2009年四季度A股投资策略报告：流动性推动逐步让位 业绩王者归来
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：ader
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投资要点：
流动性风卷云涌般持续入市预期的淡化及诸多利好预期的逐步兑现，都使我们必需关注业绩这一市场的真正主宰者，在我们看来，虽然未来"储蓄搬家"将可能替代信贷激增而成为流动性新的推手，但"储蓄搬家"与否的关键取决于股市赚钱效应的强弱，而股市的整体赚钱效应则无疑与上市公司的业绩前景密切相关。
尽管从近期数据看，出口增速的回升势头并不明显，但季节调整后的环比增速已连续多月保持正增长，与此同时欧美日近期数据也进一步增强了其经济复苏的预期，这无疑将有助于国内出口的复苏，加之圣诞节以及低基数效应，我们预计09年四季度出口增速将显著回升。
就已公布的三季度业绩预告数据而言，上市公司盈利形势好于上半年，加之二季度盈利水平提升和净利润继续环比正增长的趋势，我们认为三季度业绩继续改善的确定性进一步增强，将也可能成为新一轮行情的推动力量。研究员的一致性预测统计结果表明，房地产、电子元器件、金融服务等09年的净利润同比增速位居各行业之首。
我们认为经济复苏的持续性，是决定未来股市的主要因素。2季度的宏观数据表明经济回暖是不争的事实，而未来的持续性取决于（1）房地产行业对经济增长的贡献能否持续；（2）显著的出口复苏能否如期到来。从这个角度看，9－10月份的经济数据异常关键，将是预期验证的关键。
我们判断，4季度的前半段，由于市场需要等待数据的验证，震荡调整的概率较大，但下跌空间有限；在4季度的后半段市场将在全球经济复苏所带动的出口明显好转以及房地产投资增速高增长的支撑下震荡上扬。在未来业绩增长20%左右的预期下，我们以动态市盈率作模型估计，对应核心股权资本成本9.5%左右的市盈率区间应当在23-30倍左右，对应的静态市盈率大致在28-38倍，换算成相应上证指数的点位在2800-3800之间。
宏观经济的持续复苏决定了四季度市场将震荡上扬，而股指上涨的动力将由流动性推动逐步回归到业绩增长，所以我们制定操作策略进行行业配置的基础将是业绩增长的预期。我们依循行业景气与经济持续复苏主要推动力的出口复苏与房地产投资两条主线，建议关注三大主题：即将步入景气期且业绩增长稳定的商业、医药等大消费板块；出口复苏受益的航运业与电子元器件；经济复苏受益的地产、银行。 | 
发表于 2009-9-24 15:48
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