三维通信(002115)调研报告：成长预期逐步增强

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三维通信(002115)调研报告：成长预期逐步增强

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1016 回复：0

三维通信是我国主要的网络优化设备生产厂商之一，业务主要包括无线网络优化解决方案、优化设备、微波无源器件、网络测试系统等，其中网优解决方案及设备贡献约80%的收入及毛利，微波无源器件贡献约15%。网络优化市场规模将随着3G 网络覆盖的深入而不断扩大，公司将因此受益，而上游无源器件产品也开始恢复增长，在两大类产品的带动下公司2010 年业绩预见性逐步增强。
    网优产品收入增幅高于行业，毛利率降幅好于竞争对手。09 年无线网络优化市场规模约在80 亿元，未来两年的投入仍将保持快速增长态势，预计增幅可达20%，而2G 与3G 的投入将出现重叠，预计2010 年、2011 将是成长高峰。公司已与全国40 多家省级运营商合作，为其提供网络优化方案，销售网点分布广，并且公司销售策略稳健，产品降价幅度小于行业平均，进一步增强了收入平稳增长的确定性，我们预计公司网优设备及解决方案收入将同比增长约60%，高于行业20%的平均增幅。与此同时，公司提高服务收入的比重，也不采取主动降价策略，毛利率保持相对稳定，09 年上半年公司综合毛利率34.2%，同比下降2.1 个百分点，好于其他竞争对手。
    紫光网络恢复增长。由于08 年公司控股的紫光网络（持股51%）最终主要客户为中国电信、中国联通，而两大运营商受重组的影响最为严重，08 年净利润仅1,320 万元，同比减少14%。09 年上半年增长开始恢复，实现收入9,628 万元，同比增长172%，净利润2,003 万元，同比增长265%。目前紫光网络50%的微波器件产品提供给三维通信，其余50%提供给国人、虹信、爱立信以及阿朗等，我们认为作为网优设备的上游器件需求增长的确定性更高，将与设备增长同步。
    非通信领域市场规模有限。目前在铁路GSM-R 通信网络以及数字电视覆盖设备的投资规模有限，还无法驱动公司的成长。以铁路GSM-R 市场为例，铁路投资中只有1%用于通信领域，而这其中的7%-10%才投入到无线覆盖相关设备中，投入占比小。
    预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.62 元、0.80 元、0.97 元，与原预测相比，调高了2010 年EPS 0.04 元。我们认为公司的成长预期逐步增强，确定性高，因此继续维持“增持”的投资评级。目前通信板块09 年平均PE 为36.5 倍、10 年为29.8 倍，而三维通信10 年PE 仅为23.8 倍，估值水平过低。我们认为公司良好的业绩支撑必将带动日后估值水平的修复，因此上调8 月17 日20.70 元的目标价至24.00 元。