对浦发银行资本金不足担忧的思考（一小散户的草根研究报告）(zt)

泛海忽悠大师

对浦发银行资本金不足担忧的思考（一小散户的草根研究报告）(zt)

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：泛海忽悠大师 浏览：9987 回复：9

前段时间数家证券公司相继发表了浦发银行如要维持20％以上的增长，须在明年再融资190亿，以补充核心核心资本的研究报告，对浦发银行的上行造成了较大影响，本人不认同这样的观点，理由如下：
一、浦发银行2009年的经营业绩：
预计2009年全年净利润为144亿左右，按增发后的股本88.3亿算每股收益为1.63元左右。
浦发银行上半年已实现净利润67.8亿元。根据上半年浦发银行的主要经营指标，可以预测其全年利润约144亿左右。详见下表：
2009年第三、四季度为预测值。预测依据如下：
1、下半年浦发银行受核心资本充足率不足的影响资产及负债增长缓慢。第三、四季末的总资产分别为：16595亿、16800亿；总负债分别为16126亿、16150亿，季均资产、季均负债分别为季初与季末的均值，见下表。
2、下半年总资产收息率稳定在二季度末的基础上不考虑增加贷款总额，但假定在第三、四季度将上半年贴现余额的1260亿分别转化为贷款各300亿，利息差增加约为3.2个百分点，每季分别增加利息收入2.4、4.8亿。
3、下半年总负债付息率稳定在二季度末的基础上考虑活期存款每季增加一个百分点，定期存款（平均按一年期算）每季度替换25％，利息从去年的3.33％降至现在的2.25％。
4、营业税及附加参考以前的数据按利息收入的4.75％计算。
5、业务及管理费115亿其中：折旧、租金、设备添置、办公费用等按年初计划的40亿安排；工资预计70亿比去年减少4.4亿，但下半年比上半年增加5.16亿。
6、资产减值损失全年按30亿算（新增贷款额预计2500亿按1％计提25亿，不良贷款最多增加2.5亿按200％算需提5亿，合计30亿）。
7、所得税务局暂按24.5％算。
二、浦发银行核心资本不足对增长速度的影响
按以上数据算，浦发银行2009年底的加权风险资产净额约为10000亿（6月底为9725亿），其核心资本约为670亿。理由如下：
1、为最大比例地将年度利润转化为核心资本，浦发银行2009年度的分红方案只能延续前两年的低比例派现加适当送股的方式。预计现金率不超过10％，扣除5％左右的一般风险准备后（08年底浦发银行一般风险资本余额增加5亿达到了69亿，占年末贷款总额的1％，预计09年底为76亿元），年核心资本积累率为净利润的85％左右。浦发银行6月底的核心资本为455亿，加上此次增发的148亿，全年利润可转化为核心资本额144×85％=122-68（上半年利润）=54亿。2009年底核心资本为657亿元。核心资本充足率约为6.57％。
2、预计浦发银行2009年底资本金为1055亿左右，资本充足率为10.5％，提前达到公司《中长期资本规划》中资本充足率10％的目标。
按即将执行的商业银行附属资本最多不得超过核心资本25％的规定，假如按20％算，浦发银行2009年底的资本金最大值为657×1.2＋190（拨备额）＋76（一般风险准备）=1055亿元。
3、按浦发银行2009年9月17日公布的《中长期资本规划》，2010年底须达到核心资本715亿以上，核心资本充足率7％，资本充足率10％以上。如果2010年不进行增发，只要加上2010年实现的利润，即可达标。
从不融资及核心资本充足率两项因素考虑，预计浦发银行2010年的主要经营指标如下：总资产19300亿比09年增加2500亿，风险资产（贷款）11500亿比09年增加150亿，主营收入454亿比09年增加86亿（净息差09年为近十年最低点的2％左右，10年预计2.2％,息差提高20个基点可增加收入36亿左右，贷款增加1500亿可增加净收入45亿左右，中间业务收入增加20％约5亿元合计为86亿左右）；营业支出203亿比09年增加26亿（其中营业税及附加33.5亿比09年增加4亿，职工工资80亿比09年增加10亿，租金折旧管理等费用55亿比09年增加10亿，其他支出4亿比09年增加2亿，资产减值损失30亿与09年持平），利润总额251亿，净利润190亿左右。
按以上预测算：2010年浦发银行可提供核心资本积累190×85％=160亿左右，2010年底的核心资本总额可达817亿，核心资本充足率可达7.1％。
4、从2011年后只要浦发银行能在风险资本每年增加15％的前提下保证净利润增加20％，其核心资本充足率即可逐年增加，资本充足率也可逐年增加。
