中天城投(000540)联合调研报告及3季度业绩预增点评：高增长势不可挡 估值优势明显

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中天城投(000540)联合调研报告及3季度业绩预增点评：高增长势不可挡 估值优势明显

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1207 回复：0

由于三季度发生两项非经常性损益，前三季业绩超出我们预期公司今日业绩预告1-9 月净利润同比增长300-350%，EPS0.57-0.64 元，超出了我们所预期的0.32 元，究其原因，主要是第三季度发生了两项非常性损益所致，增厚EPS0.34 元。
    二级开发项目规模及盈利前景均超出我们此前预期公司目前二级开发项目权益总建面达640 万平米，比我们本次调研前所了解的情况增加了13%。若加上渔安项目未来一二级联动部分，二级开发项目权益总建面将突破808 万平米，权益可结算建面也将达到692 万平米。完全售罄后，销售额将突破290 亿元，实现净利将超过我们以前70 亿元的预期，接近百亿元。
    一级开发项目优势明显，本次调研后我们更看好其“钱景”公司在渔安片区的一级开发项目预计可出让的商住用地为5622 亩，折合每亩开发成本39 万元，未来土地出让价格至少能达到200 万元/亩，我们按150 万元/亩的下限和300 万元/亩的上限假设，预计项目在2012 年前将为公司带来33-68亿元的净利，按当前股本摊薄，增厚RNAV 4.60 元/股至9.25 元/股。
    公司卓越“软实力”堪比全国龙头
    通过与公司管理团队的交流，并对公司产品研发、项目管理、产品品质、营销策划、品牌推广、企业文化建设等各个环节进行考察，我们认为公司具备卓越的经营管理水平，“软实力”堪比一线开发商。
    贵阳楼市健康平稳，吸纳能力超预期
    贵阳山多地少、城市密度高，城市外扩势不可挡；楼市发展健康、平稳、泡沫小、系统风险低，区位优势特别明显。由于看好贵阳发展前景，一些大发展商早已进入贵阳市房地产市场，值得一提的是世纪金源的贵阳世纪城项目，上半年创下了全国单盘销售面积冠军、销售额亚军，日均销售70 多套，相当于一线城市很多开发商一个月的单盘销量，充分反映出贵阳楼市超强的吸纳能力。
    未来三年高增长势不可挡，估值优势明显，维持推荐评级
    作为贵阳地产龙头，公司凭借卓越的经营开发能力，已具备走出贵州、迈向全国的潜力和实力。公司土地储备丰厚、优质，未来三年可结算量较大，高增长势不可挡，预计公司09--11 年净利润年复合增长率在125%，按增发后总股本（约7.6 亿股）测算，EPS 分别为0.54 元(28x)、1.36 元(11x)和2.83 元(5.3x)，维持“推荐”。NAV 估值：房地产业务估值约105 亿，按增发后股本 NAV 为13.83 元，若考虑矿产资源，RNAV 在34 元左右。