爱尔眼科(300015)：新型眼科医疗连锁企业

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爱尔眼科(300015)：新型眼科医疗连锁企业

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财务分析
    1、公司经营稳健，主营业务发展进入良性循环
    2007 年、2008 年公司主业收入分别比上年环比增长64.71%、39.45%。收入增长较快的外部因素主要包括：市场的有效需求增加以及医保覆盖面的逐步拓宽；内部因素主要包括：医疗规模的扩大和服务能力的提升；公司品牌效应显现；差异化的医疗服务策略。
报告期内，公司息税折旧摊销前利润大幅增加，利息保障倍数保持较高水平，加之公司有较好的现金流量，显示公司具有较强的偿债能力。06-08 年，公司的应收账款周转率分别为32.67、50.10 和59.82，周转率比较高的原因是医疗服务行业的经营特点以及收款结算方式。
09 年上半年，公司应收账款周转率下降，主要原因是公司09 年通过医保结算的住院量增加，以及 “光明康复行动”等，相应增加了应收账款。06-08 年，公司的存货周转率基本保持稳定，考虑到公司有稳定的物流渠道和固定的供应商，存货周转率应能维持在较高水平。
    2、今明两年稳步增长，未来增长取决于公司的市场开拓能力
    公司的长期成长性将源自募集资金项目的实施。初步预计09-10年归于母公司的净利润将实现年递增29.23％和50.23％，相应的稀释后每股收益为0.59 元和0.89 元。
    风险分析
    1、医疗风险
    就眼科手术而言，尽管大多数手术操作是在显微镜下完成且手术切口极小，但由于眼球的结构精细，组织脆弱，并且眼科手术质量的好坏将受到医师素质、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。
    2、市场竞争风险
    不断扩大的市场规模和国家鼓励性的政策导向，将会吸引更多的社会资本进入眼科医疗服务行业，加之现有眼科医疗机构的竞争意识和竞争能力也在逐步增强，这些因素都将使我国眼科医疗服务市场的竞争趋于激烈。
    3、医疗服务价格波动风险
    公司面临的医疗服务价格波动主要来自于两个方面，1）由有关政府部门制定的基本医疗服务指导价格的波动；2）因市场竞争导致的非基本医疗服务价格的波动。
    估值基准
    基于已公布的08 年业绩和09、10 年预测业绩的均值以及参考医药商业及药品流通行业平均动态PE 值37.09 倍，我们认为公司作为新型的医疗连锁企业应能享受至少30%的估值溢价。因此公司合理的PE 估值区间为46-50 倍，上市6 个月内的合理估值区间为34.04-37.00元。
    定价结论
    综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建议询价区间为09 年摊薄后每股收益（0.59 元）的46-50 倍PE，即27.14-29.5 元。