能否实现的关键有三：一是净息差，从1998年以来的数据看，2％的净息差肯定是最低点，3％以上是高点，2.5％左右是合理的（其他国家的数据也大多在2-2.5％之间）。从2010年起进行加息周期的可能性很大，再降息肯定是不可能的，这样净息差必然增加。二是资产减值损失。浦发银行在这方面一直很保守，其资产减值损失记提标准比其他银行都高（主要是正常贷款也按1％计提）。其拨备与贷款总额的比例已达2％，在全部股份制银行中最高。只要其贷款质量不发生急剧变化（在经济上升周期中这种可能性很低），每年30亿左右的拨备是足够的。三是管理费用特别是工资。这样最难预测的部分浦发银行2008年的工资增长很快，超过了主营收入的增长速度，但09年却能下降，真不知是原因，最大的可能性就是在行业景气的最峰期多多预提以调节利润。希望有了解浦发银行工资制度的同志能够释疑。
5、综上所述，其实核心资本不足对浦发银行有一定影响，但并不是太大。对浦发银行影响最大的因素是09年净息差急剧下降。可以预见随着净息差的回升，浦发银行今后2-3年保持总资产年均增长15％，净利润年均增长25％以上完成可以实现的。
三、浦发银行2009年的每股净资产
预计浦发银行2009年的每股净资产（包括无形资产）约8.85元左右。
有形资产：浦发银行年末的股东权益约为692亿（其中2009年6月底股东权益468亿，增发150亿扣除费用后约148亿，下半年利润76亿），折合每股净资产7.84元。
无形资产：参考内容包括：英国《银行家》杂志公布的2008年全球金融品牌500强排名浦发银行以9.18亿美元的品牌价值位居全球金融品牌价值榜第110位；2007润中国品牌榜浦发银行60亿元；2008润中国品牌榜浦发银行80亿元。本人认为2009年浦发银行的无形资产估计为90亿左右，折合每股约1元。
预计2010年即使不再增发，浦发银行的每股净资产也能达到10.7元左右。
四、浦发银行应该值30元以上。
1、估值标准：成熟股市的银行股估计一般为10-15倍PE，2倍左右的PB（每股净资产包含了无形资产），高的也有三倍以上的。据莫尼塔2009年9月25日提供的全球银行估值数据，海外主要经营基本正常的著名银行市净率如下（括号中的数据为剔除无形资产后的市净率）：
香港：汇丰银行市盈率168.92、市净率1.66（1.70）；恒生银行市盈率18.5、市净率3.98（4.01）；东亚银行市盈率119.9、市净率1.54（1.68）。
美国：JP摩根市盈率43.08、市净率1.19（1.76）；富国银行市盈率14.01、市净率1.60（2.19）；合众银行市盈率22.12、市净率1.85（2.97）；
欧洲：渣打银行市盈率13.38、市净率2.00（3.22）；UBS市净率1.81（2.62）；瑞士信贷市净率1.86（2.49）
中国的股行股因成立时间不长，无形资产积累较少，但成长性较好，所以本人认为15-20倍PE，3倍左右的PB（每股净资产也包含无形资产）较为合适。
2、浦发银行的估值
按2009年每股收益1.63元（按增发后的88.3亿股算），20倍市盈率，每股8.85元的净资产，3倍的市净率算，浦发银行应该值26.55--32.6元，再考虑其今年2-3年每年25％以上的增长速度，估值应在30元以上。
五、市场错了浦发银行
1、浦发银行成长性不差
现在所有股票中，银行业估值最低，成长性却相当不错。浦发银行2000--2008年资产从1307亿增加到13094亿，增长了10倍，利润从9.6亿增加到125亿，增长了12倍，这样增长迅速的公司可不多。
2、浦发银行对股东回报不少
浦发银行上市后融资124亿，加上这次150亿274亿，已现金分红约53亿，现每年可实现净利润120亿以上（现在正在进行的融资尚未发挥作用，完成有理由相信在2-3年内浦发银行每年的净利润可达到200亿以上），这样的公司有多少？
以上仅为个人观点，如有不同，欢迎讨论。谢谢！

fixdown

这不是小散户写的，是基金的枪手写的请人接盘的枪文

fylytiger

xfcaibing曰：祝福各位版主和股友节庆快乐  中秋团圆幸福，万事如玉。:*22*: :*22*: :*22*: :*22*:

糊涂老汉

股吧里对该文讨论很热:)

爬上墙等红杏

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blackfather

当年的中国远洋,还有谁记得?

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学习学习，谢谢楼主