态调整。同时，随着银行净息差的回升，我们对短融的收益率上行压力仍有担忧，如果四季度中长期贷款逐步替代票据，短期融资成本仍可能继续上升。 | 
发表于 2009-9-22 14:24
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