策略周报：美元指数短中期怎么走？

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策略周报：美元指数短中期怎么走？

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1241 回复：0

结论与投资建议
    我们认为美元贬值的趋势将至少持续到明年3 月份，决定美元中期升值的主要因素是美联储何时加息。
    关键逻辑与核心假设
    美联储何时加息是决定美元中期趋势的核心。在失业率真正见顶回落之前(阶段一)，主导汇率波动的主要因素仍然是风险偏好，只有当市场预期美联储开始加息(阶段二)，此时主导汇率波动的主要因素才转变为加息预期。两者对美国经济数据的反应刚好相反：在阶段一，美国经济数据超预期的转好，则市场风险偏好越高，避险情绪降低，资金流出美国，美元贬值，在阶段二，美国经济数据超预期的转好，则支撑市场加息预期的力度越强，利差吸引越强，资金流入美国，美元升值。
    本月美联储货币会议决议延续美元贬值趋势。与前期会后声明相比，本次会议发表的声明强调以下三点：一是美联储超宽松货币政策“退出”时间尚早；其次是延长公司债和MBS 资产购买计划至2010 年3 月；最后是目前通胀形势尚可控。鉴于美联储决议延长资产购买计划和对未来通胀形势的判断，我们认为，美联储最早启动加息政策也应在明年3 月份之后。而当加息时机到来时，上调幅度可能不止25 个基点，美联储可能摒弃渐进主义，转而以更有力的方式紧缩。
    美国可能较长时间处于“无就业复苏”的状态。目前我们无法排除如下的可能性，这也是美联储最担心的一种可能，即“无就业复苏”。在这种情况下，失业率将在高位反复很长时间，90 年代和01 年以来的经济周期中出现过这种状况。
    以最近的这次经济周期为例，美失业率从02 年4 月第一次见顶回落到03 年6月真正见顶回落，共持续了14 个月，而美联储第一次加息在04 年6 月。从这个角度看，未来美联储真正开始加息的时间可能比我们预期的都要晚。
    大萧条期美元汇率的变化启示弱势美元符合当前美国利益。通过阅读大萧条期间的相关历史资料，我们发现08 年金融危机爆发以来，美国政府所采取的财政、货币、汇率措施以及最新的贸易保护倾向与大萧条期间大体一致。在1933 年12 月，美CPI 转为正之后，市场预期美元见底，资金回流，导致美元重新升值，但美国政府强行将美元与黄金维持在35 美元1 盎司（此举等同于强行维持美元汇率低估，此前为20 美元1 盎司），保证了美国出口的优势和经济的复苏。
    与市场有别的看法
    有部分市场人士认为此次美元贬值始于美联储开始实行量化宽松之时，因此，当美联储开始退出量化宽松时，美元将开始进入到升值阶段。我们并不赞同此观点，原因是1）美元贬值的本质在于量化宽松导致市场对于经济预期转好，这和大多数经济周期中当市场预期美国经济见底回升之时，风险偏好上升导致的美元贬值原理一致，量化宽松的政策只是在某种程度上加剧了贬值的幅度，2）美联储已经制定了量化宽松的退出时间(10 月国债购买结束，明年3 月MBS 购买结束)，我们认为当前美元汇率变化已经反映了部分预期。未来美联储退出量化宽松时，美元指数可能出现阶段反弹，但并非转向升值的起点。